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本文首发今日头条，第192篇《价值事务所》深度文章。

《价值事务所》在之前的文章分别介绍了益丰药房、一心堂，今天我们接着连锁药房这个商业模式介绍第三家上市公司——大参林。

公司介绍

大参林和一心堂有些像，都是一个地方的绝对霸主，他的主要根据地是在广东。由于广东天然的地理、食补优势，大参林的业务中有一部分是参茸滋补的药材，以2018年报披露数据来看：这部分毛利率超过41%，占整体营收的13.86%。

从这里也可以看出广东人是有多喜欢进补了，怪不得各种稀奇古怪的东西都有人吃，福建人瑟瑟发抖……

因此，参茸滋补药材的经营，可谓是公司的一个特色，也将公司和其他连锁药房区分开，形成差异化竞争。

以其2019年半年报披露的数据，公司在华南地区（主要是广东）具有压倒性优势，总计有门店3441家，华南地区作为经济发达大区，自然免不得有竞争对手的参与，老百姓、益丰都有在此布局，但这两家在两广地区的份额比起大参林来几乎可以忽略不计。

可以说，大参林占据了经济实力最强、市场份额又足够大的地带，公司扎根根据地逐步向外扩张，战略和一心堂相似，避开老百姓和益丰，主要往河南、福建地区扩张，避开湖南湖北。

目前，公司的主要布局地区为：

华南：广东、广西

华中：河南

华北：河北

华东：江西、浙江、福建

而也是从2019年开始，公司出现了加盟店，按公司自己的话说是：

截止2019年半年报，公司累计开设了39家加盟店。

财务分析

公司上市两年，分红融资比50.49%，十分优秀！照这个速度下去，假设你在上市之初就投资了公司，则四年左右，光是分红就能让你回本。

公司的资产负债率较高，达52.78%，但有息借款仅有3.26亿的短期借款，其余的大头是25.5亿的应付款，公司账上有13.29亿的现金，全年利息费用近2400万，利息收入1500余万，财务费用整体可控。

和益丰药房一样，公司也知道连锁药房行业到了关键时刻，2018年加快并购步伐，商誉比上年同期翻了三倍还多，但即便如此，公司的商誉也是四家公司中最低的，5.34亿，占整个净资产的17.3%，占比也是《价值事务所》分析过的三家连锁药房中最低的。

公司近些年业绩增长速度和前两家连锁药房相似，公司的毛利为几家药房中最高的，达41.65%，主要是因为公司销售额中有一部分来自毛利较高的参茸，净利本来是最高的，但近些年呈下降趋势，2018年近6%。

其中的原因就在于公司的销售费用率一直在上升，这和公司近些年扩展速度的增快有关。

由于前两篇文章就四家连锁药房的三费我们进行了分析，得出三者差不多的结论，其实不说三费，三者不论是营收、净利，各项指标综合来看都相差无几。

整个2019年，截止目前，公司共进行五起并购，2月收购广州柏和药店（45 店，51%股权）；3月收购保定市盛世华兴医药（39店，46%股权）；9 月收购黑龙江鸡西市灵峰药房（35 店，持股51%）和西安康欣（59 店，持股51%），11 月收购南通江海大药房（107店，51%股权）。

公司完善河北、江苏布局并在黑龙江、陕西新设点，完全能看出公司的战略是尽可能避开老百姓、益丰快速扩张。

总结

连锁药房行业各个公司都在加速跑马圈地，各家财务状况都相差无几，不论是三费还是营收、净利，毛利、净利率，甚至现金储备都差不多。

相比之下，益丰的步子迈的最大，一心堂走得最稳，公司处于二者之间，三者都是拥有一个根据地然后逐步往外扩张。

公司三季报显示，前三季度实现营收80.41亿，净利5.56亿，分别增长27.65%、34.34%。基于此，《价值事务所》预计公司全年净利为：7亿，今后两年分别以25%、20%增长，则2021年公司利润为：10.5亿，给予公司30倍市盈率，则2021年，公司市值为：315亿。

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