作者：曹辉，陈杭
今年2月份，我们基于行业边际变化《兆易创新，我们为什么在当下时点重点推荐！》首次覆盖兆易创新，后续因为贸易摩擦和实体名单，半导体板块大幅下调。当下我们基于下一论行业和公司重大边际变化，我们发布兆易创新深度报告《存储全平台扩张巨头》（6.30）
下面我们通过全球NOR存储龙头旺宏的19Q2业绩情况来探索当下NOR所处的行业周期
旺宏19Q2业绩纪要核心要点：
NOR行业底：Q2营收相对稳定，计算机、消费、汽车等应用营收均同比下滑，通信应用成长最为显著，主要原因是一般网通设备需求拉动。NOR flash产业似乎已经到了谷底，应该有机会反转。
NOR未来规划：高密度NOR占比29%，中密度NOR占比40%，未来持续发力高密度、高质量的产品。48纳米NOR已经量产，但不是主力的供货，主力仍旧是55纳米。如果客户特别需要48纳米，也会提供。
毛利率反转：2017年逐渐提升，在18年第一、二季达到最高，19Q1到达底部25%，19Q2达到27%，开始从底部开始翻转。
业绩展望：Q3向来是旺宏的旺季，所以下半年相对于上半年非常乐观。
旺宏2019年第二季度业绩收益电话会议记录2019年7月25日，台湾时间下午2：00
公司参与者
Dr. CY Lu - 董事长
Mr. Paul Yeh - 副董事长
Paul Yeh
第二季营收74.7亿，本来上半年就是淡季，第二季度有所好转。增长率和去年同期相比减少了16%，因为去年第二季度是比较好的景气，价格相对较好。第二季度毛利20亿，毛利率比第一季度增加了2%，去年同期因为价格比较好，所以高了18%，现在毛利率趋近于稳定。税后净利润2亿六千四百万，按目前股数来看，每股盈余0.14元，股数183万。
来看毛利率走势，2017年逐渐提升，在18年第一、二季达到最高,到今年第一季度到达底部25%，今年第二季度达到27%，看来我们开始从底部开始翻转。
转向资产负债表，目前手上现金115亿，比第一季底110亿增加了5亿，是给第三季度要发放的股利和今年所需的资本支出做准备。存货188.7亿，比第一季184亿增加了4亿左右。我们下半年进入旺季，这些存货虽然相对来说较多，但是我们在下半年会区划的比较快，目前我们也采取了控制存货的做法。
至于设备部分，去年董事会决定投资140亿，陆续在第一、二季度都有机器导入，所以固定资产第二季度增加了近30多亿。总资产到了654亿，比第一季度增加了50多亿。短期负债没有太大变化，长期负债由于我们动用了连带借款增加了40亿，主要为我们的资本做运作。除了借款增加，股东会后我们把应付股利的部分挪到负债方，负债方有22亿，我们预计在第三季度股利支付万后负债会稍微降下来。我们在每股净值目前为16.2，主要是扣掉1.2的股利，再加上第二季的获利。
现金流部分，第二季度折旧为6.6亿。从去年开始，我们的折旧逐渐小幅度增加，预计今年，我们整年折旧将近27亿左右。第二季度整个资本支出是42亿。
关于产品线，flash营收占63%，以往占70%左右，主要是受到价格影响，景气变化。QoQ增加9%。增长较大的是ROM部分，占比29%，QoQ增长了75%，看起来客户需求部分在第二季度已经开始有些回温。增长率增加了41%，这部分需求相对比较强劲。至于FBG占比较小。
C.Y.Lu
相对于去年前年，我们今年第二季度ROM业务的成长相当的显著，到第三季开始是一个旺季。
flash从去年第三季度开始，有相当大的价格压力，但我们维持我们的价格，所以我们出货量小。我们的flash成长较为健康。
