牧原股份为何遭人质疑？

雪球大V质疑牧原财务造假集中在以下几点，这里分别做简单分析。

质疑一、固定资产占销售收入的比重远高于同行，固定资产周转率远低于同行。

那么事实是不是这样呢？确实是这样，由下图可见牧原股份的固定资产周转率在同行比较中是最低的。显示其固定资产过重。

数据来源：Tushare和本人开发的财务分析软件

那么为什么会这样呢？公司在问询函回复中这么解释，概括起来就是两点，一是养殖模式不同，牧原采用“全自养、全链条、 智能化”养殖模式，而同行业上市公司多采用代养模式。自养模式属于重资产，而代养模式相对轻资产。二是，公司生猪养殖比例远高于同行公司，而生猪养殖周期比较长，资产周转效率比不上其他公司的其他业务。

数据来源：牧原答复函

那么，牧原的回复有没有道理呢？在我看来，这的确如此。牧原的经营模式以及与其他公司的对比我在之前的视频节目中也做了解释和分析。没有太大出入。

质疑二，生猪业务毛利率明显高于同行公司。

那么事实是不是这样呢？确实这样。如下图是公司历年毛利率与同行比较图，牧原从2014年上市以来，六年时间里有四年的毛利率排名第一，2020年其毛利率更是高达64%，远超同行水平。

数据来源：Tushare和本人开发的财务分析软件

为什么会这样呢？牧原股份表示，最近一年又一期，公司生猪养殖业务毛利率显著高于同行公司，主要原因系公司生猪单位成本低于这些公司。生猪产品结构和养殖模式上的差异也影响了毛利率。种猪、仔猪的毛利率明显高于商品猪的毛利率，而公司种猪、仔猪销售量比例较大，除天邦股份外，同行公司种猪、仔猪的销售比例均较低。

公司的这种解释合情合理。雪球大V那个什么“天地侠影”的质疑简直可笑，显然没有认真阅读公司财报，也没有深刻理解公司经营模式，就在那里信口开河，其目的是什么？不排除是依靠自己的个人影响力，故意做空牧原股份，然后自己趁机抄底。如果这样的话，这个人就不应该叫“天地侠影”，而应该叫“天地大盗”。

质疑三，大存大贷。

看一下公司的资产结构，公司账上的货币资金确实在连年增长，2020年9月末货币资金已经高达224.965亿，大幅增长的还有固定资产和在建工程。然而同期公司的有息负债也是大幅增加。

数据来源：公司历年3季报，本人财务分析软件一键生成

数据来源：公司历年3季报，本人财务分析软件一键生成

于是质疑就来了，为什么公司2020年9月末在持有大额货币资金的情况下，短期借款和长期借款却大幅增长？公司的解释是，最近三年末（2017年末、2018年末和2019年末），公司有息债务余额占资产总额、营业收入、经营和建设资金支出规模比例的平均值分别为31.46%、74.45%和62.91%。2020年9月末，公司有息债务余额占资产总额、营业收入、经营和建设资金支出规模比例与最近三年末的平均值不存在较大差异。

那么公司的解释是否客观属实呢？下图为公司有息负债占总负债的比例，由图可见，其有息负债率基本保持一个稳重有降的趋势，不存在异常。其有息负债确实跟它的营业收入增长水平相一致。一个公司在合理范围内使用财务杠杆是企业良好经营能力的表现。

数据来源：公司历年3季报，本人财务分析软件一键生成

当然，公司还对其他质疑点也进行了详细回复，具体的大家可以去看相关公告，在此不做太多分析了。

总之，牧原股份对相关质疑的回复既专业又务实，没有太多遮遮掩掩的东西，反而让大家对公司的经营模式有了更深刻的理解，原来以为的劣势反而变成了优势。从这一点来说，也应该感谢天地侠影那很不专业的质疑。