福耀玻璃，这个公司是1987年成立于中国福州，是专注于汽车安全玻璃的大型的跨国集团，是1993年在上海的主板上市，然后2015年在港交所上市。那么，福耀玻璃目前主要经营的这个业务是汽车玻璃和汽车玻璃的原材料，氟化玻璃的生产和销售，目前它是包括大众，奥迪，丰田，铃木，就是全世界比较主要的车企，福耀都是他们供货商之一，目前在国内和海外都有战略性的布局，国内的市场份额高达61%，全球的市场份额是23%。那么我们来看一下这个福耀玻璃的公司的发展历程，1987年，福耀玻璃的前身，福建省耀华玻璃工业有限公司是在福州成立，1989年的时候，公司就开始向广州标致出售汽车的配套玻璃，1991年开始向加拿大的TCG公司出口配套汽车玻璃，这时就开始布局海外的业务了，1995年公司开始股份制改革，然后组建福耀玻璃工业集团股份有限公司，就是现在的福耀集团。2003年拓展了氟化玻璃的项目，抓住了汽车玻璃的上游的生产供应端，2005年和奥迪签署汽车玻璃的配套供货协议，开始就成为高端汽车玻璃的供应商。
福耀玻璃开始布局海外生产线，主要是从2010年以来开始的，2013年它在俄罗斯的生产线投产。2014年收购了PPT，位于美国伊利诺伊州的氟化玻璃生产基地，那么国际布局就算是初步形成了。公司主要专注于汽车剥离这项业务，而且主要是专注于OEM，也就是汽车的新车整车玻璃配套产品的生产，主要有两种类型，第一种是夹层玻璃，第二种是钢化玻璃，福耀玻璃包含了两个大类下的多种品，玻璃覆盖了各种的需求。因为他的这个专注性，公司的汽车玻璃收入的占比也持续升高，现在达到84% 。目前，福耀玻璃是在国内拥有四条氟化玻璃的生产线，而容量有5950吨，在全国排名第三，除此以外，公司在全国主要汽车生产基地的11个城市中建立了汽车玻璃的生产线，可以为遍布全国的汽车生产商提供比较稳定的玻璃工艺。另外在研发设计上，国内一共有五家福耀研究院相继成立，现在它是依托附近的大学资源来进行玻璃的研究开发工作。福耀的国际布局现在主要是在北美洲，欧洲也有一部分，其中北美的一条氟化玻璃生产线和两条汽车玻璃生产线，是福耀在北美市场的进军的举措，这方面福耀也是中国玻璃企业中布局比较早的一家。
下面来说一下这个汽车玻璃行业的这个概况，汽车玻璃行业其实作为可能被大家忽视的细分赛道，过去十年的这个增长比较平稳，总共增长了10%-20%左右，他的单车汽车玻璃的价值量基本上是维持在稳态的水平上，虽然说汽车的新车的销售可能已经出现拐点，但是未来抬头显示智能导航系统的应用等等，有望实单车玻璃的价值将进一步提升。
根据中汽协的数据显示，2018年的汽车产销量是在2800万辆左右，同比下降了4.16%和2.76%，这个是从1990年以来首次汽车产销量出现负增长，2019年是连续第二年的下滑，汽车产销量就只有2570万辆左右，比2018年又下降了8%左右，我们可以看到，随着汽车在城镇家庭中的逐渐普及，汽车行业基本上已经告别了2000年到2010年十年的高速增长期，进入了转型的关键期。短期内的话，考虑到这个宏观经济增速的回落，以及汽车产业本身自己的转型，再加上现在一些汽车购买的一些优惠的政策，比如说像1.6升以下的购置税优惠已经退出了，所以，中国汽车市场未来的这个不确定性因素在逐渐的增多，可能很难去判断汽车的销售量，产量会如何的发展？另外，本年年初疫情也导致汽车行业受到较大的冲击。但是，从汽车的保有量上来看，中国汽车的普及度和发达国家相比，差距仍然很大。2019年的数据显示，美国100人汽车拥有量超过80辆，而欧洲日本100人的汽车拥有量大概是50到60辆，中国100人的汽车拥有量只有17辆，所以从这个方面来考虑的话，中国可能在汽车的保有量上面还会有比较大的发展空间。
