股市分析：对比福耀！意料之外的万华化学！

一说起万华化学，脑海里马上联想到那些高高伫立的化工厂，似乎暗示人们：这是一个投入重、污染大、经济效益差的生意。然而烟台万华的辉煌崛起，让人们眼前一亮，原来这些又脏又重的行业也有如此耀眼的企业。说实话即便如此，小黄对万华初始的印象不算太好；在详细汇总、比较万华历年的数据之前，小黄印象里还是觉得这是个投入大、周期性强生意。直到——没有对比就没有结论：万华过去二十年的成就，似乎在福耀玻璃之后、再一次颠覆了我对这种重资产B2B产业的印象。

意料之外1：周期性不算强。

如表一，万华化学从2001年至今，营收、利润除了在极个别的年份出现负增长，如2008年前后、2014年前后，之外的年份几乎年年都是正向增长。企业总体的资产回报率也趋于稳定，ROE在大部分年份都在20%以上。这跟周期性强的企业有非常大的区别，细探究竟，应该跟万华的行业龙头地位、以及MDI材料的稳定需求有关。虽然万华的上游产业链体现出很强的周期性，如它采购的原材料都是大宗商品，其价格波动会影响产品的成本。但来自产业链下游的波动影响就小很多，有兴趣的朋友可以进一步一探究竟，也欢迎该行业内专业人士和小黄联系，共同交流求之不得。

意料之外2：投资回报更甚于福耀玻璃。

此前小黄已经做过详细探讨了，置身于B2B重资产制造业的福耀玻璃，用难得一见来形容，二十年来也给投资人创造了非常不错的回报。而万华化学在过去近20年，跟福耀一样几乎没再从投资人的腰包里掏钱，依然做到了相当不错的投资回报：

万华在重资产重围的情况下，17年来股东权益从6.54亿增长到307亿，增长47倍，现金分红139亿，分红总额是初始股东权益的21倍！也就是站在公司本身的角度看，虽然公司是挣了占比相当大的一堆固定资产，只有一部分现金分红，但就那“一小部分”的分红就已经覆盖原来的股东权益几十倍。

再看看市值（这也就是投资人历年能买到的实际价格）2001年末以58.27亿的市值买入万华化学，持有17年，投资人获得现金分红总计就高达139亿，是投资成本的2.4倍。原来58.27亿左右的市值，到2017年末为1037亿，到今天（2018年6月12日）为1350亿左右。

原本以为如此重的资产，会吞噬掉相当多的股东自由现金流，但是万华以历年的成绩说话，无论是站在股东权益本身的角度、还是二级市场投资者实际买入成本的角度看，万华过去近20年的分红都堪称令人满意。

对比一下福耀玻璃，就发现二者的差距了，虽然福耀玻璃堪称B2B重资产行业里的一颗明珠：

意料之外3：神仙打架，孰高孰低？

如果看到这里了你很激动，那还是先不急。只跟同为B2B重资产制造业的福耀对比，还是缺了点意思

这不，小黄马上请出全民最耀眼的两家“轻资产”C端企业，让它们加入“混战”，看看万华跟这些品牌消费商相比，还能走多远。

如果看得眼花缭乱，直接看这图吧，小黄都为你准备好了：

结果，烟台万华一路过关斩将，投资回报问鼎重资产B2B行业，然而遇上品牌消费商的时候，还是逊色不少。然而，万华也有独特的地方，就是它在资本市场一直不太受待见，估值也自然是比热门消费企业低很多，这或许会让投资人能付出较低的溢价即可购得，也是相抵过了。

以上列举的都是万华历年的具体情况，都已经是过去式了。展望未来才是至关重要的，究竟日后的万华，资产重组之后的万华，将会迎来怎样的发展，而化工材料、特别是MDI材料的未来，以及万华的竞争优势能否持续，这些都是重点观察的问题。请行业内大V多多指教！（作者：巴探员小黄）