股市分析：疫苗行业航母智飞生物！

1、公司主营

智飞生物为本土综合实力最强的上市民营生物疫苗供应和服务商之一，主营业务为疫苗、生物制品的研发、生产、销售、推广、配送以及进口疫苗的代理销售等。智飞绿竹主要从事以预防脑膜炎、肺炎为主的细菌性疫苗产品的研发、生产和销售。智飞龙科马主要从事防治结核类生物制品以及预防狂犬病毒、流感病毒等病毒类疫苗的研发、生产和销售。智飞空港主要从事货物进出口、保税仓储等服务。

2018年中报披露，公司将坚持自营自销以全球独家、二月龄起针的AC-Hib三联疫苗为代表的自主产品，默沙东公司九价HPV疫苗顺利在中国大陆获批上市，公司锁定大陆区域的代理权，现已正式上市销售，同时，协议代理的五价轮状病毒疫苗也顺利获得进口药品注册批件。截至目前，公司代理的默沙东公司已上市销售的四种疫苗均由智飞空港提供进口和仓储服务，为公司进口疫苗代理工作提供了强有力的支撑，体现了公司的品牌形象和综合实力。

2、国内疫苗市场

在20世纪90年代以前，疫苗行业被国家严格管控，国内生产企业只有北京、上海、武汉、成都、长春、兰州这六大国有生物制品研究所。此后，随着行政管制逐步放宽，民营企业崭露头角，目前民营企业行业整体市占率占比50%左右，国企与外企占有剩余50%的市场份额。

当前国内规模疫苗生产企业有30多家，并且主要市场份额被沃森生物、成大生物、康泰生物、智飞生物、天坛生物、华兰生物、ST长生(注：长生受假疫苗事件影响，将可能面临退市风险)，这7家所占据。虽然行业集中度没有全球市场高，但整体竞争格局较为明朗。

在我国，疫苗产业已经重塑，并步入高速增长期。随着人们疾病预防意识的提高以及新型疾病的出现，需求开始释放。到2022年，中国内地疫苗销售规模将由去年的210亿元增长到525亿元左右。至2030年，中国疫苗销售额将达到或超过1000亿元。。从疫苗产品结构来看，主要是抗流感疫苗、婴幼儿和儿童疫苗、宫颈癌疫苗、抗病毒疫苗、肝炎疫苗和其它疫苗六大类。其中成人用疫苗占60%，婴幼儿和儿童疫苗占40%，而儿科疫苗增长速度要高于成人疫苗。但是，疫苗与常用治疗药物有较大的不确定性，主要是受流行性病毒传染性疾病的影响，因此给疫苗市场带来较大的波动。

3、全球宫颈癌疫苗市场

子宫颈癌是妇科常见的恶性肿瘤之一，发病率仅次于乳腺癌，位居第二位，全世界每年有50万新发病例，每年约有27.5万人死于子宫颈癌。近10年来，子宫颈癌的发病率呈稳步上升和年轻化趋势，每100万HPV感染者中，有10万会发生子宫颈细胞学异常，其中8000人发展为高度病变，1600人最后发展为子宫颈癌。即是说，HPV感染者发展为子宫颈癌的几率是0.2%。

近年来科学家已明确，几乎所有的宫颈癌都由人乳头状瘤病毒（HPV）引起，其中HPV16型和18型是引发子宫肿瘤的最主要的类别，超过2/3的宫颈癌病例可以归咎于上述两种类型的HPV，而另两个变异（6和11型）则有50%的机会导致患其它的生殖系统疾病。

2016年全球宫颈癌疫苗销售额为28.4亿美元，同比增长6.77%，综观历年销售数据，只在2009年出现大幅下降，随着默克和GSK通过增加认证国度、推动国家立法鼓励使用疫苗，使得销量下滑趋势扭转；预计至2020年销售额接近40亿美元。

4、国内宫颈癌疫苗

它就是今年被广大女性同胞所关注的宫颈癌疫苗。在5月23日9价HPV疫苗正式在国内批签发上市。 目前国内已经包含了默沙东4价、9价HPV疫苗与葛兰素史克的2价HPV疫苗。接种人群上，2价疫苗只限于女性，并且年龄在9-25岁。4价疫苗针对20-45岁女性，男性也可以注射，主要预防6型、11型引起的的生殖器疣病，及肛门、外阴、阴道和阴茎癌。9价疫苗是目前全球最新进的HPV疫苗，可预防6型、11型、16型、18型、31型、33型、45型、52型、58型病毒，将宫颈癌预防率从4价疫苗的70%提升至92.1%。目前国内有条件上市，接种年龄限定在16至26岁，男女都可以接种。