接下来总体介绍一下汽车玻璃的国际和国内市场的整体格局，无论是在国内还是全球的这个汽车玻璃市场，基本上都是呈现寡头垄断的格局，在亚太地区的话，福耀主要是面对着旭硝子圣戈班以及同为中国企业的信义玻璃的竞争，而欧洲和北美地区则还存在着板硝子作为竞争对手。
接下来分区介绍一下国际的情况，欧洲的汽车产量是2046万辆，保有量大概是3亿辆左右，所以说，估计欧洲汽车玻璃市场的售前加售后市场总共是在250亿人民币左右，现在欧洲主要被这个圣戈班，板硝子和旭硝子三家企业垄断，主要是因为圣戈班本身是欧洲企业，旭硝子是属于进军欧洲市场比较早还是通过2006年收购皮尔金顿这个公司进军的欧洲市场，皮尔金顿这个公司是位于英国的全球第二大玻璃生产商，他的这个创始人皮尔均金顿就是咱们刚刚提到的这个氟化玻璃工艺的发明者。
美国的汽车玻璃市场相对于欧洲市场反而要向稍微分散一些，主要是由于历史原因为美国汽车工业发展的比较早，因此一些汽车生产商，比如像福特，会选择自己来设立玻璃生产部门，自己进行玻璃的研发生产，导致市场割裂程度比较高，但是，就20世纪初的时候，福特进行了一系列的操作，将玻璃业务剥离出来了，但是剥离出来了之后，他的玻璃也没有能够就是成气候，变成大规模的本土的玻璃制造商，那么，就导致现在还是属于竞争比较激烈的市场。
补充一点，就是刚刚提到美国市场比较分散，我们认为就是福耀玻璃在美国这个市场应该还是可以有较大的发展。那么相对于在美国来说的话，在亚洲的这个格局，他的固化程度会稍微高一些，那么基本上可以分为中国和日韩，中国的福耀就是完全的领头羊，但是日韩基本上二硝子就完全垄断了这两个国家的汽车配套的玻璃生产业务。因为二硝子都是日本的，企业在竞争中肯定会存在着本土优势题，所以在日本和韩国的话，福耀玻璃的这个竞争面可能不是那么好。在中国这边，基本上因为福耀已经是一家独大中，我们觉得就是亚洲汽车市场竞争格局未来不会发生特别大的变化。
那接下来的话为大家介绍一下这个汽车玻璃行业的特点呢，首先就是汽车玻璃行业是非常典型的重资产行业呢，在欧洲美国和中国建立一条产能超过100万套汽车玻璃的生产线，需要大概是分别是六千万欧元七千万美元和2亿人民币，那么除此之外的话，就是为了保证就是充足，及时和高质量的汽车玻璃生产需求。这制造商通常还需要在汽车玻璃生产设施附近要建立氟化玻璃的生产线，也就是汽车玻璃上流上游的原料的供应，那么建立这个氟化玻璃生产线的厂房的话，那么大概是需要1亿欧元，3亿人民币左右，这个比较高的资产的投资为这个行业带来天然的护城河。汽车玻璃行业的另外特点是这个产业链的控制，其实玻璃的行业上游环节是包括氟化玻璃，然后PVC膜，然后氟化玻璃的上游原材料，又包括了这个归沙石，纯碱石灰石这些，因此优秀的汽车玻璃生产商，如果他要想控本降费的话，需要就是对整个供应链有较强的把控能力来形成自身的成本优势。进而构筑比较强的进入壁垒。我们看到的福耀呢，他自己有自己的氟化玻璃生产线，目前氟化玻璃原片的自供率达到了90%，另外福耀玻璃也通过在辽宁，本溪以及其他两个地方拥有自己的硅砂矿，也就是说，对氟化玻璃的原料也进行了相应的上向上游的延伸。
