事件：2月10日公司股东大会审议通过了《关于公司2020年度日常关联交易预计的议案》。
投资评级与估值： 维持盈利预测，预测19-21年归母净利润分别为54.26亿、58.08亿、66.87亿，同比增长10%、7%、15%，当前股价对应2020-2021年PE分别为20.5x、18x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、非洲猪瘟疫情将重塑行业格局，双汇的龙头地位将不断强化，短期屠宰量存在一定压力，但中长期双汇的屠宰市占率与利润弹性均将稳步提升。2、肉制品最困难的时期已经过去，2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整，长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越，成本压力小于市场悲观预期。
短期看，新型冠状病毒感染肺炎疫情对公司业务影响有利有弊，综合影响较小。 屠宰业务方面，由于聚餐、餐饮消费等减少，且猪价处于高位，预计屠宰量与生鲜销量受到一定影响，目前各地工厂已陆续开工，整体开工情况仍正常。肉制品业务方面，疫情对肉制品不同渠道销售影响不同，餐饮、学校渠道受损，商超等流通渠道明显受益，整体综合影响不大，预计肉制品销量仍有增长。
年初至今鸡价持续回落，猪价持续上涨，公司业绩有望超预期。 1月以来鸡价持续回落，粗略测算预计年初至今鸡全产品价格同比略降，鸡肉是双汇肉制品原料的重要部分，在肉制品成本占比中很高，鸡价回落将缓解肉制品成本压力。1月以来生猪价格持续上涨，年初至今生猪均价与去年同期相比上涨幅度超过150%，猪价持续上涨对公司业绩的影响有利有弊，一方面，冻肉库存利润随着猪价上涨增加；另一方面，肉制品猪肉成本增加，但由于公司可以通过库存、进口、工艺调节等方式平抑猪价成本波动，预计猪价大幅上涨对肉制品成本的影响弹性不大。
2020年关联交易金额大幅增加，进口利润弹性有望加大。 2020年2月10日，公司股东大会审议通过了《关于公司2020年度日常关联交易预计的议案》，预计2020年向关联人采购原辅材料和商品182.91亿，2019年实际发生额为63.77亿。进口冻肉及副产品一方面可对冲肉制品成本压力；另一方面进口副产品销售直接产生利润，预计2020年双汇从史密斯菲尔德采购猪肉及副产品的成本随着关税下调而下降，进口的利润弹性将明显加大。
综合以上分析，中短期来看，公司屠宰业务屠宰量仍然承压，但受益于猪价上涨冻肉利润有望超预期，进口利润弹性也将加大；肉制品业务销量增长态势向好，2018年12月起至今肉制品连续5次直接提价带来吨价直接提升，肉制品利润受益于鸡价回落有望超预期，因此肉制品量价利均有所改善。
中长期看，自2017年底新任总裁马相杰上任以来，公司长期改善趋势始终未变。 屠宰业务方面，地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来市场空间，尽管短期看双汇屠宰量承压，但份额却持续提升。肉制品业务方面，2018年以来，公司围绕肉制品“调结构”，从研发、产品、渠道、营销、人员、激励各个方面进行了全方位的调整，产品结构的调整是一个长期的过程，低端产品的淘汰会面临阵痛，新老产品交替并存的情况会长期存在，肉制品销量的恢复是缓慢的。公司高管团队对于自身过去的问题已有清醒的认识，对于目前面临的困境也明确了战略和调整措施，思路和方向是正确的，但过程是漫长的，长期改善和向好的趋势是确定的。
当前最大的预期差仍然是肉制品量价利的突破！ 市场普遍担忧猪价上涨对双汇肉制品成本端带来的巨大压力，但实际上猪价并不是影响肉制品盈利的核心变量。复盘过去10年，双汇肉制品每一次吨价和吨利的大幅跨越都是在猪周期高点实现的，2019年，猪价再次步入上行周期，公司采取多重措施应对，多次进行产品直接提价，同时叠加结构调整，19Q3公司肉制品吨价与吨利已创新高，肉制品长期提价与结构升级的趋势不变，预计未来肉制品的量价利还会有新的突破和跨越。
股价表现的催化剂： 收入利润增长超预期
核心假设风险： 食品安全事件
投资有风险，入市需谨慎，以上内容仅供参考，不作为投资依据！