在大盘一片欢腾的背景下，个别细分领域的大行情往往会被忽视，工程机械就是这样一个细分板块。
近期，工程机械板块中，徐工机械、中联重科、建设机械等个股纷纷创出阶段新高，龙头三一重工已经无限迫近2011年的历史高点。
图：三一重工冲击历史高点
工程机械行业的景气度，已经维持了三年，业绩连续释放，使得上市公司的PE并没有随着股价拉升而增长，当前龙头企业的市盈率仍在10倍左右。堪称低估值高成长。而随着大盘的走强，它的主升浪很可能才刚刚开启。
工程机械高景气
挖机销量是工程机械行业最有参考价值的指标。
根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2019年1~11月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品21.5万多台，同比涨幅15%。挖掘机销量再创新高，前11个月已超上年总和。
图：历年挖机销售数量及增速
拉长时间看， 2010年、2011年，受四万亿政策，挖机的销量出现井喷。随后几年，挖机销量逐年下滑。2015年、2016年，挖机销量降至冰点，年销量只有5万台左右。
2017年起，挖机行业重新迎来拐点，当年销量翻倍，2018年则延续了高增长。从前11月数据看，2019年增速虽然有所下滑，但仍维持15%的增长。
除挖机外，起重机、混凝土机械等保持了不错的增长势头。
这两年固定资产投资的增速并不高，特别是2018年，固投增速降至历史低位，为何与固定资产投资息息相关的工程机械行业却如此景气呢？
工程机械高景气之谜
首先需要澄清一个概念，工程机械销量和工程机械真实使用量是不同的概念，后者表示实际使用的工程机械数量，和下游房地产和基建的关系更加密切。
图：挖掘机历年真实使用量和开工率 数据来源：中泰证券
根据中泰研究所统计的数据，2015年是挖掘机真实使用量的一个低谷，真实使用量只有71.44万台，开工率也只有66%，均创下2010年以来最低值。
原因是2015年房地产投资增速的下降，2015底，房地产的投资增速一度接近0。但随后国家放宽了楼市限制，房价再次井喷，房地产的开发投资增速也逐渐回升。这也触发了工程机械行业的回暖。
但挖掘机真实使用量在这轮景气周期中增长的并不快，为什么挖掘机的销量反而井喷呢？一个原因是企业家对未来固定资产投资增长的预期，另一个原因是，挖掘机迎来了一轮产品替换潮。
挖掘机的寿命为八年左右，而上一轮挖掘机的消费高峰在2010-2011年，经过8年的周期，挖掘机在2018-2019年将迎来一轮替换潮，这是挖掘机，以及整个工程机械产品这两年高景气的原因。
高景气将维持
我们认为，工程机械在2020年大概率将维持过去两年的高景气度，原因有四：
第一，以挖掘机为代表的工程机械仍处于一个产品替换期。
第二，基建投资的增速则有望回升。基建投资在2018年降至冰点，但为了刺激经济，从2018年三季度开始，发改委的审批进度明显加快，我们预计2020年基建新项目有望加速释放，带动投资增速企稳回升。
第三，一带一路带来的产品出口机会。
第四，行业加速整合，龙头公司强者恒强。上市公司基本都是行业的龙头企业，而像三一重工这样的企业，更是有望成为世界级的龙头。
相关上市公司
徐工机械（000425）
徐工是国内工程机械龙头企业，除起重机外，挖掘机、混凝土机械等多项产品销量居国内市场前列。公司控股股东徐工有限的混改试点实施方案已经获得国资委批复，若混改顺利实施，有望为公司带来新的发展动力。
图：徐工机械周K线
徐工机械2019年整体走势并不算强（一季度大涨后一度萎靡），但到了年底突然发力，近期爆发力相较其他标的更强。
三一重工（600031）
三一重工的主营业务是工程机械装备的研发、制造、销售和服务，在中国混凝土机械制造领域处于绝对优势地位。
2019年前三季度，三一重工实现营业收入586.9亿，同比增长42.9%；实现归母净利润91.6亿，同比增长87.6%。
图：徐工机械周K线
从股价表现来看，三一2019年走出慢牛走势，大涨111%，且当前有走出主升浪的趋势，在穿越2011年18.86后，公司向上的空间已经被完全打开。
中联重科（600157）
中联重科主要从事工程机械、环境产业、农业机械装备研发、制造、销售、服务及环境治理投资及运营业务。工程机械包括混凝土机械、起重机械、土方施工机械、基础施工机械、筑养路设备和叉车等，主要为基础设施及房地产建设服务。
图：中联重科周K线
从股价表现来看，2019年以来，中联重科同样走的是一个慢牛行情，和三一重工一样，形态上即将步入主升浪