【沙里淘金】9月底十只主板开板新股集中点评
文：海豚音
海豚读次新（全市场最深度的新股解读，欢迎关注）
趁长假多整理些资料，9月份主板破板新股数达到了27家，科创上市了20只，这个和历史月份比起来都创了一个新高，从下图可以看出来。
9月份分日期来看，自9月24日以来节前最后五个交易日共有14只主板新股先后破板，28日更是有5家集中开板，这个开板密度比9月上旬显然密集了很多。虽然主板新股整体质地上比不上科创新股硬核，但是低迷行情下一一梳理，从矮子里挑将军，也许不排除有错杀机会。
今天集中点评9月24日以来开板的10只新股，具体如下表红色部分：
灰色部分的华文食品、竞业达已在前面做了重点剖析，有兴趣可以查看如下链接，剩下两只有空单独剖析。
品渥、华文——进口食品第一股VS鱼类零食第一股，谁更有潜力？
国内三家教育考试信息化厂商之一，新基建风口下轨交收入更是2年翻了3.4倍....
下面按开板的先后顺序来一一点评：
1.长华汽车：汽车紧固件与冲焊件生产商，位列行业第二梯队
简评：继瑞鹄、森麒麟后又一汽车零部件厂商，节前最后一个交易日开板首日逆势回封，主要优势还是流通盘超小，基本面上整体一般，不过股性相对活跃，可以当短线票适当关注。
公司主要产品为紧固件（全部为乘用车紧固件）和冲焊件，广泛应用于汽车车身、底盘及动力总成系统，且公司产品均需根据整车厂的要求进行定制，一经整车厂审核通过成为特定零部件的定点供应商，一般为独家供应商。2019年公司在汽车紧固件、冲焊件的国内市占率分别为1.9%、0.3%。
在汽车制造中有 60%-70%的金属零部件需冲压加工成形，钢板 材料在不同车型中占汽车自身重量的 51%-65%。每辆乘用车平均需要使用约 4,000 件紧固件，重量约为 50 千克；商用车平均需要使用约 7,500 件紧固件，重量约为 90 千克。我国每年需要汽车紧固件约 1,180.49 亿件，冲焊件 385.49 亿件。
紧固件被称为“工业之米”、国民经济的“螺丝钉”。2017年汽车紧固件市场份额占比达26%，高于电子领域18%的市场份额。在汽车紧固件市场上，部分整车厂，特别是合资整车厂对高强度紧固件设置了较高的准入门槛，运用于发动机、底盘等关键部位的零部件仍需要进口。
市场竞争格局看，在紧固件领域上海集优和晋亿实业收入规模较大，其中晋亿实业主要为高铁紧固件；公司与富奥股份位列第二梯队。在汽车冲焊件领域，华达科技为行业龙头，其次为常青股份，公司与联明股份、金鸿顺位居第二梯队。
因为汽车销量下降，公司紧固件收入2018、2019年分别同比下降4.6%、11.8%，值得一提的是2017-2019年公司高强度紧固件在紧固件收入占比分别为28.18%、35.48%、 33.32%，而我国汽车用高强度紧固件仍有 20%以上为进口件，
2018年公司冲焊件收入同比增长9.67%，主要是因为公司配套东风本田思域、本田 CR-V、广汽本田雅阁等车型，其销量增长带动了公司对应产品收入增长。
可比公司：晋亿实业、富奥股份（000030）、集优机械（2345.HK）、华达科技（603358）、联明股份（603006）、常青股份（603768）、金鸿顺（603922）
2.优彩资源：我国第四大再生涤纶短纤维厂商
海豚简评：质地一般，不过最大亮点就是再生资源利用，目前我国再生纤维回收率只有10%，随着垃圾分类的推进这块的回收率应该会进一步提升，与此同时公司在低熔点涤纶短纤维领域2019年实现投产，并实现了进口替代还出口韩国，具有一定技术含量，但是对业绩就不要有太高期待了...
