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蔓延全球的新冠肺炎疫情时刻牵动着我们的心，最为直接的确诊方法就是核酸检测的阳性结果，今天就给大家介绍一家专注于即时检测的企业万孚生物。
1、投资逻辑
1、近年来我国POCT行业快速发展，预计2021年市场规模可以达到176.52亿元，2016-2021年复合增长率达到23%，高于全球整体水平。
2、我国分级诊疗政策的逐步落地和胸痛中心建立的数量增加都将进一步推进我国POCT行业的需求扩容。
3、目前国内POCT行业主要被国外品牌占据，国内企业万孚生物的市场占有率达到7%，国内企业行业集中度较低，未来国产替代的空间比较大。
4、公司财务状况良好，存货周转天数较快，侧面显示出公司较强的销售能力，速动比率和流动比率均保持在1以上的水平，短期偿债风险较小。
5、公司2020年营收受到此次疫情的影响预计全年净利润可以达到8亿的水平，但是2021年和2022年是否业绩可以承接住2020年如此高的增长需要密切关注，国外疫情的发展趋势也将成为影响公司未来业绩表现的重要因素。
2、公司简介
产品应用范围广：万孚生物于2015年6月在创业板上市，是国内POCT企业中技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业，公司的产品销往全球140多个国家和地区，广泛运用于临床检验、危急重症、基层医疗、疫情监控、灾难救援、现场执法及家庭个人健康管理等领域。
股权结构稳定，高管具备专业背景：公司的实际控制人为李文美、王继华夫妇二人，两人合计直接持有公司38.87%的股份，股权结构集中且稳定。夫妇二人致力于研发创新，具有行业的专业背景。
3、行业分析
POCT市场规模增长迅速：全球POCT市场规模在2016年达到202亿美元，预计2021年可以达到350亿美元，2016-2021年复合增长率达到12%；我国虽然起步晚，但是行业处于高速发展期，2016年我国POCT市场规模仅为61.75亿元，预计2021年可以达到176.52亿元，复合增长率高达23%，增速远高于全球整体水平。
分级诊疗+医学中心建设推动POCT需求提升：随着我国分级诊疗政策的实施，我国基层对于血气、血凝、糖化血红蛋白、心肌损伤标志物等项目的检验需求将大幅度提升；而胸痛中心的建设将推进对于POCT这种快速、便捷、可移动的产品的需求，截至2019年国内已通过认证的胸痛中心总数达到1378家，其中标准版的758家，基层版620家。
外企占据半壁江山，国内企业行业集中度有待提升：2017年我国POCT市场中，罗氏诊断以22%的市场份额位列第一，罗氏、强生、雅培三大进口品牌合计市占率超过50%，我国企业三诺生物、万孚生物和基蛋生物的市占率分别为8%、7%和4%。
4、主营业务分析
九大技术平台构建丰富产品线：公司现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台、病理诊断技术平台，以及仪器技术平台和生物原材料平台，并依托上述九大技术平台形成了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、药物滥用、优生优育等检验领域的丰富产品线。
慢性病+传染病两大业务并驾齐驱：从营业收入占比来看，根据公司2019年的年报数据显示，慢性病检测产品成为公司收入占比最大的板块，占比29.24%；传染病检测业务次之，营收占比达到27.92%；剩余的滥用药物检测和妊娠及优生优育检测的营收占比分别为11.10%和7.22%。从变化趋势来看，剔除贸易类业务和其他业务的影响，公司的慢性病检测业务和传染病检测业务近年来增长迅猛，2019年两者合计营收占比超过了50%，是公司业务增长的主要看点。
心脏标记物业务保持高毛利水平：慢性病检测是公司毛利率最高的业务，主要是因为公司在2012-2014年完成了二代心脏标记物对一代心脏标记物的产品结构升级，因此之后公司慢性病检测业务的毛利率一直保持在80%以上。
5、核心竞争力
持续的研发投入： 从最早的胶体金定性/半定量平台、到荧光免疫定量分析平台、再到干式生化平台、电化学平台和化学发光平台，公司产品不断推陈出新，公司还将通过收购与合作的方式引入当前最具前景、技术壁垒最高的POCT化分子诊断平台，预计未来2-3年相关产品也将在国内上市。
