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近期在武汉疫情的冲击下，宋城演艺的股价在短期内下跌将近20%，一时之间抄底宋城演艺的声音不绝于耳。

宋城演艺作为A股演艺的第一股，一直在叶秋的股票池内，碍于始终找不到合适的买点，没有足够的安全边际，所以一直没有持有。

现如今宋城演艺的股价短期内出现大的跌幅，再加上武汉疫情的影响，一季度业绩必然大跌，甚至上半年业绩也会出现大的波动，短期逻辑缺陷明显，或许市场先生会在短期内给予一个令人满意的价格。

因此在这种负面环境下，很有必要重新审视宋城演艺，分析现在是否是抄底宋城演艺的好时机。

巴菲特说过：投资只要做好两件事即可，一是如何评估企业内在价值；二是如何看待市场波动”。

宋城演艺的内在价值体现在哪里？

在叶秋的投资体系里，优秀的企业有五大标准：好的商业模式、大的成长空间、高的竞争壁垒、低的资本支出、正的企业文化。

好的商业模式：宋城演艺开创了“主题公园+旅游演艺”的商业模式，既享受了景点旅游的流量效应，又打破了景点旅游的瓶颈“难以异地复制”，从2013年第一轮异地扩张开始，实现了营收和净利润年符合增长率双双超过30%的高速发展。

大的成长空间：一个是社会发展趋势，新时代我国社会的主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。

一个是我国的人均GDP迈入一万美金，对旅游的需求会迈入新的台阶。

一个是宋城演艺的业务扩张，2020-2021年宋城演艺步入第二轮业务扩张，覆盖桂林、张家界、西安、上海、佛山、西塘等地，游客总量高达5.7亿人次/年，是第一轮杭州、三亚、丽江、九寨沟等地达2.5亿人次/年游客总量的2.3倍。

高的竞争壁垒：清晰可行的战略，宋城演艺第一轮扩张主要体现在景点+演艺的异地扩张，虽然有部分项目遇挫，但是总结出一整套标准化的流程和完善的运营体制。

第二轮扩张除了千古情系列的继续异地复制外，还在战略布局新的商业模式，在城市演艺、演艺谷、国际演艺进行开疆拓土。

城市演艺是打破依赖景点的天花板，毕竟优秀且合适的景点是稀缺资源；演艺谷则是突破演艺单个盈利点的限制，打造属于自己的景点，属于演艺+的谋略。

城市演艺和演艺谷如果能有一个能够有所突破，都足以再造一个宋城演艺，对于宋城演艺的估值和业绩都是一个大的提升作用。

优秀的创新和执行力：宋城演艺的千古情系列，之所以如此火爆，在于总导演是公司董事长黄巧灵本人，整个演艺流程都是同一团队负责，要求“一天一小改、一月一中改、一年一大改”的产品迭代频率，保证了产品的新鲜感，满足了消费者的精神需求。

低的资本支出:宋城演艺的复制模式导致其需要投资大量的资本支出进行项目建设，但是这样的资本支出并不是维持性资本支出，而是增长性资本支出，从公司近些年的营收、利润增速和ROE的走势可以看出。

公司连续多年的收现比和净现比都大于1，验证了其商业模式优秀的盈利能力，基于此进行资本支出扩张是符合商业逻辑的。

正的企业文化：小公司靠老板，大公司靠机制和文化。

宋城演艺前期在黄巧灵的领导下成功打造出宋城千古情这个精致产品，后续凭借着在宋城千古情近二十年的打磨，逐渐完善成一套江湖上流传的“千古情系列宝典”。

据黄总介绍，这本“宝典”由将近1000个要素组成，包括旅游人群、辐射区域、地区经济、文化底蕴等大类和演出实操的各类标准。

当宋城要进行异地复制时，如果当地条件能够满足“宝典”中的700多条，基本可以落地，如果只能满足500个要素，就很难成功。

另外黄总本人对文化的执着追求，在用中国文化讲好中国故事上做到极致，躬身力行地做好每个千古情系列。

每个千古情系列都深挖当地文化和风土人情，基本上做到每月一小改，一年一大改，对艺术追求精雕细琢，这也是宋城千古情的生命力能从1996年一直火爆至今的关键所在，也是后续千古情系列能复制开来的原因。