这页PPT上面提到的原料成本，他和刚刚说到的供应链上也都是控制，也是紧密相关的，公司汽车玻璃成本构成主要是由氟化玻璃原片这一部份，他就占了总成本的1/3，那么氟化玻璃呢，大部分公司都会建立自己的氟化玻璃生产线来规避汽车玻璃生产线上的这个市场风险。
福耀玻璃目前的现状以及它未来可能发展的战略：现在，福耀在国内的市占率已经高达63%，国内进行进一步扩张可能会越来越困难，但是公司目前能够去做到目前的地位，有以下几点优势的原因，第他抢先成为市场的龙头，因为玻璃产具有天然的护城河，它需要前期投入比较多的资金，而福耀玻璃的进入市场比较早，所以说他有先发优势，在这个市场占领先地位，从1990年初就开始进行汽车玻璃生产， 2000年左右就开始向上游的氟化玻璃进行布局。另外也因为他进入市场比较早，他2000年左右在国内有两条氟化玻璃的生产线，后面又拓展到四条，因此的话它的氟化玻璃的原片的供应是能够保证的，就正好赶上了新世纪前十年汽车突飞猛进的发展，这也使得他能够比较快速的成为国内龙头的领先的企业。汽车玻璃也可以分为OEM业务，也就是新车的前装玻璃以及ATM业务，也就是后售后维修玻璃，福耀专注于汽车玻璃， OEM新车的业务最开始的福耀，他的这个业务是比较多的，他不仅是有OEM和am业务，他甚至还有其他的，包括建筑玻璃也在做，全国范围内的话，建筑级玻璃的生产线是比较多的。但是1991年左右曹德旺先生定下了专注于OEM汽车玻璃市场的发展方向，砍掉了其他的一些建筑级玻璃的生产线，把所有的产能全部集中到汽车级玻璃的生产上来，这也帮助他抓住了21世纪初国内汽车产量一路走高的风口。另外一点，他也是积极的向产业链的上游进行延伸布局，那么，汽车玻璃这的上游是氟化玻璃这边儿氟化玻璃的上游呢，就包括这个基础原材料向石英砂白云石石灰石纯碱这些基础工业品，因此的话就是像福耀玻璃，现在已经是在国内有几个这个硅砂矿能够为他提供比较稳定且低价的硅砂的供应，但是纯洁这一块儿呢，虽然说一些国外的大厂是在做，但是，咱们国家的纯碱的就总体来说的话，产量，包括矿产是没有国外的丰富的，因此纯碱这一块儿布局稍显困难，但我觉得这并不是他的弱点。
之前提到的对于汽车的需求，他受到像城市限购政策车牌供给以及总体经济下行压力的这么影响。新车数量的增长，可能在未来不会非常的乐观，但是对于福耀来说，除了新车的数量，他可以去提高单车玻璃的价值量，因此，我们觉得未来福耀的发展可能有几以下几个方向：首先是单车玻璃面积的提高，以普通乘用车为例，单车玻璃主要是使用在前挡后挡天窗和车窗上，平均的单车玻璃使用量是四平方米左右，如果按照2018年，福耀玻璃平均的单价，158.6元来计算的话，单车玻璃价值量是642元，但是现在全景天窗的配置率不断的提升，另外SUV等车型的这个前挡风玻璃面积也是比较大的，所以考虑到这两种趋势，预计单车玻璃使用量未来可以提高0.5平方米左右。关于玻璃集成工艺和产品线，之后会比较详细的去讲，这两个业务也是以抬头显示为例。公司收购了德国SAM公司，那么开拓海外市场也是福耀的比较不错的战略，虽然说国内劳动力成本那么比国外比较低，但是受制于玻璃制品易碎的特点，他的运输成本是比较高的，所以汽车玻璃生产厂，大部分其实还是偏向于把它建立到靠近汽车生产基地的位置。那么在国内的话，国内的汽车玻璃供应一方面是比较饱和的，另一方面就是福耀已经占据了60%的市场，他要继续开拓市场是比较困难的。