组合调仓了，聊一下接下来的投资逻辑

首发于微信公众号：猪先生666

市场解读

沪深两市今天跌的有点惨，上证跌了1.1%，上涨股票279个，下跌的有1319个。创业板跌了1.8%，上涨162个，下跌727个。

今天消费板块大幅杀跌，白酒股终于休息了，除了贵州茅台微红之外，2到8大都是杀跌状态，老板干跌了9%，古越龙山和伊力特都跌停了。

白酒概念指数从3月23号低点的2202点一路上涨到最高的7638点，涨幅347%，真是牛的不行。

上周时有两个传闻：一是有媒体报道说，有部分基金在有意控制基金规模，暂停大额申购。二是有传闻消费类基金产品发行受阻，但之后记者向相关人士核实时被否认。

对这两个传闻的看法：

基金规模控制的传闻应该是真的，基金规模越大，管理难度越大。而基金投资股票还是以中长期为主，频繁的大额申赎对基金管理也提出了很多挑战。

对消费类基金发行受阻，消息真假并不重要。去年也有对科技类基金发行受阻的传闻，之后的走势是这样的，就是2262点之后的部分：

兆易创新的走势是这样的：

深南电路的走势是这样的：

下面是半导体板块前20大市值的估值：

下面是前20大白酒概念股的估值：

肉眼可见的估值上，两个板块似乎差不多。

蔚来汽车抛出一个“固态电池”概念，然后锂电池电解液概念的新宙邦一度大跌了19%，收盘下跌了6.7%，隔膜板概念的星源材质收盘跌了16%，恩捷股份和中材科技都是中小板，只能跌10%，也算板了。

实际上蔚来汽车抛出来的是半固态电池的技术，而全固态电池当前也只是个概念，离正式的商用还很遥远。当前电动汽车为什么抛出固态电池的概念呢？

因为电动汽车锂电池有几个突出的痛点需要解决：

首先是续航里程低，无法与燃油车相比；

其次是重量很重；

第三是安全性问题；

第四是充电寿命问题。

而固态电池技术则可以解决上述痛点，只是这个蓝图真的要实现还很遥远。而蔚来汽车这次抛出来的半固态电池，只是一种创新型技术，而不是革命性技术，仍沿用了当前的材料技术体系。蔚来这款ET7车型据称可以实现1000公里以上的里程，有没有眼前一亮的感觉？只是推出的时间为2022年四季度，距今还有两年的时间。当前蔚来的市值已经高达920多美金，大约6000亿人民币的市值。特斯拉此前也在推固态电池的概念，这种预期抛出来，让高高在上的股价可以维持得更为持久。

东方雨虹今晚发布了一个业绩预告：

前三季度归母净利润21.3亿，那么四季度的净利润为9.6亿到15.9亿之间。2019年四季度净利润为5.8亿，同比增速为65.5%到174%之间。

作为对比，2020年三季度净利润10.3亿，2019年三季度净利润6.5亿，同比增速为58.9%。

所以，东方雨虹的利润增速仍在加快，公司的这份业绩预告是利好！

关于东方雨虹，可以参见我下面的文章：

《东方雨虹的投资价值分析：又是一个十倍股》

《东方雨虹再分析：十倍股的分析还作数吗？》

第一篇文章写于2020年1月8日，当时东方雨虹股价17.65元，当前股价为46.1元，股价是当时的261%，距离我的十年目标似乎只剩下四倍了。

华侨城的几个问题

华侨城A今晚公告了最近一期债券的发行结果：

其中品种一为五年期，品种二为七年期。

这个利率算不算高呢？

作为对比，龙湖集团1月8日早上公告也发行了一期债券，也是五年期和七年期：

龙湖集团的票面利率分别为3.95%和4.4%，比华侨城A分别高了37和55个基点。

稍早时候万科A在11月13日公告发行了一期债券，也是五年期和七年期：

华侨城A五年期的发行利率与万科相当，七年期的要低22个基点。

信用债在同一时期的发行利率，反映了市场对华侨城经营风险的认知，即华侨城的经营风险较小，安全性很高。

很多房地产企业的报表经过了层层包装，你未必非常了解它实际的经营风险，通过融资利率的高低来侧面反映房地产公司的经营风险，其实是一个比较好的手段。

不过华侨城的股价表现，却很像一个濒临破产的公司，当前市盈率4.4倍，股息率4.6%。

有好几个人都在和我吐槽：过去一年估值越高的涨的越猛，估值已到地平线的华侨城居然还跌了5%，这让人情何以堪？

这里涉及到一个问题就是价值和价格的问题，这个问题有点老生常谈了，其实道理大家都懂：你无法预测价格，但经过努力你却可以相对准确地为手中的股票估值。只要价格低于价值，那么假以时日，价格总有回归价值的时候。

华侨城的投资价值在哪里呢？这个问题我在很多文章里都写到了，今天再简单说一下。

华侨城的护城河是什么？

华侨城A的主题公园是它的特色，而它的房地产业务其实也强调了特色化经营。A股市场有不少特色经营的房地产公司，这些公司在找到卡位后都活得很好。而在普通住宅的房地产开发商，万科A，保利地产，融创中国，碧桂园这些巨头已经攻城略地所向披靡。这对于狼性文化不足的华侨城A来说，不是一个好战场。

