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K12优质资产被低估,不应过于悲观
中国食品深度：基本面持续向上，估值底部已现
投资建议
预计公司2019-2021年收入分别为171.2亿元/186.4亿元/201.7亿元，同比+9.4%/+8.8%/+8.2%；归母净利润分别为4.0亿元/4.8亿元/5.8亿元（三年复合增速为21.7%），同比+24.2%/+21.5%/+19.3%，对应净利率分别为4.2%/4.7%/5.1%，折合EPS为0.14元/0.17元/0.21元，对应2019-2021年PE为21X/17X/14X。以19年行业平均估值（25倍PE）为基础，给予目标价4.0港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
基本结论
资产重组并理顺定位，中粮集团唯一专业化全品类饮料平台：2017年中国食品旗下中可饮料资产重组，同时中国食品剥离非饮料资产（仅剩中可饮料），未来定位于中粮集团唯一专业化全品类饮料平台。我们认为，中可饮料当前战略清晰，品牌力领先，通路精耕程度在饮料行业中遥遥领先，背靠中粮集团可与美国可口可乐形成良好协同效应，在当前饮料行业“混战”情形下，已经拥有较强优势和坚实发展基础，预期将有较为稳步的增长。
2018年中国食品深化调整，业绩持续改善：2018年全年中国食品实现营业收入156.48亿元（+17.14%）；从分部业绩来看，2018年饮料分部业绩预计为5.48亿元（+141.6%）。业绩实现快速提升主要在于新并购厂管理改善、新品推出以及产品结构的优化。除去一季度同比并购厂提供的增量外，2018年中可饮料在收入端拥有较往年更高的有机增长（预计为10%），结合不断深化调整内部管理，实现并购厂业绩的改善，推动盈利弹性持续提升。
迎发展机遇而上，未来有望实现稳健增长：预计公司将持续进行“变相提价”拉动毛利率的持续提升，再加上增值税下调丰厚利润（预计2019年提升净利率0.6pct）以及销售规模增加后费用率下降，将持续为利润创造一定空间，有望持续推动利润率的上升。我们预期中国食品目前及未来1-3年内将持续发生较大的变化，包括混改的进展提速、持续“提价”和产品结构的优化、全品类战略的实施等，都将给中国食品带来崭新的面貌，并持续推动着一个全新的、具备更多市场份额优势的全品类饮料公司的诞生。
风险提示：需求下滑/新产品增速不达预期 /混改延期/美国可口可乐产品对接变动风险/食品安全问题。
《民促法送审稿》一周年记：K12品牌学校发展仍迅猛，高校并购扩张未受阻，优质资产低估，不应过于悲观
行业观点
市场的预期差所在：2018年8月10日，中央政府发布《民办教育促进法实施条例修订草案送审稿》，《送审稿》中提到“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”。这在当时，引发了剧烈震荡。但这里面是有巨大的预期差的：①政策出发点主要是针对幼儿园，高校作为高年龄学段，管理相对规范的业态，未来受进一步冲击的可能性相对较小；②地方政府对于社会力量兴办民办学校的支持力度其实是明确的。送审稿发布以来，民办学校公司经营情况并不似预期的阴云密布，高校并购持续推进，K12学校品牌优势持续凸显，保持较快扩张增速。
民办高校中短期并购整合仍为主基调，进入资源性群雄逐鹿的战国时代：港股高校公司可用资金充裕，融资渠道多元，并购是其最快，最高效的扩张方式。自送审稿发布以来，民生教育、新高教集团、中教控股、中国新华教育、宇华教育和希望教育共发布过11个并购公告，充分证明了高校并购本身并未受到阻碍。2019年7月19日宇华教育公告收购山东英才学院，表明高校上市公司亦呈现集中化趋势。同时，政策上鼓励独立学校加速转设脱钩，很大程度上丰富了高校公司的可并购标的。
K12学校公司虽然没有冲锋号角，但已经开始冲锋：从在校人数来看，民办K12学校基本上同比都有20-40%的增长，营收与利润也都呈现健康且较快速的增长。民办学校的上市K12学校均为优质资产，本身办学品牌力强，学生筛选机制和课程设置灵活度高，其学生经过完善体系培养后，整体高中毕业生升学率（本科）超90%，且其中有很大比例被重点一本院校录取，而2018年全国高考本科录取率仅为44%，远低于上市K12学校升学率水平。
IPO&港股通最新进展：目前港股共有17家民办学校公司，其中5家于送审稿发布后成功上市，均为民办高校公司，包括中国春来教育、银杏教育、科培教育、嘉宏教育和中汇集团。目前，还有2家民办高校公司已递交港股IPO资料，分别为华立大学和东软教育，民办学校板块上市公司队伍持续壮大。目前港股通共有7个教育标的，最新港股通名单将于9月9日更新，我们预计中国科培、中国东方教育、新东方在线有望于9月进入港股通名单，新华教育有望于明年进入港股通名单。
中国教育经费多渠道筹集需求凸显，社会投入占比有望提升：我国对于教育经费投入主要来源于国家财政性教育经费，而国家财政性教育经费中主要来源于地方财政教育支出，地方财政实际上是整个社会对于教育投入的主要压力承担者。以“均衡化”为主要思路，我们认为，未来对于低龄阶段（如幼儿园、义务教育）的公办财政投入占比或将增加，而社会办学力量在高龄阶段（如高等教育），将有望起到更重要的作用。
投资建议：K12品牌学校&高校，多年“精细经营+资源整合”积淀，品牌效应凸显，估值有望回升。经过多年的精细经营和资源整合，不论是K12品牌学校，还是高校上市公司，已经形成了较高的进入壁垒，并且具备良好的运营模式和现金流，拥有持续增长的潜力和确定性，都是非常优质的资产。因为政策一直悬而未决带来的悲观情绪，使得这些优质资产现在处于被低估的状态，目前学校公司对应2019财年的平均PE估值在15x左右，部分较低已至10x左右，估值有回升空间。推荐中教控股、希望教育、中国新华教育等，建议关注睿见教育、中国科培等。
风险提示：民促法尚未落地；招生不及预期；人才或存在短缺等风险。