一家连续2年海外储能收入增长5倍的公司，储能十公司最新深度分析

1、公司业务分析

公司就是科士达。

公司的主要业务有3块：

我把公司的主要业务重新划分一下

1、UPS，这是公司起家的业务，公司前身霞浦科士达成立于1993 年的福建省宁德霞浦县，2001 年迁入深圳，正式更名为“深圳科士达科技发展有限公司”。

UPS业务稳定发展，没有太大的增长，所以不是我们关注的重点。

2、数据中心业务，在UPS的基础上，公司发展了以各功率UPS 产品为主的数据中心业务，一直是公司的核心业务之一，每年为公司提供稳定的收入。公司数据中心业务营收从2012 年的8.11 亿元左右增长至2021 年的23.12 亿。

3、光伏逆变器。公司早在2010 年便成立了控股子公司科士达新能源公司，主营业务为研发、生产及销售光伏逆变器。

4、户储业务，这是我们要重点研究的业务。前面3块都是传统业务，没有太大的真是，但是户储业务是爆发式增长。

5、其他业务，如充电桩等，这些业务也在发展，但是不是增长的主力。

户储业务也是源自UPS，特别是在海外户储，是共享了UPS的海外渠道，从而快速打开海外户储市场，在欧洲户储高需求的情况下，在21年和22 年迎来了储能的大丰收。

2、公司海外户储业务

公司海外户储就是3个渠道

A、找到SolarEdge,并且SolarEdge OEM科士达的Pack，占科士达海外业务的60%以上，这是最核心的业务

B、复用UPS 在海外的渠道外，出一些货

C、给格力、美的、奥克斯等OEM户储一体机，让他们在海外销售

公司海外户储业务主要是和SolarEdge的合作，那SolarEdge到底怎么样？SolarEdge是全球户储主要玩家，是在美股上市公司，市值超过170亿美元，在美国纳斯达克估值快要跌破1万点的时候，SolarEdge非常强势，接近新高。

SolarEdge是以色列逆变器制造商，但是客户是全球客户，主要是在欧洲、美国、东南亚、中东等。

在今年，欧洲市场爆发，SolarEdge为了按时交付产品，甚至高价空运产品到欧洲客户手中。虽然供应链瓶颈和高昂的运费拉低了公司的利润率，该公司依然认为，这么做是值得的。就是为了抢占欧洲市场，这家以色列的公司还是很有狼性的，该公司大约47%的收入来自欧洲，SolarEdge在欧洲的竞争对手包括Enphase，其二季度在欧洲的收入环比增长69%。可见整个欧洲市场都在继续高增长。

SolarEdge通过和科士达OEM合作，可以快速占领市场，他自己本身没有电芯Pack这块产品，也需要找第三方产品，面对欧洲高速增长的市场，如果自己研发肯定来不及，白白浪费了市场，所以他找科士达合作是很符合公司发展战略和利益的，这也就给了科士达一个非常好的机会。

科士达和SolarEdge的合作最大市场是在欧洲，因为公司的PACK 和一体机产品已经取得了欧洲相关国家和地区的认证。

并且科士达是从2020 年就开始与SolarEdge 开展合作，今年主要为Solar Edge 提供PACK 产品，由于欧洲市场已经认证过了，和SolarEdge的合作目前主要就是欧洲，后面会有美国。根据Solar Edge 的公告显示，Solar Edge 的储能电池相关产品从2021 年Q3开始起量，已从2021 单Q3 出货的11MWh，增长到了2022 年Q3 的321MWh。一年增长30倍。这里面就有科士达的功劳。

和其他海外户储不一样，科士达很强的是一出海就抱了一个全球户储的大腿，而且合作密切，这是他独特的优势。

和SolarEdge合作，带来最主要的储能增量

科士达发布公告，与客户 A-就是SolarEdge 签订储能产品订单，总金额 2.1 亿美元（人民 币 14.61 亿元），合同履行期限为 2023 年上半年。

因为是23年上半年履约，正常下半年比上半年收入应当还要多，所以，在SolarEdge 23年的收入至少30亿，这还不算在美国市场的。和SolarEdge的这14.61亿的户储应当主要是欧洲，没有美国的，因为美国还没有认证。

这14.61亿的订单，大概对应的是800Mwh的规模。如果下半年比上半年多一点，那么全年大概是1.7Gwh的规模。

而我预计科士达户储23年全部也就51亿左右，SolarEdge一家独占科士达近60%，可见SolarEdge对科士达的重要性。

3、23年储能业绩估算和整体业绩估算

和SolarEdge是30亿。

然后还有2大块:

