白马屡失前蹄为哪般？安琪酵母中报暴雷？

周五下班之前，被拖去开会。

与会者竟然是两家中字头的世界五百强，排名非常靠前的那种。而会议的议题让我大跌眼镜：报团取暖。

这是两家走在马路上谁都不屑看对方一眼的公司，为什么走到这一步呢？

带着这个疑问，下班路上收到了安琪酵母中报推送。

报告期内，公司实现营业收入 37.13 亿元，较上年同期增长 11.63%；归属于母公司的净利润4.64 亿元，较上年同期下降 7.66%。

这业绩远不及预期，又一家大白马倒下了？

不过，表哥思考了一会儿，似乎发现了中字头企业报团取暖的答案，和安琪酵母的业绩下滑是一样的。

一、安琪酵母的2019年中报梗概

早在2017年年报发布时，表哥就对安琪酵母的经营模式提出了自己的看法：在国内市场逼近天花板的时候，公司厚积薄发，竟然开了埃及和俄罗斯分厂，并且效益不错。

成也国外分厂，败也国外分厂。

2019年以来，安琪俄罗斯糖蜜价格上涨，所得税增加，安琪埃及本币升值，导致原材料成本上涨。公司营收最燃增幅尚可，但由于成本费用增加，净利润受到大幅影响。

此外，国内多工厂提前集中进行大修；安琪伊犁因环保原因限产导致其成本上升，利润下滑；市场开发难度增加，投入加大，导致销售费用增幅较大；新产品试验等投入增加，导致研发费用增幅较大等原因的综合影响下，公司净利润下滑。

实际上，公司的一季报就已经不太好看了。

2019年一季报显示，公司实现营业收入 18.20 亿元，同比增长 11.61%；实现归母净利润 2.37 亿元， 同比下降 14.56%。

二、打不破的行业天花板

和安琪酵母类似的企业并不在少数，比如涪陵榨菜，比如格力电器，比如伊利股份等。

打破天花板的方法通常有这么几个，一是提价，二是做大海外销售，三是多元化发展。

涪陵榨菜选择了提价，近几年来，榨菜一边包装缩水，一边价格提升，一直提到提不动为止；格力电器则选择了卖到国外，目前格力电器已经从中国第一做成了世界第一；伊利股份选择的是多元化发展，伊利的奶粉子品牌金领冠做的风生水起… …

然而，这些道路非常艰辛，2017年以来，越来越多曾经“躺着数钱”的企业一不留神遇到了天花板。

甚至连客户群体数以亿计的中字头企业，都不得不报团取暖。双方通过客户资源互换，在对方的线上线下销售网点进行商品推荐并给予补贴。

三、人口红利接近尾声

不少企业的客户经理都面临一个同样的问题：客户都去哪儿了？

表哥找来一组数据，数据源来自国家统计局官方网站，为历年新增人口数量。不难发现，从1987年起，中国的新增人口进入了递减阶段，虽然2016年和2017年因为放开二胎政策略有回升，但2018年很快恢复下滑趋势。

也就是说，随着90后渐渐成为日用品的消费主力，2017年以来，市场上的主要构成的消费者基数下降了，消费能力也自然受到了影响。

叠加经济形势的影响，消费品不断的碰到增长天花板也就在所难免了。

这张表上，做了两条带箭头的线，是什么意思呢？

众所周知退休后要领养老保险金，养老保险金哪来的？并不是国家凭空发的，而是年轻人交的。表哥做了个极简模型，假设60岁退休的时候，领的是20岁参加工作的年轻人缴纳的养老保险，那么第一个直线箭头代表着1980年出生的人口和2000年出生的人口基本一致，一个年轻人养一个退休老人；而第二个折线箭头就比较可怕了，1990年出生的人口比2010年出生的人口多出786万，相当于一个年轻人养1.5个退休老人。当然，实际情况要远比这个模型复杂得多，但是人口老龄化的压力不容小觑。

摸摸90后的头。

所以，各种消费品业绩增幅乏力甚至下滑，都是人口的影响。

四、还没那么糟

那么，安琪酵母是不是就从此被拉黑了？

先等等，因为公司其实还没那么糟。

毛利率超过36%，净利率接近13%，账面8.5亿现金。现金流充裕，存货和应收账款周转率都比较高，公司账面表现还是非常优异。

和财务造假、业绩亏损的其他上市公司相比，偶失前蹄的白马，还是白马。在本来选择余地就不大的A股，这家公司的业绩稳健，只要价格合适，还是不错的标的。

未来，我们将不断的面临增速大幅下降甚至基本维持不变的好公司（青岛啤酒擦擦泪，说，终于有人懂我了），这类公司市场占有率一骑绝尘，资产负债率不高，毛利率稳定，现金充裕。

公司仅仅是扩张减缓了，依然是中国最大的酵母企业：为亚洲第一、全球第三大酵母公司， 安琪中国市场占有率 55%、全球市场占有率16%，目前已在全球建立 10 个酵母生产基地，服务于 150 多个国家和地区，拥有 8000 多家经销商， 50 多个销售服务机构。

在不断扩张的道路上，公司最大的难题就是国外市场。最近两年国际形势风云突变，曾经的合作共赢模式发生了些许变化，国际化合作模式受到一定的冲击，人民币汇率也有较大幅度的变化，对公司海外市场的发展蒙上了一丝阴影。

这是公司最大的希望，也是公司最大的变数。