中天科技集中获多家券商推荐 成本控制仍为业绩报告短板

在临近上市公司年报披露季到来之际，被视为科技板块龙头企业的中天科技（600522.SH）近期集中获得了多家重要券商研究机构的推荐评级。

与此同时，重量级券商中信建投在它3月15日发布的策略周报中提出，随着“国内复工有序推进，逆周期政策持续加强，货币政策宽松，宏观政策环境均有利于市场恢复。特高压等新基建持续推进，大基金有望进入实质投资，科技板块在大幅下跌后有望迎来布局最佳良机。产业景气上行、流动性政策支撑的科技板块逐步迎来最佳布局时机。”

因此，占据行业风口的中天科技备受券商关注。在对中天科技的推荐中，中信建投策略团队的推荐评级为“买入”，天风证券将该公司推荐评级上调为“买入”，国盛和中泰证券的推荐评级均为“买入”。

笔者通过比较各家券商投研团队的报告后发现，这些研究报告比较一致地强调中天科技公司在同行中的领先地位，以及这一地位带给公司较强的抵抗行业激烈竞争的能力。推荐券商们一直提及公司手中的大额订单，这些大额订单分别来自公司的传统优势业务光纤光缆产品，和近三年成熟起来的电力传输、海缆及海洋业务。

看好中天科技公司的股价趋势的同时，券商研究报告还是透露出占中天科技公司40%销售收入的光通信产品集采价格近两年的时间里已经下降一半。

据西部证券，进入2019年，由于国内光纤到户、4G建设需求见顶，5G景气未至，光纤光缆需求趋于平稳。同时，厂商产能已经逐步到位，供需关系扭转，板块进入低景气阶段。需求量与2018年基本持平，但集采价格近乎腰斩，降至35元/芯公里左右。光通信产品一直是中天科技的拳头产品，2018年该项目总计贡献营收75.39亿元，占总营业收入的40.95%。

西部证券的报告中说，从光缆行业2019年的低迷来看，光纤产品价格腰斩，中天科技很难不受到影响。从公司2019年前三季度披露的业绩可以看到，营业收入增长23.35%，同期扣非净利润却同比下滑18.11%，毛利率进一步下降。西部证券对行业供大于求的形势到底对中天科技全年经营带来多大影响，没有直接给出答案。看来一切都需从即将发布的年报中寻找答案。

尽管很多券商研究员对中天科技表达了相当乐观的看法，但难以回避的疑问集中于产品价格处于下降通道的同时，公司的业务成本却始终保持在高位。

从中天科技近些年来的毛利率变化来看，其2016年-2018年，中天科技境内主营业务毛利率为 15.32、16.48%、19.47%，可以看到其在国内业务方面成本控制效果显著。显然问题出在国外业务部分。

国盛证券在近日发表的研报中指出，由于市场之前对于光纤光缆行业的担忧在于行业供需平衡打破后，光纤价格下滑明显，对厂商盈利产生明显的影响，同时光纤光缆以外的业务尚未起量。2016年-2018年，中天科技境外主营业务毛利率却出现断崖式下跌，分别为24.76%、9.18%、4.09%。

至于为何出现境外业务毛利率连续大幅下滑，中天科技在其官方报告中并未给出解释。

更重要的是，中天科技的海外业务正处于逐年扩张态势，2016年-2018年，其境外收入分为别20.4亿元、42.91亿元、106.91亿元，2017年及2018年分别同比增长110%、149%。同期，境内主营业务收入分别为188.77亿元、224.65亿元、231.21亿元，2017年及2018年分别同比增长19%、3.02%。由此可见，对于中天科技而言，其境内业务增速大幅放缓，随着海外业务的不断扩张，该项业务的成本控制是否会获得改善值得投资者重视。

根据wind数据，2018年涉及光纤业务的11家公司中，中天科技的销售毛利率排名第9，同时也连续三年低于该行业毛利率的算数平均值。

在提请投资者注意中天公司成本控制能力的同时，笔者注意到 2016年-2018年，中天科技研发费用分别为6.82亿元、9.46亿元、10.72亿元，分别占当期营收比例为3.23%、3.49%、3.16%。虽然经营规模不断扩大，该公司也不断加大研发投入，但中天科技的研发费用资本化的金额均为0元，通常这种情况会被理解为这些年该公司并没有实质性的研发成果。显然，如果能有效使研发投入资本化的话，中天科技的成本控制以及毛利率水平都将发生重要变化。

《蓝筹企业评论》出品