因此华侨城A聪明地选择了特色化经营。公司在年报中提到了这一业务的特点：以文化内涵融入房地产开发，形成文化旅游、酒店、住宅和商业类地产业务融合发展。

华侨城A由于采用了这种成片综合开发模式，通过协同效应和集群优势，能够提升当地的人气，提升附近物业的价值，也因此受到各地的欢迎，是的华侨城的拿地成本非常有优势。并且由于集群优势的存在，也使得公司的利润回报率极高。

华侨城的这种成片综合开发而形成的协同效应和集群优势，正是华侨城最大的护城河。这种模式的结果，就是华侨城A的高毛利润率在今后仍会持续。

华侨城A的发展空间有多大？

主要取决于文旅产业的发展空间有多大。

以我的感觉来说，单纯的房地产开发并不会成为华侨城的主业，其房地产开发，主要还是围绕文化旅游整体布局来做。也因此，华侨城文化旅游产业的空间有多大，华侨城的空间就有多大。

2009年，华侨城A的净利润为17亿。2019年，净利润为123亿。10年之间，净利润增长了7.2倍，年化增长22%。

未来十年如果仍保持这样的增速，则2029年净利润需要达到900亿！这个利润规模，说实话有点困难。

按毛估估的结果，个人觉得达到500亿以上压力不大。

华侨城的估值风险有没有？

可以说华侨城的估值已经低到令人发指，这么低的估值未来是无法保持的，原因在于：

首先是现金流将逐步改善。

现金流的改善不仅在于公司以销定投，还在于加快开发节奏上，以及运营业务规模的逐渐增长。

其次是有息负债率的下降带来的经营风险的下降。

第三是经营性业务的比重提升。

第四是互联网+带来的业务模式的进化。

第五是国企改革带来的运营效率和管理水平的提升。

第六是其巨量资产面临重估机会。

综上，华侨城的估值不存在向下风险，未来估值提升是大趋势，个人认为至少应在15倍以上。

长期持有到底会不会有回报呢？

华侨城的回报来自三个方面，一是利润增长；二是估值增长；三是分红。

按照毛估的500亿利润加15倍估值，市值区间7500亿。

当年市值600亿，回报空间12.5倍，年化28.7%。

当年股息率4%，考虑到估值提升带来股息率的下降，以及分红率提升带来股息率的提升，两者抵消，以3.5%作为每年的股息回报，则年化收益可达到32%，即10年16倍。

上面的16倍吓坏了不少人，那么打个3折是4.8倍，10年4.8倍，年化收益17%，仍大幅跑赢大盘。

调仓了

我的玩具屋组合今天有个小调仓：

卖出瀚蓝环境5%仓位，价格24.09元。

买入兆易创新5%仓位，价格211.2元。

如果大家有印象就应该知道，我在8月10日时买过10%仓位的兆易创新，之后在8月31日时亏损卖出。现如今怎么又买回来了？

印象中应该和大家提到过，兆易创新我实际只买了100股，实际是没有卖出的，而只是在组合中将其剔除，这次5%的仓位只是又将其放进了组合里。瀚蓝环境则是我在11月时就和大家提到过要调仓卖出的，只是当时一直阴跌不止，加上头疼了许久，让我没怎么心思去调仓。在12月18号和21号时有过小调整，今天终于又把瀚蓝环境换掉了，终于放心了。

调仓后的持仓更偏向科技股，也希望能借机让自己不断进步。玩具屋最新持仓如下：

之前我一直没太直观看持仓，现在看来，这个持仓里科技股主要是三聚环保、深南电路、兆易创新三个，合计仓位33%，地产和建筑股保利地产，华侨城A和中国建筑，15%仓位。零售股欧亚集团、永辉超市和南极电商，25%仓位，金融股一个，杭州银行，14%仓位，还有就是交通类春秋航空8%和服装类森么服饰5%。

放眼过去，杭州银行一家占据14%似乎有点高了。我的实际持仓的银行股之前和大家提到过几次，主要是招商银行、宁波银行和杭州银行。我考虑一下要不要在组合里增加一个银行，这样显得更均匀一些。

深南电路和兆易创新还没写过分析文章，后面补上吧。当然，对这种股票其实我也是尝试，可能会犯错，希望大家多担待。

我另一个比较看好的科技股是汇川技术，之前写过好几次。我实际持仓是没有的，而且后来我也迟迟找不到一个好的买点，就这样飞走了，有点可惜。另外还有一个比较关注的股叫桃李面包，这家公司很值得关注，如果近期股价不起飞，我打算入手一些。

最后啰嗦一句，三聚环保当前海右项目进展还算比较平稳，还在开车进程中，实际也没多少可以更新的，耐心等待即可。海右的开车意义比较重大，不仅对三聚环保，也是对海淀国资，也是对整个绿色能源行业。在开车成功之前，没入手的不妨等待一下。哦，昨天有人给我转了个叶檀在喜马拉雅的一个音频，貌似是又被黑了一次。这种东西看看即可，股价跌了少不得有人来黑，后面涨起来自然就好了，不必过分在意。

首发于微信公众号：猪先生666