业绩正反转！易方达基金押注20亿元，赌东阿阿胶“咸鱼翻身”

作者：吴下阿C

东阿阿胶2020年中报解读

东阿阿胶发布2020年的中报，迫不及待地研读，看看有没有大的惊喜。

一晚研读下来，从经营的财务数据上来看，也无风雨也无晴，倒是和这段时间的股价戳戳戳地往上涨反差较大。

东阿阿胶披露半年报，亏损8402万。咂一听，很多人会吓一跳，其实不然，因为第一季度就亏损了八千多万，这么算来东阿阿胶二季度已经实现了收支平衡，去库存效果显著。

除此之外，还有一则消息与半年报一起发布，那就是东阿阿胶将子公司华润昂德生物25%股权转让给华润生物医药，价格为7440.84元。高价甩卖效益低下的子企业，补充现金流，聚焦主业。

回头一看十大股东明细，还真多亏了易方达的强势进驻，合计持有都超7%了，惊呆。可见知名机构也是非常认同现在阿胶的性价比了。

当然这也不是一份差的中报，细看还是有很多地方可圈可点的，看了就惊慌失措的八成是最近45元追进来博中报大反转的小散，投机的自然会落空。

废话少说，尽自己一点力，做一些个人的中报解读，抛砖引玉，欢迎交流。

一、资产负债表分析

印象是彼得林奇曾说过，观察一个困境反转的公司，看该公司的现金余额（货币资金+理财产品）和负债，当一个公司的现金余额越来越充裕，债务越来越少，表明该公司的经营在逐渐好转。

从这个角度来看，东阿阿胶的现金余额从19年Q4是触底的，连续两个季度在逐渐缓慢攀升，几乎都没有有息负债。公司的资金充裕，半年还有闲钱净买入3个亿的理财产品，家有余粮才能心中不慌。从这个角度来看，经营的反转是大概率的，但进展的快与慢，不得而知。

当然，感到比较心痛的，依旧是应收账款和票据又开始增加了，共增加1.2亿，分解为应收票据增加7千万，应收账款增加5千万左右，下面再结合营业收入来分析一下。

笔者这里的应收票据对应财报的应收款项融资，翻阅2019年年报可见是新准则下的科目，没理解错的应该都是银行承兑汇票，从中报的重大变动说明，也印证是银行承兑汇票。

所以关注的重点还是应该放在应收账款上面，环比增加5千万，考虑乱七八糟的子公司一堆，未见公司又放松了销售政策，发货还是相对谨慎的。

无论怎样说，目前来看，东阿阿胶很难回到过去先款后货的辉煌，多少至少也要银行承兑汇票去铺货，“你不抢占市场，别人就抢占了”。渠道的话语权还是弱势。

另外预售账款（合同负债）二季度减少了1.5亿左右，结合财报的营收分析，也表明公司主产品二季度开始发货了。至于是因为去库存取得了良好成效而重新开始发货，还是为了避免ST东阿的压力发货，这个仁者见仁智者见智。

存货等其他指标未见异常变动，资产负债表核心的指标分析至此。

二、利润表分析

二季度单季度母公司发货4.2亿左右，毛率重新回到了62%，子公司的毛利率也提高到40%，这是值得高兴的。环比一季度低的可怜的毛率，二季度并没有牺牲产品的毛率强行发货。

结合之前的资产负债表来看，二季度合并单季度发货6.5亿，预收款减少1.5亿，应收账款和票据增加1.2亿，毛估估有4个亿左右现货现销。还是不错吧，在阿胶销售最淡的一个季度，能够在保持盈亏平衡中收到了现金。

再看看费用明细吧，2020年二季度单季度营业收入比19年同期增长了9.8%左右，基本恢复到了正常经营年度的二季度营收的一半左右。二季度的期间费用同比下降30%，从费用明细能看出主要是单季度销售费用减少了2个亿，最终直接导致的结果是今年二季度盈亏平衡，去年同期亏损近2个亿。

这个销售费用弹性这么高，呵呵。尚未细看财报中的细项目，印象是和中央台那个品牌计划的广告到期有关？具体后续再印证。管理费用（含研发）同比还增长了，公司对员工的关怀真是无微不至，呵呵，也侧面印证了新任总裁上任给员工加薪的传言，笼络人心好开展新的战斗。

单季度财务费用又回归了负数，侧面也印证了资产负债表中展现的资金好转的迹象。

最后，整体来看，2020年阿胶的现金流净额已经连续两季度正回流，相反会看16-19年的1-2季度都是大额负的流出，资金在持续回流，公司蓄力开始新的启程，这个是好转的明显迹象。

但现金流还是细看现金流量表的明细，到底是流入增加了，还是流出减少了。个人还没细看，先不做分析，现金流的分析工具需要再完善一下，后续财报的分析补上吧。

三、中报一些亮点

今年高总上任，和换了华润的财务总监邓蓉后，财报也有了一些变化。例如：营业收入构成：

医药工业的明细，首次分产品更明确了阿胶系列产品和其他药品保健品两类，也把毛驴的养殖及销售单独列出来，信息公布更加透明了，方便投资者研究分析公司的财报。这点改进觉得很好，希望后续公司能提供更多信息，使得财报和信息更透明，公正公开。

我们能清楚的看到公司业务就三大类，非常纯粹，卖阿胶系列产品，卖保健品和养殖毛驴及销售。医药贸易已经可以忽略不计了。业务的收入和成本，如下：

阿胶系列产品毛利率58%，保健品毛利率62%，保健品毛率更高，首次把这两个单独划分出来，有点意思，是否指明了未来发展的方向呢？意味着未来其他药品及保健品将会加大力度发展，占营收的重要一环。毛驴养殖及销售就是亏本生意，卖的多亏得多，公司单独把这部分划出来也好，方便我们看公司改革的成果。正如公司财报提到：创新毛驴产业模式，稳固驴皮供应。国内毛驴产业定位赋能、引领、掌控（产业链关键环节）,逐步退出低价值环节，由重资产转向轻资产。

另一个亮点是，公司持续推动阿胶行业标准建设，加强行业自律，不断规范阿胶行业良性发展。能看到公司在维护市场秩序，维护阿胶生态做出的努力，公司打假维权也是如火如荼，赚了近600万，同期才3.5万，真是难以相信啊，大大点赞！

四、总结

目前以我的观点来看，单从的财报数据来看，公司的经营是在逐步好转。但公司经营的改善，目前来看，主要是减少成本和支出，例如销售费用的大幅减少。

从收入端来看，依旧是依靠主产品阿胶块缓慢的谨慎发货，尚未见明显破局。无论是东阿阿胶粉新品的上市，还是新的营销改革，对应收账款的改善和增收未见明显的贡献，阿胶的困局依旧步履维艰。

当然我们不能否认公司目前做的一些努力，只不过短期未能见到明显的贡献。例如推动阿胶行业标准建设，加强行业自律，不断规范阿胶行业良性发展。例如，创新毛驴产业模式，稳固驴皮供应。国内毛驴产业定位赋能、引领、掌控（产业链关键环节），逐步退出低价值环节，由重资产转向轻资产。

当然，关键的还有，二季度本身也是销售淡季，东阿阿胶粉等新品刚上市，和最近看到“阿胶珠”等合作项目，动作频频，铺货也是三季度后的事情了，从新品发展到影响营收也要有很长的路。在渠道出清后，阿胶块恢复发货的掩护下 ，新品能否开辟一块小天地，开辟新的盈利增长点呢？拭目以待。这可不是短期一两个季度能看出来的了。

最后问题来了，你看好东阿阿胶的未来吗？