人福医药接近3个涨停板，讨论的人开始增多，也看到有些分析文章提到了公司的高商誉，高负债问题，这些都是过去公司收购造成的后果，我们警惕那种总是提供收购来实现增长的企业，当你无法控制和管理不到位就可能业绩下滑，然后出现资产减值，最后造成利润亏损，负债增加，股价下跌的恶性循环。任何事情有坏的一面也有好的一面，如果这类企业正在改变过去的方式，懂得取舍，还能够知道自己怎么盈利，然后又有核心产品，竞争力不错，未来增长空间很好的话， 这类企业遇到一些困难，还是可以通过内部重组和管理改善的，比如人福医药，公司有核心的麻醉镇痛药，并且还是领先地位，属于特殊批准的药品，行业壁垒高，利润也不错，该类药物在手术中属于刚需，具有高度的市场长期需求。
麻醉用药早期主要应用于临床麻醉，其市场规模与手术量呈正相关。根据国家卫健委统计，2011-2018 年，我国住院手术人次整体呈上升趋势，2011 年全国住院手术人次为 3,272.87 万人，到 2018 年我国手术人次进一步增加至 6,171.58万人。手术量的稳定增加仍将带动麻醉用药市场规模的稳定增长。同时，随着部分麻醉药品被取消“限手术麻醉”的备注，由于部分麻醉药品具有较好的镇痛效果，麻醉镇痛类药品在 ICU、妇科、骨科、外科等科室的应用逐渐得到推广。2018 年 8 月，国家卫健委发布《关于印发加强和完善麻醉医疗服务意见的通知》，要求拓展麻醉医疗服务领域，优化手术相关麻醉、加强手术室外麻醉与镇痛。在保障手术麻醉的基础上，医疗机构要积极开展手术室外的麻醉与镇痛，不断满足人民群众对舒适诊疗的新需求。2018 年 11 月，国家卫健委发布《关于开展无痛分娩试点工作的通知》，于 2018-2020 年开展无痛分娩试点，并逐步在全国推广开来。因此，随着多科室逐渐增加麻醉镇痛类药品的使用，我国麻醉用药市场将迎来新的增长动力。
上市公司拟通过发行股份及支付现金方式，向自然人李杰、陈小清、徐华斌购买其合计持有的宜昌人福 13%股权。本次交易完成后，上市公司将持有宜昌人福 80%股权，仍为宜昌人福的控股股东。同时，上市公 司拟向控股股东当代集团发行 股份募集配套资金不超过100,000 万元，本次募集配套资金非公开发行股票数量将不超过本次交易前公司总股本 30%，募集配套资金总额将不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的 100%。募集配套资金扣除相关中介机构费用及相关税费后，拟用于支付现金对价、补充上市公司流动资金及宜昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设。经交易各方友好协商，本次发行股份购买资产涉及的股票发行价格确定为12.69 元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 90%。
本次交易前，宜昌人福系上市公司持股 67%的控股子公司。2017 年、2018年，宜昌人福营业收入分别为 25.60 亿元、31.41 亿元，净利润分别为 6.23 亿元、8.01 亿元，2018 年度营业收入、净利润同比增长 22.73%、28.73%。2019 年 1-9月，宜昌人福未经审计的营业收入为 30.21 亿元、净利润为 7.82 亿元。
小容量注射制剂是宜昌人福的主导药品生产剂型，主导产品有枸橼酸舒芬太尼注射液、枸橼酸芬太尼注射液、盐酸氢吗啡酮注射液、盐酸纳布啡注射液、咪达唑仑注射液、盐酸阿芬太尼注射液等多个特色专科用药品种。宜昌人福在神经系统用药细分领域已经形成领先地位，芬太尼系列、氢吗啡酮等产品为国家管制类药品，具有极强的专业性和较高的行业壁垒，受益于政策支持和市场规模的扩大，近年来保持稳定增长。
这次重组收购资产，是公司进一步绑定宜昌人福核心管理层的一部分，相关持股投资者包括董事长李杰，将进一步持股和现金购买，另外非公开发行直接面对大股东，表示对企业未来看好，逐步理顺了企业的组织架构，有利于发挥核心产品线的竞争力。目前仅麻醉药预计市值在240亿左右，公司现在市值242亿，这不包括公司的藏药，商业和乐斯福集团资产业务市值。
公司过去收购，采取融资方式是发行债券，利率还非常贵，包括近期2020年3月12号发行的融资，利率6.8%，这还是疫情债，本来打算发行10亿，最后只成功4.5亿，说明公司的债务结构，市场不是很有信心，截止目前蔚来半年内，公司将有短期偿还债务23亿，累计短期债务70.5亿，长期债务44.8亿，债务负担很重，财务成本2019年超6个多亿，一年利润只有6个多亿，扣非的话，只有5个多亿。也就是说辛苦的挣的钱，全部都要用来偿还债务。
为了解决这些债务问题，公司目前采取了融资4.5亿，大股东发行股票10亿，另外现金26亿，如果全部用来偿还债务的话，现金剩下不多了，为此公司在2019年年底出售了相关度不高的资产。上市公司全资子公司人福钟祥医疗管理有限公司（以下简称“钟祥医疗”）与钟祥市兴瑞资产经营管理有限公司（以下简称“兴瑞资产”）于 2019 年 12月 30 日签署《资产购买协议》，钟祥医疗将其所有的钟祥市人民医院新院区不动产出售给兴瑞资产。出售总价款将根据工程决算审计结果确定，兴瑞资产先行支付部分出售价款人民币 67,000 万元，工程决算审计结果认定的出售总价款与67,000 万元之间的差额部分，钟祥医疗仍享有按此前与钟祥市人民政府约定的8%的比例收取管理费（含租赁费）的权利。该资产将会回笼10亿资金，偿还债务后将会大幅度降低债务率，财务成本也会下降，提升公司2020年的净利润，从这点看，2020年主要核心业务稳定增长问题不大，集采风险小，结合继续出售相关资产，公司利润应该有至少20%以上增长，确定较高。
除了核心麻醉镇痛药外，公司工业收入占大头，但利润占比很小，毛利润很低，不超10%，导致公司整体资产收益下降，2019年盈利预计增长10%，藏药目前增长很快，2019年前三季度增长超50%，武汉人福增长只有2.83%，北京医疗增长0.93%，乐福思集团下降61%，目前最大的商誉来自于收购乐福思集团造成的，2019年有可能盈利，但增长预计难有大的表现，这是公司几个相对低效的资产，公司2020年怎么处理麻醉镇痛药和藏药外的其他资产，是关注的重点，只有处理低效资产，回笼资金，才能更大效益发挥公司的核心优势，才会减少融资和非公开发行，从而创造更大的价值。
目前公司的PE是24倍，扣非后高达43倍，即使2020年能稳定增长也会达到35倍，如果公司无法有效处理低效资产，那么现在的估值是有点高的，另外定向发行和非公开价格都在12.69元，公司回购价格最高不超过14.29元，在股价涨到16元的后，公司更新回购的条件，还是上限14.29元，这些用来股权激励费用，未来又将是成本费用。为什么在公司缺钱还高额回购，并在非公开稀释股份和摊薄每股收益的情况下降低企业价值，而不是用现金偿还债务或收购股权呢， 看来未来融资和债务下降任重道远。