公司掌握废旧 PET 聚酯物理化学回收法核心技术，主要产品为再生有色涤纶短纤维、低熔点涤纶短纤维和涤纶非织造布。其中再生短纤维为公司主要收入来源，2017、2018年收入占比100%。再生有色涤纶短纤维产品将上游废旧 PET 原料回收利用，应用于工程、地毯、汽车内饰、 服饰等领域。
再生涤纶纤维的应用既解决了废旧 PET 的处理难题，又降低了原生涤纶在生产过程中污染排放量，是环保、绿色、循环经济的代表产品之一。政策上《中国制造 2025》提出到2020年废旧化纤再生循环产量世界第一，废旧化纤纺织品的资源利用率提升至 12%，再生总量达 500 万吨/年，高值化利用率达 30%；到2025年总再生量增长一倍达 1000 万吨/年，高值化利用率进一步提升至50%。
目前再生纤维的上游原材料废旧PET 聚酯供应具有分散程度高、规模增长缓慢等特点，其最终来源于饮料瓶、化纤生产过程中产生的废料、服装边角料、废旧纺织品等。2017 年下半年固废禁止进口政策实施前我国再生 PET 原料进口依赖度近30%，禁废政策实施后，短期内造成国内原料短缺，另一方面我国废旧化纤纺织品回收利用率不足10%。在此行业背景下一般规模较大的再生涤纶企业会选择发展低熔点纤维，走进口替代、差别化、功能化道 路。
2019年1月公司低熔点项目正式投产，公司产品在2019年1-3月为卓创资讯网站上五家公开报价企业中价格最低，从而迅速吸引了大量下游用户的关注。投产以来公司产品不但在国内中高端低熔点纤维市场实现了进口替代，还实现了对低熔点纤维原主要出口国韩国的出口，2019年公司低熔点纤维实现收入7.1亿，收入占比超四成。
目前低熔点涤纶短纤维是纺织绿色制造的热点原料，正在逐步替代家纺行业、汽车内饰行业等使用的传统化学黏胶剂，下游应用主要为与其他纤维混合经过非织造加工形成硬质棉等大量应用于服装家纺、家具、汽车内饰、医用卫生等领域
3.直真科技：电信运营商运营管理解决方案提供商，中移动收入占比超七成
简评：一只质地中庸的软件股，题材上主要以5G板块为主，也是最大想象空间，高度依赖中移动、中国电信，低毛利率的技术服务收入占比提升较大在一定程度上挤压了公司业绩空间，今年业绩略有下滑。其同业大多拓展有新的软件系统平台等业务，但是目前直真还没有看出这方面潜力。走势上可以参考前面的思特奇，短期预估仍有调整空间。
公司为信息通信技术（ICT）运营管理解决方案提供商，客户主要有电信运营商以及广电、金融、互联网、电力等行业大型客户，其中中移动为公司第一大客户，2017-2019年收入占比分别为46%、57%、71.7%。中国电信为公司前三大客户，收入占比在10%左右。其他主要客户有人民网、京东、奇安信、高鸿股份等。2017-2019年公司来自互联网客户收入占比分别为36.8%、23.8%、13.5%。广电系客户收入占比在5-6%左右。
一般电信行业的运营管理系统主要分为如下三大领域——
运营支撑系统（OSS）：管理设备、网络、服务和业务以提升服务质量或降低成本
管理支撑系统（MSS）：用于财务管理、人力管理、经 营管理和供应链管理等
业务支撑系统（BSS）：包括计费系统、客户关系管理系统和智能决策支持系统等
电信行业运营支撑系统、管理支撑系统、业务支撑系统2018年市场规模分别为32.22亿、11.86亿、122.37亿，预计到2021年将分别增至44.72亿、17.07亿、167.2亿。随着电信运营商底层通信传输网络 5G、NB-IoT 的部署，电信网络的规模和复杂度不断升级，运营管理需求的空间越来越大。与此同时OSS、BSS 和 MSS 逐步实现融合发展，业务的开通、计费、服务保障等流程逐步实现跨域贯通
除了电信行业，非电信行业的软件服务市场也在不断扩大，非电信行业的IT 运维管理软件市场和管理支撑系统2018年市场规模分别为67.32亿、238.88亿，预计到2021年将分别增至92.3亿、342.7亿。
