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一、企业基本情况
1、基本情况
天坛生物于1998年上市，是由卫生部下属的北京生物制品研究所独家发起，向社会公开募集设立的股份有限公司。上市时主营：疫苗、菌苗、类毒素、抗毒素、血液制品、诊断用品、新生物制品。经过2010年、2017年两次重大资产重组后，天坛生物成为中国生物旗下唯一的血液制品专业公司。
目前天坛生物下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，在全国十三个省、自治区拥有50余个单采血浆采集基地，生产规模处于国内领先地位，目前拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ三大类产品，共计14个品种、71个产品生产文号。
2、企业股权结构
控股股东为中国生物技术有限公司。2008年天坛生物收购控股股东下属企业所持有的成都蓉生药业有限责任公司部分股权，扩大了血制品业务规模。
2017年1月至5月转让了旗下疫苗子公司北生研和长春祈健全部股权，子公司成都蓉生向中国生物收购了其持有的贵州中泰80%的股权，自此天坛生物成为血液制品专业化公司。
2017 年10 月至2018 年1 月，向中国生物现金收购其手中剩余成都蓉生股权，并由成都蓉生向上海所、武汉所及兰州所收购上海血制、武汉血制及兰州血制100%的股权。2018 年1 月，天坛生物收购贵州血制剩余20%股权，完成重组。
3、公司销售模式
公司国内市场的销售模式主要是将产品通过经销商或配送商销往各级医疗机构和零售药店等终端客户。公司根据市场情况，参与各省、市、地级市的政府采购招标，在招标过程中，确定中标价格，确定区域指定经销商、配送商及市场服务商，由经销商、配送商承担区域配送职责。原则上人血白蛋白、静注人免疫球蛋白以经销模式为主，小品种及特殊情况安排配送加市场服务模式。
值得一提的是，这几年天坛生物终端销售拓展的很快：
2017年，公司已经覆盖近 500 家三级医院，近 1000 家三级以下医院及其他终端，终端数量处于领先地位。
2018 年，公司三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量大幅增加，总数达11779 家，同比增长 248%；药店覆盖3686 家，同比增长 370%，并进入 51 家标杆医院；开展“中国生物血液制品指定药店”授牌活动，全国授牌药店 68 家。
2019 年，覆盖终端总数达 15114 家，同比增长 28.3%，其中药店覆盖 5017 家，同比增长 36.11%；进入标杆医院 31 家、重点开发医院52 家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端。
二、生意特征
2016年天坛生物还有疫苗业务，2017年有投资收益。2018年完成收购和并表，所以我对部分数据做了修正，主要采集的血制品营收数据，单纯从财务数据的角度来分析一下天坛生物。
综合2016年-2019年的数据我们可以看出以下特征和问题：
1、营业收入大幅提升，但是要考察这种高速成长是否能持续。
2、50%左右的毛利率，20%以上的净利润率，生意模式很好。但是从2016年开始毛利率逐年下降，要找到原因所在及未来是否能够提升利润率水平。
3、扣非净利润与净利润相近，说明利润增长主要来源于主营业务。
4、总资产周转率一直不高，不过这也是高毛利生意的普遍特性。
5、净利润率逐年提高，非常不错，不过后面要探究一下这种提高来自于哪里，是否可持续？
6、负债率一直不高，企业未来通过提高负债率增加盈利能力的潜力很大。
7、经营现金流与净利润的比值始终大于1，说明利润含金量高。
8、净资产收益率逐年提高也很不错，高于15%的roe已经进入优秀企业之列。未来不论是净利润率、负债率还是周转率能得到有效提升，则roe都会进一步提升。
9、应收账款占比不高，经与年报中的明细进行核对，在应收中，银行承兑票据的比例一直在提高，应收账款从2017年开始数字已经很小，可以忽略不计。这即说明企业财务上比较谨慎，更说明了企业在产业链中的强势地位。
2016年应收账款2.63亿，银行承兑票据0.51亿。2017年应收2.15亿，银行承兑0.83亿+1.31亿商业承兑。2018年应收4.37亿，银行承兑3.17亿+1.13亿商业承兑。2019年应收6.36亿，银行承兑3.92亿+2.35亿商业承兑。
10、三费占比不高且在逐年下降，这是好现象。财务费用不高且18、19年为负，说明现金充裕。销售费用占比不高，这与其他医药企业差异很大，说明所售商品或服务不需要依靠大力的营销。研发费用保持稳定且占比不高，说明不需要持续的大额研发投入。管理费用在大幅下降后保持稳定。
总结一下，单纯从财务数据来看，这是一家不错的企业，利润率不错，净利润含金量高，营业收入快速增长且在产业链中处于强势地位，生意模式不苦，值得投入更多的时间精力去研究。
下一篇，将从行业空间、竞争优势、同行业对比等方面来进一步研讨天坛生物的投资逻辑和投资价值。