眼下是抄底宋城演艺的好时机吗？

好公司五因素分析后，宋城演艺的优秀已经不言而喻，只差好价格了。

我对我们持有的可流通股票根据公司的经营业绩而不是股票每天的，甚至是每年的报价来考察我们的投资是否成功，市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会加以肯定，只要公司的内在价值以令人满意的速率增长，那么公司被认知成功的速度就并不那么重要，实际上，滞后的认知有可能是一个有利因素，它有可能给我们以低价买到更多好股票的机会。

眼下是宋城演艺的第二轮大扩张，2020年是公司演艺项目推出大年，节点和公司第一轮节奏十分相似。

公司 2013 年 9 月 28 日推出三亚项目，2014 年 3 月 1 日推出丽江景区，5月1 推出九寨项目，多个项目连开是被验证可行的。

目前来看，河南新郑项目是黄帝故里、地方政府希望在3 月 26 日开业，公司也在这个时点上配合；其次是西安项目，然后是上海项目 （6 月左右），开业间隔为 1-1.5 月左右。

总体目标是二季度末之前上述三个项目全部开业，二季度提前项目预热，7-8 月为旅游旺季，有望为公司提供业绩增量。

有新项目提供业绩增量外，还有上海项目城市演艺、西塘和珠海演艺谷的战略布局，都有望开创新的商业模式，打开公司的业务天花板。

基于公司的业务扩张和战略布局，宋城演艺的经营态势是稳步向上的，估值中枢大概率可以继续维持，甚至随着项目业绩的释放，市场预期会向好，估值中枢有进一步提升的空间。

总之宋城演艺估值不会有大幅下滑的风险，这是个很重要的基础判断。

从公司近三年的PE bans来看，公司的估值中枢维持在【25，30】，目前公司滚动市盈率为27倍，处于估值中枢范围内，处于合理范畴内，并无显著高估或者显著低估的机会。

基于宋城演艺的估值情况，虽然短期有武汉疫情黑天鹅带来的一次性业绩下滑，但是公司中长期的基本面依旧强劲，最起码不会有杀估值的风险，当前时点买入最起码可以赚到业绩增长的钱，于是宋城演艺的主要矛盾转移到对公司接下来几年的业绩预判上。

前面已经详细分析过宋城演艺具有好的商业模式、大的成长空间、高的竞争壁垒、正的企业文化以及强劲的增长性资本支出，优秀的基因肉眼可见。

伴随着今年公司演艺项目的集中推出以及近两年开张的桂林和张家界项目的深挖，后续宋城演艺会有一个类似于产能爬坡的过程，业绩上的增长是有保障的，这就是模糊的准确大于精确的错误的基本面认知。

至于具体的业绩增速和业绩增量，作为投资人，我们完全可以放心托付于值得信赖的黄巧灵黄总团队身上。

叶秋拍脑袋进行一个模糊的市值测算：大致从第二轮扩张的项目覆盖流量数据、演艺谷和城市演艺的战略布局下，如果第二轮千古情能够继续复制成功，则可以再造一个宋城演艺。

如果城市演艺在上海打造成功，后续可以继续复制开来，又是一个宋城演艺。

如果西塘演艺谷和珠海演艺谷可以成功，并继续复制推广，又可以再造一个宋城演艺。

目前宋城演艺的战略布局如果成功，大抵上的市值空间接近2000亿市值，这是一个长远的市值判断，实现的可能性还是需要动态跟踪公司的基本面。

总结：宋城演艺目前静态估值合理，并没有显著低估的情况，但是后续宋城演艺的业务扩张节奏和战略布局都比较好，接下来几年将迎来新项目的业绩释放期，进一步打开公司的天花板和市值空间。

短期上宋城演艺估值合理，但是有新项目和新战略的催化剂因素，未来几年将是公司的新一轮业绩高光期。

因此从中长期来看，当前是值得抄底宋城演艺的绝佳时机，如果市场先生陷入癫狂状态，给予一个令人满意的价格，完全可以越跌越买，只输时间不输金钱。

本文只分享个人的投资笔记，不构成任何投资建议，也不对任何人的盈亏负责。