公司目前主要专注于运营支撑系统（OSS）领域（进一步分为网络管理支撑系统、服务运营支撑系统），并逐步扩展到管理支撑系统（MSS） 领域。
分业务类型看，公司软件开发收入占比从2017年的48%提升至2019年的59.8%，其中以运营支撑系统为主，收入占比超四成。与此同时技术服务为公司增速最快的业务，2018、2019年技术服务收入分别同比大增34%、92.6%，主要是因为一方面与运营支撑系统相关的开发服务、维保及其他技术服务稳步增长，另一方面公司新拓展了ICT 技术服务，该块新业务又分为人力外包服务和 ICT 项目服务，其中人力外包服务技术含量较低，公司以外购服务方式满足客户需求，毛利率较低只有30%左右，但其收入规模从2018年的670万增至2019年的3658万，而另一方面ICT项目服务收入也从2018年的173万增至2019年的1500多万，该快业务还处于开拓初期，因此毛利率水平较低只有18%左右。
公司业绩季节性特点明显，往年前三季度均呈现亏损状态，公司预计2020年前三季度仍为亏损状态，扣非净利润为-1529万到-1128.8万，同比增长43%-58%，预计全年扣非净利为7209万，同比下降11.45%，利润下滑主要因为公司加大了研发投入，另一方面毛利率较低的技术服务、系统集成业务有所增长。截止2020年上半年底公司在手合同订单1.6亿。
可比公司：亿阳通信、神州泰岳、科大国创、宝兰德、思特奇、东方通
4.天元股份：快递电商包装印刷厂商
公司在“中国印刷包装100 强”中排名第27名，主要产品有电子标签、塑胶包装、快递封套、票据产品、缓冲包装、多功能胶带系列。从收入结构看，电子标签、塑胶包装、快递封套收入占比分别达32%、25%、17%左右，其中电子标签系列产品收入增速最快，2018同比大增63.27%。
中国邮政、顺丰、韵达既是公司参股股东，也是公司前三大客户，其中中国邮政的收入占比从2017年的10%大幅提升至2019年的14.5%；顺丰控股的收入占比则从2017年的22%下滑至2019年的11.4%，韵达货运收入占比维持在9%左右。
可比公司：永新股份、美盈森、王子新材、环球印务、裕同科技、翔港科技
5.中谷物流：我国前三大内贸集装箱物流厂商
集装箱物流解决方案提供商，目前正在由传统水运服务提供商向多式联运服务提供商的转型升级，公司综合运力全球排名第13、国内排名第三，已形成了“公、铁、水”三维物流网络，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系。
截止2019年底，运营有集装箱船舶112 艘，拥有及控制运力 达到 248.65 万载重吨；标准化集装箱 38.24 万 TEU。公司港口体系覆盖全国 25 个沿海主要港口与超过 50 个内河港口，覆盖全国除三亚港外全部“一带 一路”重点布局的 15 个港口及环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海等全国沿海港口群体。
航线布局上公司拥有超过 60 条中国沿海航线、超过 30 条长江航线、超过 160 条珠江航线，通达全国沿海及各江河流域的主要水系。
从收入结构上公司业务以水运为主，收入占比超76%，2017-2019年公司水运业务计费箱量分别同比大增16.8%、27.6%、24.5%，增速远超行业平均水平，主要是因为一方面行业集中度不断提升，行业内泛亚航运（中远海子公司）、安通控股、中谷物流三家公司运力合计占比超65%，另一方面公司大力发展“江海联运”、“水水中转”业务，加大 了对于长江、珠江流域港口及其腹地的覆盖，同时开辟多条“大南北”长距离航线，先后开通了营口至广州（南沙集装 箱码头）、日照至虎门航线，从而大幅提升了航线运营密度，公司集装箱码头吞吐量在内资集装箱吞吐量占比从2017年的21%大幅提升至2018年的26.3%。