另外就是玻璃窑，他是一直需要保持运转状态，所以说他是高耗能的行业，而国内的能源成本相对于国外来说是很高的，比如说像工业天然气的价格，美国是中国的大概是1/3左右，而电价是中国的60%，因此，国内玻璃的综合优势其实已经逐渐在丧失了，综合来看成本的话，在国外生产汽车玻璃的成本和国内生产汽车的成本，而生产汽车玻璃的成本呢，基本上一样的。因此福耀现在积极地向海外布局，也是考虑到海外的市场的空间，大家看过美国工厂这部记录片儿的话，他们讲的就是福耀在美国收购的美国福特原来的工厂生产汽车玻璃，那么现在福耀玻璃的这个国内和海外的收入占比的话，大概是50%对50%，相对于2012年的情况来说的话，已经是有了比较大的海外业务，有个比较大的提高。
接下来讲一下公司的两个比较重要的业务，第一的就是他2019年收购德国SAM公司，这个SAM公司主要生产销售的是铝亮饰条，他这个吕亮饰条的作用是安装在汽车车窗周围，起装饰和挡风的作用，因为它主要是装饰作用，所以他是配置在高档车型上面比较多。那我们认为它收购了SAM之后会有以下的两个作用，第一就是利于产品的集成化，提升它的附加值，福耀玻璃汽车目前就是刚刚提到玻璃单车的价值量大概是在600元左右，而车窗的铝亮饰条单车价值量是在1500元，也就光是这个铝条儿，他就是汽车玻璃价值的两到三倍，因此并购SAM之后，公司就可以更好的向主机厂提供整套汽车玻璃和铝亮饰条包边的集成化的产品，因此他产品的附加值是可以进一步提升的，同时他去做这样的联合服务的话，也会增强公司和主机厂之间合作的粘性。
第二就是福耀和SAM他们两个合并之后会有协同效应，使得这个市场进一步的扩展，福耀玻璃在国内的市占率是61.2%而全球市场率只有22.5%左右，而SAM的铝亮饰条的主要客户恰好是在福耀较少涉及到的欧洲市场，因此他并购SM之后通过向客户供应汽车玻璃和铝亮条的集成化产品，它可以将福耀玻璃导入到SAM原有市场，那么就利于汽车玻璃和铝亮条市场的拓展。那么这个协同效应它其实是双向的，就不光是有利于将福耀将原有玻璃推介给欧洲的SAM，也有利于将SAM的原有客户介绍到福耀。现在中国国产车铝亮饰条主要是由一家叫做敏实集团的国内企业提供的，SAM本身在中国国内的市场并不是特别的大，那么如果有福耀集团作为媒介的话，他可以将就是福耀的客户导入到SAM形成协同效应。SAM这个公司它在破产被福耀收购之前，年收入大概是在3亿欧左右，那么这样折合下来就是，如果是按照13%-15%的利率来估算的话，正常生产的时候可能能够达到三千万欧的这么利润，就是差不多3亿人民币，那么这个数字相对于福耀2019年大概40亿的净利润来说的话，不是特别的多，但是这个算法只算了SAM没有拓展欧洲市场之前的这个这么样的数，如果能够通过福耀玻璃SAM能够进入中国市场，而福耀玻璃再通过SAM进入欧洲市场的话，那么可以达到更大的市场体量。那么，我们用敏实集团来看一下国内的这个装饰条业务的市场，敏实2018年，折合到铝饰条业务，营收大概是10到15亿元，他的这个收入体量和SAM在欧洲的收入体量是差不多的，那么敏实的主要客户是宝马，而SAM它的主要的客户是大众奥迪这一系列大众系列品牌，因此的话，如果说SAM能够通过福耀进入中国和敏实进行竞争的话，那么，未来这个市场的扩展空间还是比较大的。另外不得不提到的就是SAM的铝饰条氧化工艺，因为铝这个金属比较活跃，不论是在酸还是碱的环境下都会容易腐蚀，腐蚀了之后就会导致铝表面看起来比较灰暗，有点儿像生了锈的那种感觉，大家可以想象如果说车上面安了铝条，不可能一年或者是两年之后铝亮条就变得脏兮兮很灰暗，然后就去换车，换车就是起码在五年左右的时间，这就要求铝亮条能够长时间保持比较好的状态，而这个技术的只有SAM公司拥有，而且也是唯一获得奥迪和大众最高要求认可的阳极氧化铝的工艺。
