本文为《侯说巴菲特》精要笔记。

本文为《侯说巴菲特》精要笔记。

《侯说巴菲特》作者侯跃，清华大学五道口金融学院GFD，日内瓦大学应用金融学博士生。曾任千亿资产以上的省级金融控股集团分管投资的副总裁、A股上市公司副董事长、港股上市公司执行董事。本书内容为侯跃先生的博士论文。和传统象牙塔的出品不同，作者是在自身多年投资实战经验的基础上，结合对价值投资理念的深刻理解和中国传统历史文化对巴菲特价值投资理念进行了系统解析，内容深入浅出，文笔行云流水，令人耳目一新。

本书内容丰富，字字珠玑。鉴于篇幅，本文仅就部分精要进行了摘录和重点解读。

一、长期投资成功一定是价值观的胜利

巴菲特的职业是投资赚钱方面的专家，他的快乐并非金钱本身，而是自己的判断力和决策能成功赚到钱而带来的成就感，他说：并非我只是想得到钱，而是因为我觉得赚到钱，并且看到钱生出更多的钱是一件有趣的事情。这是巴菲特突破自己并实现自我价值的过程，这让他感到快乐。巴菲特说活着，快乐最重要。亿万财富不会带给人能力和成长，反而会消磨人的激情和理想。从一定意义上讲，金钱只是一串无意义的数字，只有拥有乐观自信、勇敢、勤于思考的性格才能收获快乐而丰富的人生。

巴菲特的投资是正和博弈。他曾郑重声明：巴尔扎克说，每一笔财富的背后都隐藏着一桩罪恶。但伯克希尔绝非如此。简单地说，由于企业短期往往不会产生内在价值的增长，这时你的收益意味着别人的损失。而伯克希尔不从这种投机中寻找机会，而是专注于其自身成长带来的长期收益。

情谊比利益更重要，原则比诱惑更重要，做事业最后拼的是人品，人品不行的人，事业做不大，哪怕运气好，一时做大了，最后还是要摔跟头。正所谓厚德载物，德不配位，必有灾殃。

解读：但凡伟大的企业一定是有使命、愿景与价值观驱动的企业。成功的投资需要投资者亦须有超越眼前生活必需之上的更高追求。我们一贯的理念是，投资者是资产配置者，投资者的价值是通过投资能够不断为社会创造正面价值的优秀公司，在公司为社会创造价值的同时实现自我价值。

二、长期投资更容易成功的原因

1.长期交易的容错率更高，风险概率更小。根据贝叶斯理论，由于短期的信息量不充分，引发的投资者情绪所带来的短期定价错误，价格具有一定的随机性和不可预测性，甚至在某些极端条件下价格会偏离较大，但是长期会纠正，长期来看价格还是会和价值保持一致。正如巴菲特所言，既然一家企业有内在价值，就一定会体现出来，问题仅仅是时间。

2.复利效应。时间是投资的函数，也是最大的杠杆。在正确的方向上，时间越长收益越高。

复利的作用取决于时间的长短和收益率的高低这两个因素时间越长，复利越多，投资收益的收益率的微小差异终将变成巨大的财富积累差异。

三、实证研究：时间越长，股价和公司业绩的相关性越强

股价和利润的相关性。罗伯特· 哈格斯特朗《巴菲特的投资组合：集中投资策略》，创作团队通过观察1200家公司构成的实验组合表现，得出了股价变动和利润变动关系的规律：

当持股年数为三年时，二者的相关系数为0.131~0.36。

当持股为五年时，二者的相关系数为0.374~0.599。

当持股期为十年时，二者的相关系数增至0.593到0.695。

当持股期为18年时利润与股价的相关系数达到了0.688以上。

以上说明，随着时间的推移，收益与股价之间存在着越来越大的相关性。这也证实了价值投资者的根本信仰——价格围绕价值波动并最终回归价值的规律。这也印证了巴菲特的观点：只要有足够长的时间，强大的企业最终会拥有强大的股价表现。

时间可以熨平股市短期波动带来的风险，创造良好的盈利空间。巴菲特说时间的最佳之处在于其长度。时间可以创造复利空间，时间可以缓释风险，这正是巴菲特长期投资的核心逻辑。

解读：坚守优秀的公司，只要公司业绩增长无忧，投资者大可以安心放心。这是价投们经常自我安慰的鸡汤，但熊市漫漫，无论业绩如何、利好再多，股价也毫无起色，这着实让很多朋友疑惑甚至动摇。这份实证报告用数据证明了“价值会迟到，但绝不会缺席”，而且投资时间越长，价值回归的趋势越明显。

2015年股灾中，我曾经选择被动躺平，但在2016年底持仓全部创出了新高。复盘分析核心原因是坚守的公司优秀，公司的成长在随后的股市复苏反弹中脱颖而出。也许这就是时间可以熨平市场波动的例证吧。

四、时间越长，无用的噪声越小，有效的投资信号越强烈

丹尼尔·卡尼曼《噪声》：判断是人生阅历的核心组成部分，也是所有组织运作的中枢要点。

根据决策判断公式（错误＝偏差＋噪声），只要做判断，就会有噪声，而且噪声比想象的要多。之所以我们通常会做出糟糕的决策，主要是忽略了噪声对决策的影响。噪声是随机的，但却是致命的。

在《思考，快与慢》一书中，丹尼尔·卡尼曼进一步指出，如果人们过于关注短期而忽视长期目标， 许多人都会表现出乐观偏差。偏差是系统性的错误，是全人类的通病。但噪声是分散的，互不一致，每个人的噪声源头都不一样，也许是情绪，也许是意外的信息。减少偏差就会离正确近一点，减少噪声就会离正确的概率大一点。普通投资者容易被卷入噪声的漩涡，需要强大的思维能力和正确的认知方式，才能在关键的时点上做出高质量的决策。

