作者：南衡
来源：首条财经——首财研究院
财务造假、内部交易大鳄康美药业，再次刷屏。
7月9日晚间，ST康美公告称，马兴田因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被公安机关采取强制措施。
消息一出，舆论沸腾。数万受损股民，终达夙愿。
震慑作用，彰显了监管整治决心。维护投资者特别是中小投资者合法权益；促进市场健康发展，不是一句空话。
同时，也给一些逆势作乱者，敲响警钟。
日前，备受关注的华菱星马内幕交易结案，被罚1.6亿元、5年证券市场禁入的金方放、陈先因违法行为较轻微，不予行政处罚。
显然，两者是幸运儿，没有如马兴田般自由受限，被罚金额更与下面主角相差甚远。
汪氏父女重罚冷思
2020年6月24日，证监会对汪耀元、汪琤琤内幕交易健康元股票案作出行政处罚，没收非法所得9.06亿元，并予以3倍罚款，累计罚没36亿余元。
这一罚金体量，刷新了鲜言2017年34.7亿元的罚没纪录。一时间热议冲顶。
罚金有多高，事件就有多恶劣。
2014年底，健康元实控人、董事长朱保国，计划减持鸿信行有限公司(下称“鸿信行”)持有的健康元股份。
2015年2月，众安在线董事长欧亚平表示愿意帮其减持。
同时，朱保国还邀请马化腾，希望腾讯入股健康元。
内幕交易的最终促成，源于2015年3月24日众安保险融资成功的一场酒会，各位“主角”聚在一起。
朱保国、欧亚平、马化腾、汪耀元悉数出席，推进股票转让进展；由此，汪氏父女获得准确买卖健康元的时间。
2015年4月4日，健康元发布《关于本公司第二大股东拟转让本公司股份等事宜意向的公告》，转让完成后，欧亚平、马化腾通过鸿信行间接持有健康元7439.184万股股份，占健康元总股本的4.81%。
大佬入股，引起强反应，叠加牛市行情，健康元股价连续涨停。近水楼台的汪氏父女，可谓豪赚。
据证监会调查卷宗，内幕信息敏感期内，汪耀元先后与欧亚平通话五次，具体日期为2015年3月14日、15日、17日、21日和25日。
而汪耀元之所以能和欧亚平频繁通话，是因汪耀元曾是众安保险股东。
2015年3月16日开始，汪氏父女通过12个自然人账户和9个机构账户。调动约10亿资金买入健康元。经计算，内幕信息敏感期内，涉案账户盈利9.06亿元。
证监会表示，本案属于典型的联络、接触型内幕交易行政违法案件，损害证券市场“三公”原则，侵害了广大投资者对上市公司信息的知情权和公平交易权，依法应予惩处。
业内人士指出，尽管证监会没作出“没一罚五”的顶格处罚，但36亿元的巨量罚金极具震慑力，足以给当事人以沉重打击。不过，监管是否能做到全面执法、违法必究；是否应给予个人投资者、机构投资者、上市公司同样惩罚力度，也值思考。
据悉，朱保国减持健康元股份的交易中，鸿信行还有1.8亿股分别转让给了石亚君、高江和唐越三名自然人股东。
相比汪氏父女的重罚，此三人却安然无恙，且本案涉及的朱保国、欧亚平、马化腾也未有涉及。
目前对于违法违规行为的“天价罚单”，多是开给投资者的，而对上市公司的处罚，60万元即是顶格。这种“重罚投资者，包容上市公司”的怪象，也是舆论焦点。
一定意义上说，这也是上市公司乱象不断的根源所在。牛散们“炒股”如履薄冰，而上市公司造假作妖却肆无忌惮。这种纵容与价值投资导向不符，易产生劣币效应。
王者异色
那么，就来看看健康元。
7月12日晚间，健康元公告，拟非公开发行股票，募金总额预计不超21.73亿元，发行价 12.83 元/股，拟引入高瓴资本作为战略投资者。
7月13日，健康元直接涨停，收于18.37元/股。截至收盘，仍有15万手封单。换言之，高瓴资本已提前锁定43％收益。
短短一月，连出大新闻，自然让沉寂多时的健康元再上风口。为何这般受关注、后续走势又怎样呢？
公开资料显示，健康元前身深圳太太保健食品有限公司，创建于1992年，2001年上交所上市，2002年控股丽珠医药集团，2003年更名为健康元药业集团股份有限公司。产品范围涉及化学制剂、化学原料药及中间体、诊断试剂、中药制剂、保健品等多领域。