近年来公司还在全国范围内持续推进进“公、铁、水”联动的多式联运建设，降低客户物流综合成本，提升物流时效，使得公司陆运业务收入2017、2018年分别同比大增116%、11%，陆运收入占比也从2017年的16%大幅提升至2018年的24%。
从行业来看，2018年全球物流业竞争力排行榜中中国大陆仅排第26位，与发达国家相比，我国物流市场总体效率尚存较大改进空间。内贸集装箱运输中核心环节为水路运输，水路运输货物运输平均运距为 1,400 至 1,500 公里，单位水路运输成本价格较公路、铁路和航空等运输方式相对低廉，对于长距离、大体量的货品运输需求有一定优势。目前我国国内内河及沿海水运货物周转量占比为23%，相比公路35%的占比仍有一定上升空间。
2002年以来我国实施了一系列“散改集”政策，2016年6月发改委进一步提出推广集装化、标准化运输模式，到2018年我国规模以上港口国际标准集装箱吞吐量在货物吞吐量的比例为18.22%，相比发达国家50-80%的比例仍处于较低水平。
与此同时2016年发改委出台文件鼓励发展铁水、公水、空铁等多式联运，提高集装箱和大宗散货铁水联运比重，交通运输部十三五规划更是将集装箱多式联运量年均增幅超过 10%设为发展目标，拓展集装箱多式联运运输方式成为集装箱物流行业降本增效的发展方向。
可比公司：中远海能、招商轮船、宁波海运、中远海特、中远海控、安通控股、宁波海运
6.福然德：第三方钢材物流供应链服务商
简评：这个实在没看出有啥亮点，毛利率不到10%，行业竞争激烈，公司上市后如果业绩变脸很有可能沦为壳子股。
公司为我国钢材加工十强企业、钢材销售五十强企业。在上海、 重庆、长春三个生产基地配备30条生产线年加工能力约100万吨左右，若武汉、开封、宁德在建生产基地全部达产后，可增加公司年加工能力约67万吨左右。公司还拥有仓储能力约为310万吨
客户主要分为汽车和家电制造企业两大类，近年来公司不断向汽车客户聚焦，目前公司汽车钢材收入占比达65%左右，为公司主要收入来源。
从行业看汽车板材约占整体用钢的52%左右，2018年公司汽车钢材销售量达65万吨，约占全国汽车汽车钢材分销量的6.5%。
从收入结构上，公司加工配送、非加工配送收入占比分别为52%、46%左右
7.壶化股份：我国前20大民爆生产企业
民用爆炸物品生产企业，主要产品为工业炸药和工业雷管、工业索类等起爆器材。拥有工业炸药产能4.5万吨、工业雷管产能1.67亿发、工业索类产能2,000万米、中继起爆具产能2,300吨。
收入结构上，公司工业炸药、起爆器材、爆破服务收入占比分别为42%、42%、15%左右，分地区来看来自山西收入占比达七成左右
8.开普检测：电力二次设备检测第一股，毛利率傲视同业超82%
简评：继谱尼测试后又一第三方检测机构上市，二者利润规模相当，不过谱尼测试主要是以食品安全+环境监测为主，今年在疫情刺激下业绩出现短暂增长。相比之下开普测试涉及的领域则比较冷门，目前没有上市公司涉及，最具可比性的为电科院，不过其主要是电力一次设备。整体开普所属的电力二次设备检测领域技术含量高，进入门槛高，市场参与者较少，企业定价权高，也因此毛利率超高，唯一不太好的是行业空间可能没那么大，受电力设备投资影响较高，建议保持中等关注。业绩方面，公司预计2020年收入同比下降6.3%到21%，扣非净利润为8000-9500万，同比下降10.25%到24.42%，这点和电科院基本保持一致。
此前关于谱尼测试的剖析链接如下：
综合性第三方检测机构，食品检测+环境监测占比超八成，还进入了医学检测领域....