“国内+国外”、“分销+直销”： 目前公司的业务范围覆盖了140多个国家，国际市场上目前布局的业务领域包括心脑血管疾病、炎症、优生优育和传染病等。公司的销售模式主要包括分销和直销两种模式，国内市场分销和直销并存，而国外市场多以分销为主。由于POCT的终端客户包括各级医院的急诊检验、医师办公室、疾控中心、执法机关、个人消费者等，采用分销的模式可以快速利用分销商多年累积的资源优势，构建销售网络，提升市场占有率；而目前公司的直销主要通过天猫、京东等线上平台的直营店将产品销售给个人消费者，截至2019年公司一级医院覆盖率接近20%，二、三级医院覆盖率在20%以上。
6、财务分析
毛利率有望逐步提升：公司的毛利率在三家公司当中处于最低水平，主要原因是公司拥有毛利率较低的贸易类业务，拖累了公司整体的毛利率水平，但是随着公司对于贸易类业务的逐步剥离，未来毛利率有望进一步提升。
费用管控较好，波动较小： 从期间费用率来看，公司的费用率水平一直保持的比较稳定，在40%左右的水平波动；公司的财务费用率一直较低，除了在2017年发生并购业务的时候财务费用率较高；而销售费用率基本与行业内的公司保持一致的水平；管理费用率稳中有降，预计未来会进一步降低。
盈利质量较好，销售能力较强：公司提供劳务和销售商品收到的现金基本可以覆盖公司的营业收入，回款情况良好；从存货周转天数来看，公司的存货周转要明显快于行业内其他公司，销售能力较强；但是随着公司业务规模的扩大，公司的应收账款周转天数逐渐升高。
偿债能力较强，资产负债率风险较小：万孚生物的资产负债率一直保持在30%以下的水平；公司的流动比率和速动比率均常年保持在1以上的水平，可以判断公司的偿债能力较强，风险较小。
销售情况良好，财务杠杆回落，ROE有望稳中有升：万孚生物近三年来的总资产周转率行业领先，销售情况非常好；公司经历了并购之后财务杠杆有所提高，但是目前已经有所回落，属于正常水平；公司的ROE最为稳健，常年保持在20%左右且波动不大，随着公司未来净利润率的提升，公司ROE仍旧具有一定的增长空间。
7、历史表现与盈利预测
跑赢大盘，疫情催发业绩上涨： 公司自上市以来，股价表现持续跑赢大盘和行业，公司股价基本的变化和波动还是受到了大盘和行业的影响。2019年以后，由于公司的营收净利润大幅上涨，公司的股价也从2019年开始出现了一波较为快速的上涨。在此次新冠肺炎疫情期间，公司的产品核酸检测试剂盒产品通过了多国的认证许可，销量大幅上涨，催生股价大涨。
2020年业绩翻倍，后续或存在承接不力的风险：万孚生物于近日发布了2020年上半年业绩预告，从预告情况来看，2020年上半年公司归母净利润约为4.1-4.5亿元，同比去年同期增长100%-120%左右。若以此估算2020年整年的净利润，则2020年的净利润保守估计可以达到8亿元。
但是疫情导致的业绩大幅上涨是相对短期的，评估2021年和2022年的营收表现还是要以正常的业绩增速来评估，在没有疫情影响的情况下，给予公司业务增长率如下的假设：
随着公司逐渐计划剥离毛利率水平较低的贸易类业务，公司的净利润率有望逐步提升，给予未来三年22%/23%/24%的净利润率水平，则在没有疫情的情况下，公司2021/2022年的净利润分别为8.14/10.65亿元。
综上所述，公司2020/2021/2022三年的净利润分别为8/8.14/10.65亿元，结合公司公开资料显示的3.43亿股本结构，预测公司未来三年的EPS分别为2.33/2.37/3.1元。
结合公司PE情况，目前的估值处于历史高位，考虑到2020年新冠疫情对公司业绩的影响，市场对公司的估值也一定程度上会处于较高的水平，给予公司未来三年70/60/50的PE估值，则公司未来三年的股价为163.1/142.2/155元。
短期来说，明显可以发现公司2020年的业绩受到新冠疫情的影响将会出现较大幅度的增长，公司的股价在2020年还具有较大的上升空间，但是长期来看，2020年的业绩暴增也会相应使 2021年的营收出现下滑的风险，需要密切注意公司的传染病业务及相关业务板块是否可以在2020年高增长的前提下继续保持高增长，同时也需要关注海外疫情的发展状况，从而对公司的业务情况作出大致的判断。