第二个希望和大家谈的业务是这个抬头显示，如上图，它是通过投影仪，把光在经过前挡风玻璃反射形成在前挡风玻璃前方的虚象，那么这个虚像里面包含的信息有前方的路况以及车速等仪表盘上的一些基本的信息。他的这个设计的初衷是希望，可以减轻驾驶员频繁的在仪表盘和前方路况间切换的这种疲劳感，也是希望可以帮助驾驶员安全驾驶。那么在过去前装市场中，这个抬头显示，基本上是豪华品牌的顶配车型才会配这样的功能，而现在呢，这技术已经是下沉到了很多国产车上面都已经会搭载这种设备，比如像吉利的几何a，这款车在16万元以上的多款车型中都配置了，抬头显示，那么即将上市的第三代哈佛也会标配这个抬头显示。虽然说目前有下沉的趋势，但是现在前装抬头显示的出货量的水平仍然是比较低，在2018年，这个抬头显示的渗透率只有1.4%。那么不光是这个抬头显示的渗透率有望大幅提高，带来市场空间的扩大，抬头显示为单车玻璃的价值提升带来的贡献也是不可小觑的，普通前挡玻璃阿以宝马318I这款车为例的话，普通前挡玻璃的价格大概是2100元左右，而加装了这个PVB膜前档抬头显示的玻璃是4462元，翻了整整一倍，而如果加了镀膜技术，也就是更高级的一点儿的抬头显示的话，他的这个玻璃的价格是5523元，也就是原来基本玻璃的1.58倍。那么我们可以看到，就是像宝马这款车，它的这个前档，如果加装抬头显示，他的玻璃的价格是翻了1倍到1.5倍，那么我们就可以根据这个情况进行粗略的估算，对于加装前挡的抬头显示对他的前挡玻璃的价格提升幅度，在60%到120%之间，还是比较保守的估计，这样的提升对整车单车的玻璃价值量提升也是在12%-54%之间。因此的话，我们认为，福耀玻璃在这个玻璃集成，也就是加装像抬头显示以及其他的一些业务，例如玻璃天线这方面，会对他玻璃的单车价值量有比较高的提升，使得他未来的成长空间进一步的扩大，另外如果关注新闻的话，福耀玻璃和京东方以及北斗智联在六七月份的时候分别达成了合作协议，是关于在前挡风玻璃里面植入天线的项目。公开信息目前没有对这两个项目有过多的评价，股东会也没有对这两个东西进行一些比较详细的解释，但是通过这两个新闻的话可以看到，福耀玻璃未来的话可能会在汽车玻璃的集成工艺上面再做进一步的文章，我们可以认为，如果是北斗加天线的话，可能他未来会想办法把汽车的车载导航GPS直接给阿植入到汽车的前挡风玻璃里面，这也会对它的汽车玻璃价值量的提升有比较大的帮助。
这是比较粗糙的对福耀未来财务的估计且有些延迟，但总体没多大差别。综合就是他过去几年的个营收情况，我们估计，2011-2012年他可能能够大概保持10%左右的增长率。虽然刚才提到很多利好的消息，但是在做这个估计的时候，我们估的比较保守，也是考虑到全球的汽车产业数量上可能未来的发展劲头可能会没有那么猛。这个财务数据，可以看到汽车玻璃国内和国外的比例，可能未来福耀会更加重视国外的市场，那么预计福耀未来在国外的市场会做的更好一些。另外关于SAM公司，2019年收购了之后，本身经营状况不是特别的好，也造成了母公司一定的亏损，但是可能在未来的两到三年内，能够扭亏为盈，然后进行正常的生产，这也是未来公司的比较重要的增长点。
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