公司为电力设备检测第三方服务机构，核心业务为电力系统二次设备的检测服务，下游客户主要有南瑞集团、许继集团、四方继保、深瑞继保、国电南自等，其中南瑞集团、许继集团为公司前两大客户，收入占比近20%。
电气设备分为一次设备和二次设备两大类——
- 一次设备：主要有发电机、变压器、母线、 输电线路、断路器、隔离开关、电抗器、电动机等，涉及发电、输电、变电、配电等各个环节；
- 二次设备：为智能电网、新能源领域的专业设备，主要是对一次设备进行监测、控制、调节、保护，并为运行、 维护人员提供运行工况或生产指挥信号，主要包括通信信息系统、调度和管理系统、继电保护设备/自动化监控设备、电能计量系统等。
电力系统二次设备检测侧重于电气性能及安全、电磁兼容、通信规约、动态模拟以及正在兴起的网络信息安全、可靠性等性能检验，属于高端技术密集型检测领域。电力二次设备相当于电力系统的“大脑”，是保障电力系统安全稳定运行的第一道防线，一旦发生故障，可能带来极大的停电损失，电力系统二次设备检测相当 于做“脑 CT”，测试手段繁复，技术水平相对较高，因此检测机构相对集中，市场议价能力较强。
同行业公司里苏州电科院主要检测对象为电力一次设备，检测对象更为广泛，因此收入规模更大，2019年收入为7.94亿，而相比之下开普检测主要面向电力二次设备，收入规模较小，2019年公司收入规模仅为1.95亿。开普也是检测厂商中收入规模最低的。
不过开普检测业务毛利率超82%，远高于苏州电科院49%左右的毛利率水平，也远高于广电计量、钢研钠克、苏试试验等同业49%左右的毛利率水平，主要是因为开普的固定资产折旧、职工薪酬较低，主要依赖自主研发和搭建的检测平台和自动化检测系统，能够一次性检测几十台、甚至上百台设备或系统，产能受固定资产限制不明显，因此检测人员、固定资产投入较小，而苏州电科院购买了一系列国内外先进的检测设备，设备金额较大，折旧较高，且因为一次设备等级高、体积较大，因此只能够一次性检测一台或几台设备，产能利用率较低，所以折旧金额较大；广电计量部分检验检测服务具有时效性要求，在全国多点布局，因此检测人员数量较多。
因为开普检测超高的毛利率，所以开普虽然收入规模只有电科院的不到四分之一，但利润规模却非常接近，在上市公司里开普的利润规模略高于谱尼测试。
目前公司电力检测服务主要分为电力系统保护与控制设备检测、新能源控制设备及系统检测(光伏风电等)、电动汽车充换电系统检测三大类。
其中电力系统保护与控制设备检测为公司主要收入来源，2017-2019年收入占比分别为66%、79.7%、60.7%，该领域具有较高的技术壁垒，行业进入门槛较高，主要检测机构有中国电科院、开普检测和国网电科院实验验证中心等。
相比之下新能源控制设备及系统检测市场、电动汽车充换电系统市场则竞争较为激烈，主要检测机构有上海电器科学研究所、中检集团、开普检测等
2018年公司电力系统保护与控制设备检测收入同比大增38.5%，主要是因为2017年电力系统大力推进落实智能电网保护装置的“九统一”新标准，110kV、 35kV 及以下保护装置等电力系统保护与控制设备检测需求大幅增加。
9.华翔股份：我国第七大铸件厂商，在白电压缩机领域处于龙头地位
公司位于山西临汾，时隔五年终于有山西股现身，也是实现了临汾上市公司零的突破。公司为综合型铸造件企业，在“中国铸造行业综合百强企业”中排名第七位，主要产品有灰铸铁、球墨铸铁、合金铸铁和特种铸铁件等，广泛应用于白色家电压缩机、工程机械、汽车零部件、泵阀管件及电力件等零部件。产品大致分精密类产品（压缩机零部 件、汽车零部件等）和重工类产品（工程机械零部件），其中压缩机零部件收入占比超53%，工程机械零部件、汽车零部件收入占比分别为26.4%、17%。