A、给格力、美的、奥克斯等OEM储能一体机,格力、美的、奥克斯打的也是海外市场，调研的时候分析预测可能有3万台，对应大概0.45Gwh,大概7个亿

B、另外，还有UPS复用的海外渠道，预计也有1Gwh的规模，大概也有14个亿。

这么算大概有51个亿的户储收入。而22年的户储收入预计只有10个亿左右，那么23年相对22年就是5倍增长。21年户储业务不到0.7亿，那么22年相对21年是14倍增长。可见户储业务增长的有多迅猛。

公司在3季度，将近有17%的净利润率，那么23年户储这块就大概有8个亿的净利润，其他业务的净利润大概在4-5个亿，23年的全部净利润在12-13亿之间。

4、估值要向户储细分行业切换

公司23年储能占比预计超过一半，公司要成为一个户储为主的业务公司，估值要向户储细分行业切换

前面测算，23年户储这块大概50亿收入，全部收入预计是80亿左右，占比为62.5%，已经超过60%了。利润占比更高，利润占比在66%左右，那科士达就不再是逆变器公司，而是储能公司了，储能公司的估值比逆变器高很多，因为逆变器的毛利率不高，赚的都是苦逼钱，但是储能是高毛利率行业，是好行业，是值得高估值的行业。

这里有一个很好的榜样，就是德业，德业的户储业务也是从不到1/3，后面达到60%以上，从原来的热交换机公司到储能公司了，估值也大幅提升。市场给到储能公司的估值都比较高。

5、可能会有超预期

和SolarEdge合作下一个爆发点---美国市场

目前科士达还在做美国认证，预计要23年年中完成，完成以后SolarEdge就应当可以在美国销售了，根据Solar Edge 历年光伏营收分地区占比情况分析，Solar Edge 在欧洲市场和北美市场的营收占比近乎持平，就是美国市场可能可以再次复制欧洲的成功和销量，单单欧洲等海外业务就给了科士达23年要30亿的订单，那美国只要有1/4的业务都很不错了，而且有可能在24年持平欧洲。

目前公司是Solar Edge磷酸铁锂PACK 的独家供应商，所以美国业务也会用科士达的。他们的合作是相当密切的。

这块业绩还完全没有纳入业绩测算，是一个潜在的超预期机会。

6、足够的产能可以保障这些订单的交付

和宁德时代合资，确保储能电芯的供应。公司于2019年与宁德时代成立合资公司时代科士达，在2021 年9 月收购宁德时代持有的时代科士达31%的股权，交易完成后，公司持有时代科士达80%的股权。和宁德合资，公司在电芯采购上就有保障了，在全球储能行业，宁德的电芯是属于高质量高品质的电芯，这也进一步增强公司储能业务竞争力。

产能充足，足够支持明年爆发式增长。

公司目前建有储能PACK 生产线2 套，锂电UPS 生产线1 套，年产储能PACK 2.0GWh，锂电UPS（圆柱电芯）2.0GWh，公司从宁德采购电芯，加工成PACK 或一体机，对外进行销售。

今年年底还有2GWh 储能产能投放。加起来有4Gwh的产能，足够23年的需求,前面测算23年的需求大概是3Gwh多，所以产能是足够的。

此外，海外也有布局，越南工厂一期已于今年6 月完成，逆变器产能达到1GW，二期将于2024 年开始施工。

7、风险:

户储的最大风险是大客户占比太高，SolarEdge占比在一半以上，如果和SolarEdge的合作出了问题，那么会对业绩有比较大的影响。不过，目前来看，风险不大，一是和SolarEdge合作了好几年了，合作的一直很好。另外是非常互补的合作，SolarEdge要快速扩充市场，需要Pack，而科士达又是长期合作的，而且是磷酸铁锂的唯一合作伙伴。这个风险可以持续观察。

8、业绩确定性分析

对业绩测算，确定性是很关键的。而科士达的业绩测算比较简单，因为有了SolarEdge的订单，而且SolarEdge的合作已经多年合作历史，是非常靠谱的合作，所以，这个大订单也是很靠谱的。而且其他的业务是持续稳定的增长，所以科士达的业绩测算是比较确定的。

另外，科士达没有转型过程问题，已经实现了平滑转型，从2季度业绩反转开始，就持续增长，而2季度业绩反转很大程度上也是来自户储。消除了转型不确定性问题。

====下面是储能十公司的分析============

二、十股业绩和估值等逐一分析

上面的排序是按最新调研时间来的，不是估值的排序，也不是好坏的排序。

1、A公司--科华数据

科华的海外业务发展很快，之前美国户储订单400Mwh，最近有中了北美三个大储大单。这些都说明科华的海外业务起来了，但是能否体现在4季度的业绩上还有不确定性，应当能体现在23年的业绩。