转到NOR flash，其中高密度的NOR占比达到29%，这符合我们的目标，我们希望它能继续成长，多做高密度、高质量的产品。
NOR第二季度和第一季度相比还是比较稳定的，因为汽车业务最近比较疲软，所以QoQ比较稳定。因为价格跌的太厉害，所以计算机、消费、汽车等业务增长率下降。
问答环节
Q：
第二季毛利率中多少是存货备抵的损失？从去年第三季度到今年第二季度存货备抵损失共多少，这些是否都能在今年下半年陆续出货后可以回转，大概对下半年毛利率影响多大？
A：
大约都在9亿多到10亿左右备抵损失，从去年第三季度到今年第二季度存货备抵损失总共大概20亿，上半年大概20亿，一个季度大概10亿。在陆续出货后会回转，影响多大要预测。
Q：
FBG第二季度成长了31%，主要是什么应用和原因，这个动能是否能持续到下半年？
A：
大部分是lcd驱动，还有消费应用，因为消费到第二季是历年的旺季，这个动能可以持续，可能还有成长空间。
Q：
第二季的NOR以通信应用成长最为显著，主要原因是手机还是5G还是一般网通设备？
A：
手机较少，一般是网通设备较多。
Q：
如何看待第三季度的毛利率？
A：
如果Q3价格能稳定，跌价损失能减少，那么Q3我们是乐观看待毛利率的。
Q：
19纳米slc、mlc何时开始奉献营收？
A：
第三季度会陆续开始。
Q：
今年资本支出近150亿，请问是把目前的12寸晶圆厂2万件制程全部提升吗，产能会提升吗？
A：
件数还是2万件，制程技术提升，NAND flash从36纳米全数变成19纳米，12寸的NOR全数从75纳米变成55纳米。
Q：
请问旧的产品入36纳米NAND和75纳米的NOR在哪里生产？
A：
36纳米的NAND尽量少生产，除非客户有特殊需求，要不然全数转19纳米。因为19纳米的数字比36多一倍，对我们的成本有帮助，对客户我们有更多的产品提供。所以我们片数虽然没有变多，但颗粒数变很多。75纳米大部分全部转到8寸晶圆厂，12寸厂做55纳米、48纳米。
Q：
请问布局5G的状况可以说明下吗？何时能贡献营收？
A：
5G是兼容的，我们不会直接和5G有关。现在我们有些已经开始贡献营收了。
Q：
19纳米开始贡献营收，未来旺宏还会对外采购NAND出货给任天堂吗？
A：
部分还是会。
Q：
请问slc的报价趋势？
A：
slc的报价确实以前跌的很厉害，能否回转我们不能预测。
Q：
请问NOR flash产业谷底是否已过？腾讯Switch对NOR有没有注意？
A：
NOR flash产业似乎已经到了谷底，应该有机会翻身。关于腾讯Switch代理的事情，如果腾讯在中国大陆和任天堂的合作是好的话自然对我们有帮助。
Q：
请问您预测第三季的价格会降低多少，出货量呢？
A：
刚刚说过，第三季的价格应该已经稳定了，第三季本来就是旺季，我们第三季出货量会比第二季要好。
Q：
140亿增加多少产能跟ROM和NOR？
A：
ROM和NOR这里的140亿，片数没增加，颗粒数增加。ROM我们充分供应，产能增加也没用，因为是客户的特质。
Q：
19纳米mlc,slc目前进度如何？是否量产？
A：
已全部完成研发，目前slc芯片、mlc芯片都把样本给了客户，几乎客户都在验证，目前接受度不错。大部分已经成功，准备在第三到四季大量的量产。
Q：
140亿摊其年限？
A：
我们是11年。
Q：
3D NAND目前进度如何，是否仍在研发96层？
A：
现在目标是192层，希望在2021年能完成。
Q：
日韩贸易战对旺宏是否利多？
A：
现在非常混乱，至少没有什么利空，是否有利多，我们也不清楚。