1993年，“太太口服液”上市。凭借此产品，健康元在保健品市场一度占据C位。
然近几年，保健龙头的成绩单不乏异色。
2015年至2019年，健康元分别实现营收86.42亿元、97.22亿元、107.79亿元、112.04亿元和119.80亿元，同比增长16.50%、12.49%、10.88%、3.94%和6.93%；归母净利润分别为4.12亿元、4.51亿元、21.33亿元（非经常损益16.33亿元）、6.99亿元和8.94亿元，同比增长16.44%、9.44%、372.52%、-67.21%和27.87%。
同期，该公司加权净资产收益率分别为9.21%、9.31%、33.73%、8.84%和8.98%。
可以看出，其营收增速整体呈下滑态势，净利增速并不稳定，5年中有4年净资产收益率在10%以下。
进入2020年，健康元更显颓势。
2020年一季度，营收31.87亿元，同比下滑4.63%；实现归母净利润2.80亿元，同比下滑8.39%。
来看产品业务表现。
原料药及中间体板块，2019年，健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）该板块实现销售收入15.05亿元，同比下降约4%。主要产品7-ACA（含D-7ACA）（头孢菌素抗生素中间体）销售收入10.12亿元，同比下降约7%。由于销量下滑，7-ACA（含D-7ACA）库存同比增长257.07%。
健康元表示，2019年下半年，由于市场供应量持续增加，7-ACA价格明显回落，导致全年销售收入较上年略有下降。受多地医保局关于定点药店禁售保健食品等相关规定影响，该公司保健品可售终端减少，销量出现一定下滑。
中药制剂方面，2019年，健康元中药制剂实现营收13.09亿元，同比分别下降15.44%，毛利率减少1.13%。
重点看保健品，2017年，营收2.12亿元，较上年同期下降2.24%；毛利率58.69%，比上年减少8.40%；营业成本8771.56万元，比上年增加22.49%。其中，太太美容口服液销量612.55（万支/万盒/万瓶），营收仅1880.52万元，营业毛利1326.39万元。
2018年权健事件爆发，行业洗牌让健康元也未幸免。营收2.05亿元，同比下降3.57%；2019年，营收1.53亿元，同比减少25.05%，仅占总收入的1.3%，毛利率下滑0.18%。
可以看出，保健品业绩不断下降，整体营收占比持续降低。
当然，业绩不利也不能让行业环境全背锅，比如“太太牌”产品的质量问题。
2018年，健康元旗下“太太药业”被爆出委托山东东阿县当地厂家加工劣质阿胶糕，原料是牛皮下脚料甚至骡马皮，使其口碑大滑，进而业绩萎缩。
食安，是红线问题。摩擦这条底线，与健康元龙头形象不符，也为保健业带了坏头。
业内人士表示，长期以来，保健品市场缺乏规范的行业标准，且常涉及“传销”、“非法添加”、“制售假”等情况。问题堆积之下，产生了权健等问题企业和产品，消费信心急需修复。
围城之时，行业龙头自然担当破壁旗手。从此看，健康元任重道远。
吸入制剂的确定与不确定性
面对冲击，健康元开始转移业务重心。比如聚焦呼吸吸入制剂领域。
数据显示，呼吸系统疾病是我国第三大慢病死因。呼吸吸入剂，市场关注度颇高。
《健康中国行动》(2019-2030)数据显示，我国40岁及以上人群COPD患病率13.6%，总患病量近1亿。20岁及以上人群哮喘患病率为4.2%，成人患者总数4570万。其中，71.2%的患者从未被医生诊断，只有5.6%接受了基本的糖皮质激素治疗，平喘类药物渗透率提升空间巨大。
而吸入制剂疗效更好，副作用更小。机构预测数据显示，2020年，我国吸入制剂市场规模可达200亿元。
从此看，2012年就在此布局的健康元，不乏战略眼光。
2019年，为缓解压力、提高盈利能力，健康元进一步加大投资。