科华的国内大储也取得了很多订单，一个中核就25亿，科华慢慢减少光伏逆变器，因为毛利率低。大储的毛利率比光伏逆变器好不少。说明科华在挑客户做。

科华的潜力应当是要大于科士达的，虽然今年科士达涨幅比科华要好。科华在海外发力比科士达要晚，但是一旦发力，就找到了明年市场的主要增长点---美国。今年是欧洲的大年，23年应当是美国的大年。加上国内大储，科华23年业绩增速会比科士达要高，24年业绩有很大的概率要超过科士达。

2、B公司--昱能科技

昱能是微逆第一股，市场给的估值很高，昱能本身的毛利率40%左右，属于高毛利率，而且明年是2倍以上的增速预期，属于超高增速。所以市场给的估值高。

如果能达到公司给的2倍多的指引，23年大概13-15亿的净利润，目前估值不算高。但是能否达到，还要跟踪每个季度的业绩。

3、C公司--科士达

科士达是今年的大牛股，因为业务转型成功，开拓海外户储市场很成功。而且欧洲是其主要的海外市场，明年依旧可以保持高增速，而且是五倍增长。

新的增量市场，如美国，还在认证中，估计要到23年年中才能通过认证，那23年出货估计不多。

23年的业绩确定性非常好，因为SolarEdge已经锁定大单了。

4、D公司--德业股份

德业一直是大牛股，也是基本面最优秀的公司，明年业绩高增长确定性非常好，但是德业的股价也从来没便宜过。德业的海外业务很分散，特别是巴西是最大市场，今年开拓欧洲和北美，23年应当能继续开花。

德业是属于高赢率，但是赔率不算太高。

5、E公司--派能科技

派能也是22年的大牛股，派能的确定性也很好，是供不应求，有多大产能就能有多高的业绩，22年产能大提升，23年的业绩也会高增长。至少是翻倍增长，派能相对23年的业绩低估的比较多。

派能除了欧洲业务，还在拓展其他地方，比如美国业务，产品也拓展到了工商，除了户储。所以派能不担心需求。

明年碳酸锂降价，派能可能业绩还会有惊喜。至于价格战，对派能来说是不存在的，他是有只有品牌，而且是在特斯拉之后的全球第二品牌。

6、F公司--阳光电源

阳光电源其实今年的逆变器和储能都做的不错，明年储能更是超高增长，但是阳光的体量很大，储能的这些增长放在阳光电源这个大体量中就被稀释了。

阳光电源还有电站，电站业务不稳定，经常会扰动业绩。但是今年组件降价，电站业务是顺周期了，电站业务是有周期性的，顺周期的话可能有超额利润。

阳光电源有超预期的可能，但是确定性不是太强，需要持续观察。

7、G公司--固德威

固德威明年是超高增长，海外业务不断发力，明年预计有12亿左右的业绩，按明年的业绩目前估值不算高。

但是固德威也经常有业绩扰动。确定性不是特别好。

8、H公司--锦浪科技

锦浪也是明年高增速，至少是翻倍，22-25亿，目前估值也不高。公司海外业务发展顺利，之前的基础也很好。

四季度的业绩就应当有点惊喜的。

9、I公司--盛弘股份

盛弘今年海外业务发展的不错，明年的预期也很好，而且进入了一个高增长的市场--美国大储、工商储能。所以，明年的业绩有望高增长。

但是盛弘本身不是特别优秀，管理层持续不断的减持，而且公司业绩一直不稳定。今年开始比较稳定增长了，盛弘作为投机标的还是很不错的。也值得观察。

10、J公司--禾迈股份

和昱能有点类似，也是超高增速，23年业绩翻倍还多，但是估值不便宜。23年业绩在12-14亿，虽然估值不算高，但是也不算很低估。

业绩增长非常稳定，而且是持续环比增长。属于高增长公司，所以市场给的估值也高。

公司确定性和赢率的的排序：

科华、派能、德业、锦浪、科士达、昱能、固德威、禾迈、阳光、盛弘。

四、一些分析和结论

1、海外户储需求没有下降

从这10家的调研来看，没一个说海外需求下降的，至少都是翻倍的行业增长。这是很罕见的增速。

2、不会有价格战

从这10家的调研来看，也没一个说要降价，要打价格战的，所以海外利润不会受影响。

3、去年大涨了，今年不会再涨了？

股价是和价值相关的，不是和有没有大涨相关的。大家可以看看德业，德业年年大涨，就是因为业绩高，每年高位的时候你都可以说高估了。也没有因为去年大涨今年就不大涨的。所以，关键核心还是要看业绩能否继续高增长。

4、目前的储能估值高不高

很多明年业绩要翻倍还多的，按明年的PE在20-30之间，很多24年可以继续50%增长，就算按PEG等于1，PE对应是50。具体估值大家可以自己测算，储能估值高不高大家可以自己得出结论。