塔勒布在《随机漫步的傻瓜》一书中举例证明了一个规律：时间越短，噪声越多。随着时间的增长，噪声会相互抵消而信号则凸显出来。

信噪比：地震处理和信号处理行业的专有名词，是指信息中有效信号和无效噪声的比值。股市中的信息也有信号和噪声之分。时间越短，噪声越多，反之时间越长，噪声越少。巴菲特只倾向于长期持有股票而不做短期的投机，这样就减少了噪声对他投资决策的干扰。

如何隔绝噪声？作者的建议是阅读，这是投资者认识自己，主动观察自己的起心动念，进而认知他人，隔绝群体噪声和提高决策能力的重要途径。

解读：1.对投资者真正有意义的是信号。塔勒布在这里说的信号就是事物的本质和基础逻辑，平时它们被杂乱的噪音混杂在一起。面对一团乱麻，人们通常会一脸蒙逼一筹莫展或者干脆抓阄，看谁的嗓门大就听谁的。

2.坚守的公司不涨，墙倒众人推，社区弥漫的噪音、漫漫熊市及业绩的暂时落后给投资者带来了无形的压力。

每次市场深度调整，连续低迷，我们的应对建议是—远离股市社区的噪声，爬到山顶，吹吹冷风，冷静思考复盘，扪心自问最初投资调研的逻辑是否还存在，未来5—10年公司的前景是否发生了变化。

为什么要强调“远离”？这里借用尼采的一句话：当你凝望深渊时，深渊也在凝望你。诗句中的“深渊”指负面或者邪恶的东西，当你关注它太久，它也会慢慢改变着你内心的想法。所以不要总是盯着负面的东西，否则你就会受到它的影响，慢慢地也成为负能量的一部分。远离“深渊”，走进阳光把注意力放在正面积极的事务上，人也就会越来越阳光。经常进行理性地阅读和思考，决策也就会越来越理性。

3.除了负面信息，很多无用的事项也会构成噪音。为学日益，为道日损。几千年前，老子就告诫弟子，求知需要不断地增加，求道需要不断地减少。特别是在今天信息过载的时代，人们的思考很容易碎片化。乱七八糟的新闻、社交媒体的通知，网络算法推荐的诱惑链接和其他破坏性的噪音不断地进入你的生活、进入你的大脑。富兰克林•福尔在《没有思想的世界》中写道：我们正在被各种噪音所诱惑，无法进行深入的思考，在我看来无法沉思，对人类将造成生存威胁。已故红杉基金掌门人比尔•鲁安曾经获得了长期的惊人回报，他曾经蜗居在一个安静的社区，那里只有图书馆，没有电话、电脑。和远离华尔街的邓普顿、巴菲特一样，在过去30年大幅跑赢市场的阿克雷则直接搬到了风景美到可以净化心灵的农村。减少信息被动干扰，减少会客，定期在幽静的环境中锻炼、散步……他们远离了所有无用的社交和无稽之谈，不再为市场和世界上发生的事情感到紧张。表面上是隔绝了噪音，实际上他们是在做减法，创造更多深入实质思考的时间和机会。但大多数人常犯的一个错误是，他们给自己的生活增添了太多的复杂性～看问题只触及表面，把大量的时间花费在肤浅的和无关紧要的媒体和社交上。两相对比，当其他人的精力越分散，那些能够专注本质、远离噪声、减少不良分心习惯的投资者获胜的优势就越大。

五、巴芒论长期。

巴菲特始终践行长期投资的理念，他说“如果一只股票不想持有10年以上，那么你最好连10分钟都不要拥有。”伯克希尔·哈撒韦在2020年年底的15大持仓普通股中，有10家持有期超过5年，可口可乐持有期有34年，收益接近16倍，穆迪持有期有21年，收益27倍，比亚迪持有期有13年，收益25倍，苹果持有期有5年，收益3倍。专注提高能力，耐心提高概率。巴菲特的专注和耐心，是他投资成功的基础。

芒格用龟兔赛跑的寓言来比喻：兔子虽然跑得快，但它总是走走停停。乌龟虽然移动得慢，但是它始终在向前移动。一个人如果反复无常，不虔诚于自己所做的事情，就很容易让自己成为龟兔赛跑里的兔子，最终被一群平庸的乌龟超越。

长期主义不仅仅是一种方法论，更是一种价值观。

巴菲特在1961年致合伙人的信中说道：我自己更愿意把五年的业绩作为评判标准，最好是在五年里经历过牛熊相对收益的考验。短期业绩证明不了什么，可能是运气而不是能力，穿越周期的投资者，才能看出真水平。

六、让时间成为投资的朋友有前提

反过来，我们也要认识到，在现实中并不是所有的项目都可以按照复利公式顺利运转。时间成为投资的朋友，前提是这是一个可以不断重复投资并顺利产生复利的投资项目，期间产生的每一分利息都会变成本金附加进去产生利息，如此利滚利。

李录：短期创造不了价值，这是肯定的。但长期也不见得就一定能创造价值，很多比较差的公司，时间越长，对价值的毁灭越严重。

解读：烂种子埋在土里的时间越长，腐烂成泥的概率越大。这是农民伯伯都明白的道理。别股价一跌被套干脆就躺平不管，任何时候都要确认你埋在花盆或者田里的种子是否优秀，否则无谓地等待是不会创造价值的。

优秀的价值（成长）型公司长期坚守可以创造复利效应，但周期类的公司却总是大起大落，如果无法在行业景气高点脱身，长期坚守的价值也会大打折扣。

（未完，待续）

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特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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