Q：
NOR flash产业判断已到谷底，背后原因是什么？中国大陆厂商退出，价格回升是否已看到迹象？
A：
价格已经不像样，大家也不愿意降价。好的中国大陆厂商并没退出。
Q：
请问第三季下半年展望如何？
A：
不能给各位精确的猜测，第三季向来是旺宏的旺季，所以下半年相对于上半年我们认为非常乐观。
Q：
第三季哪个产品线较强？
A：
我相信第三季每个产品线都强，ROM至少价格平稳，出货数量增加；NAND也看到平稳，出货数量增加，价格大概也会翻身些。
Q：
目前旺宏在新的车用NOR flash设计已经达到50%的市占率，是否有机会向上？
A：
这个50%我我不知道，似乎没有给过这个数字.我们确实在车用上一直爬升，所以我们认为有很大的机会继续爬升。
Q：
48纳米NOR何时会开始量产？
A：
48纳米其实是我们55纳米的改良型，事实上已经量产，不是我们主力的供货，主力是55纳米。如果客户特别需要48纳米，合适的话我们也会提供。
Q：
请问库存的合理水准是多少亿？
A：
我们希望在100亿左右。
Q：
第二季的库存188亿的产品分布？
A：
ROM比较多。
Q：
第三季、第四季折旧各是多少？
A：
差不了多少和今年。
Q：
请问NOR flash的价格今年以来和去年平均高密度到低密度产业跌幅约为多少？公司产品品质较好，跌幅比平均的低多少？
A：
今年来和去年一直稳定的下跌，到了第二季已经差不多跌到谷底，有无机会往上爬，我们也不敢预测。产品不好的跌的非常快，反弹时，产品品质不好的弹不起来，产品好的先弹。
Q：
今年下半年价格/数量的衰退幅度？
A：
价格的话应该已经稳定了，数量不但不衰退，第三季数量一定是起来的。
Q：
192层3D NAND是tlc还是qlc？
A：
我们第一步是做tlc产品，192层3d nand要做到高质量，来针对需求高品质的客群。
Q：
未来19纳米slc取代外购ROM对毛利有多少帮助？
A：
是有帮助，多少不便透露。
Q：
对未来库存的控制是否会更好？
A：
看你怎么看，外购的话对库存更容易控制，若卖自己的，东西卖掉库存也会变少。
Q：
19纳米slc目标市场领域搭载框架如何？
A：
比如公共、汽车领域都是目标，搭载容量从2G,4G,8G到16G，甚至32G也会提供。
Q：
请问公司2020年增加12.9亿的折旧，增加了50%，请问2019如何在此收益？
A：
我们计算过，多了12.9亿的折旧，如果利润多过12.9亿就划得来。明年生产若价格不变，在利润上比12.9亿更加划算。
Q：
目前工厂产能利用率如何？
A：
最近我们做了些控制，工厂利用率在第二季时达到94%。
Q：
在基站里的竞争对手最主要是西方的同业，有看到中国本土厂商被给与资质进去吗？
A：
看他们的产品质量如何。
Q：
在5G基站里，NOR和NAND都会需要吗？如果明年基地台起来的速度挺大的话，需要相对的密度也比较大，实际上需要的产业挺多产能的吧？
A：
都需要。是的。
Q：
公司营运结构中，我们可以将ROM当作公司稳定的经常性收入来源吗？公司的长期营运策略是什么？
A：
半导体的技术不先进，一切都完了。要保持毛利技术必须先进，而且即使有技术，制程机器量产要够多，才能创造毛利绝对值得增加。如果不做产能资本支出的投资的话，在竞争下无法生存。
Q：
Nor和flash哪一个要做多少？
A：
我们现在的技术希望两者都能做，看哪边价格好，我们更偏好哪个客户。3D NAND也是同理。
Q：
多少的eps是ROM每年提供？
A：
没有这么问的，每一年每一季都在变。
（全文完）