2月，健康元公告，公司将严格区分珠海大健康产业基地和海滨制药坪山医药产业化基地。将珠海基地中的四个呼吸系统用药，转移至海滨基地项目，使珠海基地专注保健品和食品生产，海滨基地专注于化学制剂生产。预计珠海项目达产后收入约11.93亿元，净利约2.7亿元；海滨项目达产后收入约25.7亿元，净利润约7.7亿元。
理想丰满、现实骨感。
市场不乏质疑之声。
有舆论指出：上述项目建设期间，公司在账面资金充裕前提下，多次发布募资公告。且从募投项目涉及的产品进度看，不少仍处在研阶段，获批生产需等1到3年，甚至更长。
而达产和销售也是一个不断放量和博弈过程，最终市场化效果不乏不确定性。
数据显示，2018年年末，健康元基金持股数10048.72万股，而到2019年6月末，健康元基金持股数合计39.62万股，比2018年年末骤降99%。
担忧情绪，是有逻辑基础的。
前景广阔是真，但竞争也很激烈。
放眼市场，受制于吸入制剂研发壁垒较高，我国绝大部分市场份额长期被外资药企占据。
如阿斯利康、葛兰素史克、勃林格殷格翰、默沙东等。其中，前三公司占全球市场的80%以上。
国内竞品也不少，正大天晴早已布局吸入制剂，且赢得一定市场。中国生物制药、成都倍特、恒瑞医药等也在加紧布局。
值得注意的是，该行业技术、资金、经验密集。想占领一席之地，需硬核实力支撑。
好消息是，与同业薄弱研发投入不同，健康元舍得花钱。2018年与2019年，研发费用达到7.08亿元、9.06亿元，研发投入占到营业收入的7.62%、8.9%。
不过，产品研发的长周期、高投入、强不可控性，也让其背负重压：一旦新产品线发展不利，业务转型不顺，健康元将面临更大资金压力。
看看高企的销售费，上述担忧也不乏逻辑。
2015年至2019年，健康元销售费用分别达到31.39亿元、37.38亿元、39.64亿元、39.79亿元、39.62亿元，营收中占比三成左右。
对药企来说，销售费过高意味着产品竞争力不占优，毛利提升困难，生产成本难降低，最终或“羊毛出在羊身上”——导致产品低质高价。
企业价值遐想
种种麻烦事，考验着管理层智慧。
少不了一个中心人物——朱保国。
作为健康元掌门人，朱保国是一位有江湖地位、有口碑的资本大佬。
《2019年胡润百富榜》上，朱保国家族财富450亿元，比2018年增长60亿元，位列榜单第57位。身价可与千亿市值智飞生物的蒋仁生，医药巨头扬子江药业的徐镜人比肩。
地位支撑，主要来自两家医药类A股上市公司，一家是收购来的丽珠集团，另一家就是健康元。
手握两家上市企业，强劲实力离不开朱保国对医药业的趋势判断，和一系列资本运作。
2014年8月间，健康元以有限合伙人身份3亿元认购上海云锋新创股权投资中心股权，朱保国借此进入云锋基金的企业家圈子。
公开信息显示，云锋基金是由阿里巴巴董事局主席和聚众传媒创始人虞锋共同创办的股权投资基金。发起人名单上，还包括巨人网络史玉柱、新希望刘永好、银泰投资沈国军、迈瑞医疗徐航等几十位大佬。
值得主要的是，朱保国也在投资一些金融等资产，比如健康元第一大股东深圳百业源投资有限公司（朱保国占股90%），还是国内TOP级券商中国银河（601881.SH）的大股东之一。
此次的高瓴战投，也体现出朱保国的雄厚运作实力。
公开信息显示，今年以来高瓴资本聚焦生物医药，在二级市场动作频频。甘李药业、泰格医药、华兰生物等明星股频现其身影。数据显示，迄今高瓴在生物医药、医疗器械、医疗服等领域累计投资160多家企业，总投资金额超1200亿元人民币，总市值超2.5万亿元。
能被这样的投资大佬相中，可喜可贺，也给困境中的健康元带来提振效应。
只是，不是所有问题都能用资本解决。甚至其也有两面性。比如上述36亿罚单。
医药业属于典型的慢发展、抗周期产业，最吃内力、专业性、沉淀心。简言之，根本价值逻辑还在于实力打底的内生动力。从上述种种问题看，资本长舞间，健康元还需有更多本业沉淀、深耕。
各中取舍，首条财经将持续关注。
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