顺鑫农业涨停！春节销量异常火爆！2020年净利润高增长已成定局

消息面并无利空的情况下，顺鑫农业高开4.2%之后迅速封板，在白酒股中走出独立走势，引起广泛关注。

顺鑫农业的涨停，是暗示亮眼的业绩快报即将发布？抑或，春节动销良好？

1. 华东区域2020 年开红门完成全年目标的55%，大幅超预期

近期国泰君安对牛栏山华东区域进行了深度调研，走访了多个城市，根据草根信息反馈，预计 2019 年华东区域整体规模达到 25-27 亿元（经销商口径，下同），同比增长 50%，其中江苏市场体量大、基础好，无锡、苏州等城市 2019 年增速保 持 30%左右水平；浙江、上海预计增长 65%，增速更高，例如温台市场 （温州、台州）2015 年开始起步，预计增速保持在 50%以上。

2020 年华东区域有望带动公司继续快速发展，预计无锡、苏州等主力市场将保持 28-30%的增速目标，温台等成长区域市场仍在扩容，有望冲刺 45-50%的 高增速目标。

2020 年华东区域春节开门红任务目标较往年有所提升，根据草根调研信息反馈，预计开门红销售占全年销售目标 55%，往年基本在 45-50%水平，预计一方面因为 2020 年春节旺季启动较早，另一方面侧面反映出了 2019 年销售任务提 前完成的积极信号。目前经销商打款完成情况积极，新品动销比 2019 年有所提升，春节旺季提高销售目标，为全年目标任务奠定坚实基础， 2020 年发展值得期待。

2、产品结构升级，战略单品稳步增长，明星产品多头并进

华东区域 100 元以下价位带牛栏山竞争优势明显，根据草根调研，预计华东主力战 略单品陈酿占 65-70%，增速 30%左右，铺货率较高，珍品、45 度陈酿 等预计增速更快。未来产品结构升级是大趋势，通过主推次高端及以 上产品，引导消费习惯升级。

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3、渠道精细化管理，进一步下沉

2018 年起牛栏山开始渠道精细化管理， 2019 年下半年开始加大下沉力度，草根信息反馈华东经销商盈利水平 为 25-30%，经销商稳定性极高。2020 年开门红任务量较大，预计库存 水平 2-3 个月左右，正常情况下基本保持 1 个月左右的良性安全库存。

4、牛栏山竞争力依旧，中长期利润率有望持续提升

中泰证券认为，从本质上来说，牛栏山的竞争力与成长性没有发生变化。

从竞争力来看，公司在 15-80 元价位带 的龙头地位已经很清晰，具备超强品牌力与性价比优势，渠道利润率明显 高于竞品，全国化扩张具备坚实基础。

从成长性来看，公司依旧具备较好的成长空间，参照光瓶酒的增速情况以及公司现有的竞争力，我们认为未来三年白酒业务仍将可以保持 15%以上的增长，同时随着公司规模持续扩 大，规模优势和产品结构升级有望持续推升利润率水平。

此外从行业来看， 光瓶酒行业是未来白酒行业为数不多的景气赛道，有望持续挤占盒装酒份 额，当前公司在低端酒市场上市占率仅约 10%，未来有望凭借渠道下沉壁垒+品牌优势+自然动销模式持续收割地产酒和竞品的市场份额。

投资建议

华东区域增速亮眼，2020 年开门红表现积极，产品结构 持续调整顺应消费升级，次高端产品逐步导入奠定发展优势。国泰君安维持 2019-2021 年 EPS 预测值 1.54、1.98、2.43 元，考虑区域深耕、结构升级动力 强，给予 2020 年 32XPE，上调目标价至 63 元（前值 59 元）。

中泰证券认为，当前春节开门红打款进度 良好，今年白酒业绩增速预计在 25%以上，当前公司股价对应 2020 年白酒的估值约 21 倍，公司市值仍被低估，股价调整带来布局良机。预计 2019-2021 年公司收入分别为 145.31、168.57、191.80 亿元，同比增长 20.35%、16.00%、 13.78%；实现净利润分别为 10.53、14.58、18.60 亿元，同比增长 41.48%、 38.46%、27.57%，对应 EPS 分别为 1.42、1.97、2.51 元。