2只低估、值得买的股票：格力电器、招商银行

01

格力，跌近了高瓴资本的成本价

近期，受疫情冲击影响，格力股价从年内最高 70元，最低跌至不到 50 元，跌幅达到 31%，这种跌幅，在格力电器上市以来也排的上号，这引起了我本能的注意。

提起格力，想必大家都绝不会陌生，作为中国空调行业的第一品牌，格力已经连续二十多年位居国内空调销量第一，连续十几年位居全球空调销量第一品牌。

伴随着这个销量第一名头的，是长期对格力“空调天花板”的质疑，然而伴随着这份质疑的，却是格力节节高升的营收及净利润，还有资本市场最重要的，不断上涨的股价：过去 6 年，股价上涨超过 4 倍！

2012年-2018年，格力营业收入分别为 1001亿、1200亿、1400亿、1006亿、1101亿、1500亿、2000亿，净利润分别为 73.8亿、109亿、142亿、125亿、155亿、224亿、262亿，营业收入年化增长为 12.4%、净利润年化增长更是高达 23.5%！

而格力在空调行业的统治地位照样是十分稳固，下图即是各空调品牌市场份额情况。

2019 年，格力的空调份额出现了一定的下滑，从 2018 年的 33% 下降至 29.6%，这主要是由于美的、奥克斯等品牌在 2019 年度疯狂降价导致的。

为了挽回市场份额，格力在双十一期间一波降价（让利30亿），逼的所有空调品牌接二连三的跟随降价，格力的霸主地位得以彰显。

从整个行业大格局来说，2018年国内家用空调销量 9280 万台，2019年 9216 万台，可以预计今年空调总销量可能继续下滑，董明珠也在近期接受采访时坦言，2020年格力产值下滑难以避免。

但展望未来，空调内销量依然存在空间，海外销售可提升空间则更大，尤其是格力 2018年外销营收占比仅 11%，空间就更大了。

这里主要聊一下国内，2017年我国城镇居民每白户拥有量仅 131 台，对比日本每白户拥有量 280 台，仍有很大的空间，至于农村地区差距和空间，比城市地区只大不小。

所以说，即使从国内来讲，空调行业的天花板也还有不小的距离，而出海这一块的潜力，就更有想象空间了，尤其是在高瓴资本入主、格力脱离国资控股以后。

格力现在的股价滑落至 52.5 元，高瓴资本花 416.6 亿巨资买入 15% 格力股份，成为格力最大股东的成交价，是 46.17 元，距离高瓴资本的成本价，仅有 14% 的空间。

关于高瓴资本这笔超过 400 亿的大手笔，必须要说的是，高瓴资本在一、二级市场的投资，向来都是长线投资的策略，在接手格力时也是自愿锁仓三年。

高瓴资本张磊在选择投资对象时，特别看重企业家的因素，对企业家格局的考察更是重中之重。这次大手笔入主格力，背后一定有对董明珠为首的格力管理层的信任这个因素。

现在格力总市值 3162亿，账上现金就有 1362 亿，市盈率为 11.6 倍，尽管相比 2019年初最低不到 8 倍市盈率是贵了些，比 2015 年最低 7 倍市盈率离得更远，但是，毫无疑问此时的格力，已经进入了较好的买点。如果担心格力 2020 年的业绩会有下滑，略微等一等股价调整再买入也是OK的。

02

招行，危情时刻竟然提高了分红率，优秀！

3月20日，招商银行发布了 2019年财报，作为国内最优秀的零售银行，招行的这份业绩当然不负众望。

一、营收及净利润方面

营业收入 2697亿，同比增长8.5%。其中零售业务营业收入 1447 亿，营收占比 53.66%；批发（对公）业务营业收入 1199 亿，营收占比 41.5%。

净利润 929亿，同比增长 15.28%。净利润增速创下了自 2012 年以来的新高！净利润增速在主要的股份行和国有大行内，也是首屈一指的。

二、资产质量方面

招商银行 2019年末不良贷款率 1.16%，环比三季度的 1.19% 下降 0.03 个百分点，同比 2018 年末的 1.36% 下降 0.2 个百分点，不良方面进步明显，在已经是业内顶级水平的情况下，又向前迈进了一步。

不良贷款拔备覆盖率上，招行 2019 年末为 426.78%，环比三季度末的 409.41% 上升 17.37 个百分点，同比 2018年末的 358.18% 更是上升 68.6 个百分点。招行的利润水池，是越发的深了。

三、最值得惊喜的一点，分红率提高了！

据 2019年报，招商银行 2019年利润分红率由 2018年的 30% 上升为 33%，虽然提升的比例不算多，但是这年头，能够提升分红的企业太少了，至于能够提高分红的银行股，那就更少了。

想来想去，除了招行外，提升分红率的，只有一家平安银行了，从 10% 的分红率提高到了 15%。

不过单说股息率这一项，肯定还是招行更有吸引力，股息率已经达到了 3.67%，在保持两位数净利润增长速度的情况下，维持这样的股息率，这是非常了不起的，也足以说明，招行赚来的，是真金白银的钱。

目前的招商银行市盈率 8.9 倍，市净率 1.43 倍，相比银行业整体市盈率 7.14倍、市净率 0.84 倍是有溢价。

但我们必须注意的是，任何一个行业里，相对优秀的龙头公司都是必然会享受估值溢价的。当这个行业是金融业时，我只能说很便宜的银行，是估值陷阱的概率相比消费、制造业等行业的概率至少提高 10 倍。

因为金融行业普遍是极高杠杆运行，资产端 1% 的损失，对于一家银行的净资产、净利润的折损是成数十倍放大的。

以招商银行为例，其 2019年总资产 7.42万亿，资产负债率为 91.67%，净资产 6113 亿，净利润 929 亿，贷款及垫款总额为 4.49 万亿。

如果不良贷款率多出 1%，（招行 2019年度不良贷款率为1.16%，其中次级、可疑、损失类贷款分别是 0.35%、0.39%、0.42%）

那么总资产和净资产的损失就高达 449 亿，净资产损失比例高达 7.3%， 对应净利润的损失比例是 48.3%。

所以，按照这个逻辑推演，不良贷款率 1.67%、报备覆盖率仅 145.7% 的民生银行（2019三季报数据），4.7 倍市盈率、0.57 倍市净率并不一定比招行便宜。

总之，买银行就该买资产质量好的银行，其中零售龙头招商银行，或者紧追招行转型零售银行的平安银行都是不错的选择，看起来是比二线银行股贵，但剥开市盈率、市净率的面纱，其实是更便宜的。

我这里必须申明的是，我所说的买入机会，只是一个相对的好价格，相对的底部区间，买入后很快下跌 10%~20% 也是很有可能的，但我相信长期来看，目前的价格是相对较低的