重工类产品，同行业中恒润股份、日月股份产品主要应用于风电行业等，产品附加值较高，而公司产品主要应用于叉车、高空平台、港口机械、挖掘机等，产品附加值较低。
公司已于 2011 年进入汽车零部件业务领域，目前已成为一级供 应商大陆集团、上汽制动、帕捷、采埃孚等合格供应商。公司汽车零部件主要产品包括制动系统（支架、制动钳）、离合器系统（飞轮、压盘）、转向节、 连接杆等
格力、美的为公司前两大客户，收入占比分别为17.5%、13%；丰田、上汽为公司第三、第四大客户，收入占比分别为11%、5.41%。
在白色家电压缩机零部件市场，公司处于国内行业龙头地位，且该类产品于 2018 年被工信部和中国铸造协会评选为“制造业单项 冠军示范企业”和“中国铸造行业单项冠军企业”
10.拱东医疗：一次性低值医疗耗材生产商
海豚简评：整体质地一般，没看出太多亮点，虽然也在一定程度上属于疫情受益股，但是对公司业绩贡献有限。公司所处的低值医疗耗材整体竞争激烈，未来如果两票制进一步向低值医疗耗材领域拓展，对公司将产生极大的压力。
公司为一次性医用耗材生产商，主要产品有真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等，其中真空采血系统收入占比达37%左右，实验检测类耗材、体液采集类耗材主要用于体外诊断及科研检测等，收入占比达45%左右。
公司产品均属于一次性低值医用耗材，不同于药品及高值耗材，公司产品具有单个产品质量小、价值低等特点，各医疗机构等终端用户对单个产品采购频繁，但单次采购金额及年度采购金额偏低，公司直接进行市场开拓及维护成本较高，因此公司在国内销售以经销为主，目前两票制还没有在低值医用耗材领域全面推行，因为公司经销商没有设置层级，因此短期在已实现两票制的9省对公司经销模式影响不大。
目前公司境内销售主要为自主品牌，境内收入占比在五成左右，其中境内经销收入占比维持在25%左右。公司境外销售则主要通过OEM/ODM模式开展，境外贴牌收入占比超43%，客户主要为McKesson、IDEXX、Medline、Thermo Fisher等医疗器械品牌商。也因此公司境外销售的毛利率仅为38%左右，远低于境内销售50%左右的毛利率水平。
分地区来看公司境外主要出口北美、亚洲、欧洲，占比分别为45.8%、25.4%、17.8%，其中对美收入占比达20%左右。
2018年全球低值医用耗材市场规模为581.33亿，同比增长5.13%；相比之下2019 年我国低值医用耗材市场规模达770 亿元，同比增长 20.12%，与此同时2019 年我国医用耗材出口额达54.88 亿美元，同比增长大增39.39%，其中主要以中低值产品为主。。
公司2019年收入规模为5.48亿，国内市占率为0.71%；同业中威高股份收入规模最高达88亿，市占率超11%；康德莱、维力医疗、三鑫医疗、阳普医疗市占率分别为2.35%、1.28%、0.93%、0.74%。
疫情之下一度对公司境外客户的经营产生了较大影响，2020年二季度公司及时推出医用隔离面罩、病毒采样管等防疫抗疫新产品，从而增加了收入来源，2020年上半年公司收入同比增长33.7%至3.37亿，扣非净利同比大增84.7%至8464万。公司预计2020年前三季度收入同比增长33.43%至5.28亿，扣非净利同比大增54%至1.23亿。
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