目前国内还没有HPV疫苗量产企业，从进度来看沃森生物2价HPV疫苗最快也要19年获批上市。目前默沙东4价、9价疫苗全部为智飞生物独家代理。

5、业绩：

智飞生物业绩在2016年出现下降，主要是受当年山东二类疫苗事件 影响，导致国内二类疫苗行业迅速进入寒冬，2016年疫苗批签发量直接下滑22%。

此次事件引起了国家高层的重点关注，弥补监管缺陷势在必行。很快国务院提出了解决方案， 在进一步加强监管的基础上，将二类疫苗纳入省级公共资源平台集中采购，将以前的各级经销商全部砍掉。

这一政策的实施对国内二类疫苗市场整肃起到极大作用， 由于没有中间商赚差价，生产企业的利润反而进一步优化。就此，二类疫苗的历史转折点到来了。

6、高毛利率:

疫苗行业是一个相对封闭的系统，其销售渠道封闭、降价压力没有那么大，其准入门槛也相对较高，因此，行业集中度相对较高，国内疫苗生产企业不过 30多家，其中大部分企业只生产单一品种。但随着人口老龄化、经济增长等宏观和微观因素，我国疫苗市场需求量增加，让我国疫苗企业呈现毛利率高的特点。

据不完全统计，包括st长生、智飞生物、华兰生物等在内的企业数据显示，我国疫苗企业的自主疫苗产品的毛利率区间约为60%到90%左右，而代理疫苗毛利率则一般保持在20%-30%。成为我国一个相对高毛利的细分行业。

7、总市值和销售费用对比

从总市值体量来看，市场给与智飞生物老大低位。而在销售费用方面，康泰生物为这七家企业中销售费用占比最高的，其他销售费用比重还高于康泰生物的企业，市值体量均低于康泰生物。或许可以说，小体量的医药公司有更大的依赖市场渠道，高市值大体量疫苗产公司相对这些公司，则更会选择研发实力这样可持续的竞争力的夯实。

此外，沃森生物自成立以来一直深耕疫苗领域，虽然近年来业绩差强人意，但伴随着整体二类疫苗行业的复苏以及公司在研新产品的上市，未来业绩有望步入正轨。目前 沃森生物 在售产品6款，在研产品10余种之多。

公司主要的看点是未来陆续上市的在研产品。例如 13价肺炎疫苗有望在18年底上市，这将是国内首家可生产13价肺炎疫苗的企业，并与辉瑞在国内上市的“沛儿”正面交锋。此外公司也在研发HPV疫苗，将成为国内首家生产HPV疫苗的企业。

23价肺炎与13价肺炎疫苗的上市将会为沃森生物的业绩注入强行针， 并且两款单抗产品也进行到了临床三期，这又进一步加强了沃森未来业绩的预期。但不管怎么说，当前的股价已经在一定程度上反映了公司的未来。

8、智飞生物即将上市品种

来源：上市公司公告

在二类疫苗的生产销售企业中，智飞生物最大的竞争优势在于公司有着 国内最强大的销售能力 ！俗话说“三分靠产品，七分靠销售”疫苗行业亦是如此，目前公司直营销售团队1200余人，营销网络已经遍及全国30个省份，300多个城市，以及25400多个终端接种点。 强大的营销能力不但能充分受益行业的复苏，还会成为国际药企在国内代理合作的首选。

智飞生物 一直与默沙东保持着密切的合作关系，从2011年代理上市的23价肺炎疫苗到近期HPV疫苗，目前公司已经独家代理了默沙东四款产品，另外五价口服轮状疫苗马上也将在18年下半年上市。

这里有一个细节需要大家注意， 政策规定境外疫苗企业只能在国内指定一家代理机构统一售出进口疫苗，也就是独家代理。如果所代理的疫苗品种在国内缺少竞争对手，那么就形成了一种全国范围的 垄断格局。 智飞生物 独家代理的4价、9价HPV疫苗就是这样的存在。

除了最强的销售能力， 智飞生物 在自身的研发能力上也不输竞争对手，目前公司已上市的自主研发疫苗达到5款，并且还有23个疫苗品种处于研发及临床阶段。

总结：公司产品储备丰富。自主AC-Hib 三联苗及代理默沙东九价及四价HPV、五价轮状病毒疫苗有望助推公司未来3-5 年业绩实现持续高增长。

风险：核心产品销售不及预期，九价HPV 疫苗供货销售时间低于预期等。（作者：海上独嘴兽）