#财务自由之路# “最近几天，福耀玻璃逆市上涨，俨然成为股市中一颗耀眼的明星。”
邱国鹭在《投资中最简单的事》一书中说，股市中价值和价格的关系就像是遛狗时人和狗的关系，价格有时高于价值，有时低于价值，但迟早会回归价值；就像遛狗时狗有时跑在人前，有时跑在人后，但一般不会离人太远。遛狗时人通常缓步向前，而狗忽左忽右、东走西蹿，正如股价的波动常常远大于基本面的波动。
趋势投资者喜欢追着狗（价格）跑；价值投资者喜欢跟着人（价值）走，耐心等狗跑累了回到主人身边。这时候，狗跑离主人的距离之远、时间之长会超出你所能忍受的范围，让你怀疑绳索是否断了。其实，绳索有时比你想象的长，但从来不会断。
不管狗怎么跑，围绕其内在价值的那根“狗绳”始终掌握在内在价值手中。这个时候，分析一只股票的业务发展，对其进行有效的估值就显得尤为重要。
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福耀玻璃简介
福耀玻璃（600660）是一家生产汽车安全玻璃和工业技术玻璃的中外合资企业，其实控人就是大名鼎鼎的曹德旺。福耀的商业模式比较简单，客户主要是各大整车车企，包括全球前二十大汽车生产商，如丰田，大众，通用，福特，现代等；国内的客户主要为上汽通用，一汽大众，上海大众，北京现代，东风日产等。“坚定地当好汽车工业的配角！因为，只要地球不爆炸，汽车行业就会继续发展，不管是新能源电动车，还是传统的汽车，都需要使用玻璃。短期内还没有可替代玻璃的物品出来”曹德旺此前表示。
但纵观福耀玻璃的历史，并没有一成不变的专注一件事情，而也曾经尝试过多元化，先后涉足装修公司，配件公司，房地产等领域，甚至参股南方证券涉足金融业。当年进入房地产领域，让其深陷泥潭。正是因为吃过这样的大亏，才在战略上重新确立了专注汽车玻璃，在主业上深耕，并努力占领产业链，推进全球化。
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竞争对手
在全球市场上，有四大汽车玻璃企业，包括旭硝子（日本），板硝子（日本），福耀，圣戈班（法国）。福耀玻璃专注汽车玻璃，利润率也最高，其他三家企业玻璃业务占其营收不足50%。
福耀目前占据全国70%的市场份额，全球30%的市场份额，自2000年以来，福耀能够打败各个竞争对手，并不是完全依靠福耀玻璃技术过硬，质量领先，而是销售手法，就是告诉客户，我们的产品远比XX厂家一套低X元。敢这么做，是因为在全球产业链中中国的地位决定的，福耀企业当年更是采用12小时制，不缴社会保险等手段压榨出来的低成本。（说多了都是泪）
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下游客户产业链情况
从汽车产销量来看，2019年连续第二年下滑，汽车产销为2572.1万辆和2576.9万辆，同比下降7.5%和8.2%。中国汽车产销量仍居第一，连续两年全球第一。
调查显示，中国每百人汽车拥有量为17辆，2019年美国每百人汽车拥有量超过80辆，欧洲、日本每百人汽车拥有量约50~60辆。
长期来看汽车仍有潜力，尤其是近年来，新能源车，智能，节能汽车发展迅速，对于消费者的新购置和置换带来了很大的消费市场。
无论是传统汽车，还是新能源车，对于汽车玻璃都是有需求的，这也是福耀的定位自身的底气所在。
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福耀玻璃财务情况分析
- 杜邦分析净资产收益率：
福耀玻璃的净资产收益率近几年并不是很高，但在传统制造业领域，已经是不错的成绩了。
- 利润表：
2019年实现营收211亿元，增长率比之以前，有所下降，同时，毛利率也有下降趋势，结合汽车行业最近两年的整体情况，这种下滑也属正常。
在费用率/营业收入近几年一直较为稳定，但费用率/毛利率的有所上升，所以其它费用支出上有所增加。
净利润较为稳定，2018年40亿元中有6.6亿元的投资收入，所以最近几年的主营利润变动不大。净利润现金含量比超过100%，较为不错。
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资产负债表：
2019年福耀的总资产增长率为12.57%，而负债增加率为44.96%，其中有息负债108.8亿元。
货币资金2019年有83.6亿元。
应收账款与总资产的比例在下降，说明在行业中话语权在增加。
固定资产、在建工程、工程物资等也在增加，投入在加大。
固定资产+在建工程/总资产比例较为稳定。
- 现金流量表：
经营活动现金流量一直较为健康。
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福耀的护城河
- 产业链：
福耀生产汽车玻璃，是To B型企业，具有重资产、投资大、利润率低等特点。
但To B有To B的好处，客户订单稳定，注重性价比。众所周知，汽车行业对供应商的认证非常繁琐，周期很长，但一旦认证通过，别的新兴企业也很难短期进入，另外，汽车行业也对供应商的研发实力，售后实力要求高。这些都是福耀作为先发企业的优势。
- 重资产：
2019年福耀玻璃的净利润29亿，而固定资产为145亿，同时期美的净利润252亿，固定资产只有216亿。
这种重资产行业很难有企业进入，划不来。
- 全球化战略：
福耀目前全世界各地开厂，瞄准各个世界汽车厂商家门口。是为数不多的全球化战略实施较好的企业。
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福耀的投资风险
- 技术风险：
当年的福耀的成功史并不是技术上的成功史，而是通过精细化管理，其实就是压榨产业链和劳动力获得的，过去3年，研发投入占产品销售收入的比例分别为4.47%、4.38%和4.29%，呈良性稳定增长势态。
但是，随着市场风险的加大，贸易战，尤其是汽车行业多年的下行，新能源汽车技术迭代加速，这种研发投入比不低，但未必跟得上未知的技术革新风口（但怎么说呢，有时候也靠同行的衬托）。
- 产品单一风险：
福耀玻璃90%的营收来自玻璃业务，其余收入来自上下游相关配套，目前，虽然外部没有竞争，但如果汽车行业持续低迷，其主营业务会继续受损，短期内其估值肯定会受影响。
- 管理层变动风险：
曹德旺已经74岁了，还在抛头露面，不得不对其下一代接班后的情况感到担忧。
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福耀的未来
通过以上的分析，可以看出，福耀是一家不错的企业，但在A股里就变成了好企业（全靠同行的衬托），备受机构投资者的追捧。
福耀玻璃最近股价走势不错，但笔者不擅长预测股票走势，那么，笔者便从今年上半年的财务状况给其泼点冷水。
- 经营状况：
上半年整个经营状况比去年同期下降不少。
- 偿还能力：
偿还能力还没有受到影响。
- 成长能力：
增长今年是不要指望了。
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营运能力：
营运能力在恶化。
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小结：
汽车玻璃行业地位无疑是福耀玻璃的铁饭碗，但受到疫情的影响，2020年上半年对于福耀玻璃来讲无疑是艰难的半年。
总体来看，短期内市场逻辑与蛋糕配额并没有发生改变，所以福耀玻璃的未来还是不错的。
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