小师叔专栏——2020年2月3日
中国巨石——全球最大的玻璃纤维专业制造商，玻纤行业的领头羊。
我是去年年初开始持续关注中国巨石这只股的，股价从7块多涨到目前的24，也算是我一路看着长大的“孩子”，关注到他，主要是他的名字，给我一种“即时冲击感",有种他很牛逼的感觉，当时差点把持不住要下手，后来给忍住了，主要是得贯彻自己的定下的投资原则"不懂不投，懂了放心投“
现在”邻家有女初长成",也不知道究竟如何，趁着返乡过年，该是得初步研究研究了。
好行业中的好公司
中国巨石主要从事玻璃纤维及制品的生产、销售，主要产品为玻璃纤维纱、建筑材料、工程塑料及制品等，诸如风电纱、热塑纱、电子纱等产品。
玻璃纤维产品介绍：
玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐 蚀性好，机械强度高，其主要成分为二氧化硅、氧化铝、氧化钙、氧化硼、氧化镁、氧化钠等， 根据玻璃中碱含量的多少，可分为无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维和高碱玻璃纤维，其中无碱玻璃 纤维占据全行业 95%以上的产量规模。
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玻璃纤维通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料，电路基板等国民经济各个领域，是国家重点鼓励发展的新材料产业。
行业格局和市占率：
自 2000 年以来，中国玻纤一直处于高速发展阶段，生产规模不断扩大。全球玻纤行业集中度 高，已形成较明显的寡头竞争格局，中国巨石、美国欧文斯科宁（OC）、日本电气硝子公司（NEG）、泰山玻纤、重庆国际复材（CPIC）、美国 JM 这全球六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的 75%以上， 伴随全球需求转移和国内要素相对优势，中国玻纤产量占全球产量的比重从2003年的16%提升至2020年的66%以上，目前中国巨石、泰山玻纤全球市占率约为22%、11%。
国内外对比和产品应用：
中国的人均玻纤年消费量大大低于发达国家人均玻纤年消费量，玻纤产品的应用领域远未被充分开发，玻纤行业未来发展空间巨大。
据“中国玻璃纤维工业协会”数据显示，玻纤行业的平均增速一般为本国 GDP 增速的 1.5-2 倍。目前玻纤产品下游市场分布广泛，以最早发明并工业化应用的美国市场为例，玻纤下游应用种类超过 60,000 种。
中国虽然近几年已经超越美国，发展成为最大的玻纤生产国和消费国，但目前成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一，玻纤复合材料广泛应用于包括：风电与新能源领域、建筑与建材领域、汽车与交通领域、电子电气领域等在内的四大领域。
可以看到，中国巨石的产品应用方向十分宽广，就拿电子电气来说，巨石的产品电子玻纤纱是一种绝缘性较好的玻纤材料，可制成玻纤布，用于印制电路板（PCB）的核心基材—“覆铜板”的生产。电子玻纤纱约占覆铜板成本的25%-40%，是制备PCB的重要原材料，其需求与 PCB行业发展息息相关。
PCB行业下游应用广泛，随着5G商用时代的来临、智能家居、智能交通以及汽车互联网发展和云端服务的刺激，全球PCB产业链将享受增量红利， 可见未来电子玻纤布的市场规模巨大。
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此外，玻纤复合材料制品在各类轻质建筑、节能房屋、公共场所、景观建筑，以及建筑卫浴、安全防护等领域也得到越来越多的推广应用。建筑与建材市场是复合材料制品的重点应用市场；
风电领域可参考近年来我国“风电新增装机容量变化情况”包含了海上风电和陆上风电，装机容量的激增相应对玻纤复合产品的需求也会大大增加，比如说“风电纱”和公司今年刚推出的“E9配方产品”等
回顾我国玻纤历史周期。2007年以来中国巨石经历三次周期向下：一是2008-2009年全球金融危机期间；二是2011-2012年欧洲经济下行期间；三是2018-2019年中美贸易摩擦和供给大幅增加期间。2020年6月以来在海外需求承压背景下，行业库存持续呈下行趋势，释放了国内需求较好及海外部分生产受限的信号，当前为新一轮行业景气复苏的前期。
接下来我们还是从十大指标来分析公司，用数据说话：
（考虑到2020年的年报还未出来，我们就已2019~2015年报，加上2020年的三季报做数据分析）
一、专注的龙头
早在2007年，巨石就超越了OC，成为全球玻纤绝对龙头. 据2020年三季报显示，巨石的营业收益为48.01亿，其中玻璃纤维制成品占比为96.17%，主营业务专一，占比较高，国内外销售占比均衡.
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通过计算，公司近5年平均净利润同比增长率为40.66%，平均扣非净利润同比增长率为38.89%,二者基本吻合，说明公司净利润的增长属于正常经营所得，
近5年公司（可供出售金融资产、持有到期投资、长期应收款、长期股权投资、投资性房地产）合计占总资产的比重，最近一年比值为3.62%，主要是长期股权投资为主，投资对象与主业一致，没有问题。
二、有多种竞争优势构成的护城河
玻纤行业本身壁垒较高，主要体现在资金壁垒、技术壁垒上，而巨石作为玻纤工业的领航者，他的竞争优势有一下几点：
①规模优势，使得成本优势突出
巨石的产能规模全球第一，规模的增长会促进各项费用的降低，有利于产生规模经济和边际效应。规模领先所奠定的行业地位，还可以提升客户粘性，使公司在产品供应能力及定价权方面拥有更加有力的主导地位。2020年9月和10月初，由于国内需求旺盛和国外需求向好，巨石就针对其产品：内贸粗纱和复材制品，领先全行业大幅分别提价7%和10%，开启了行业上行周期，从规模产能上来看，
巨石的确是具备全球性竞争优势（成本最低）的企业，巨石的市场份额持续提升，议价能力不断增强，在这一轮玻纤景气上行期中，仍是受益最明显的企业。
②全球化布局优势
巨石全球共有五大生产基地，分别在国内东部、中部、西部以及埃及和美国。北美、欧洲、中东、东南亚及日韩是巨石最主要的海外市场，其全球化的布局更加贴近各方客户和市场，是有利于充分利用各地资源优势，迅速反应和提供服务的。
③品牌优势与客户壁垒
由于龙头企业在成本和技术等方面更具优势，巨石品牌已成为区别于竞争对手的一种核心优势，故在中高端市场的市占率不断提升，进一步形成客户壁垒。以上竞争优势，使得龙头巨石在长期发展过程中不断巩固优势，形成更强壁垒。
三、公司的利润总额高
如下图所示，巨石的利润总额近年来保持在20亿以上，2019~2015年的利润总额分别为25.36亿、28.24亿、25.33亿、18.26亿、11.8亿，
截至2020年三季报利润总额为15.13亿，较2019年三季报显示，同比下降-19.12%，（由于上半年海外疫情在3月后开始爆发，巨石海外业务受到冲击）；
主营利润率近6年保持在23.73%左右，大于10%；主营利润/利润总额5年来的平均值为0.96。从数据可以看出，公司的盈利能力强，利润质量勉强，没有达到1，整体来看，该指标基本符合。
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四、高毛利率，低费用率
公司的毛利率近5年来保持在30%~40%左右，2019~2015年毛利率分别为35.46%、45.11%，45.84%、44.72%、40.30%，
2020年三季报显示为30.67%，毛利率大于25%，高毛利率符合。
费用率。2020~2015年公司的费用率如下图所示，公司费用率在15%附近，
通过毛费比，可以看到，费用率占毛利率的比值在50%附近，长期稳定，公司的费用率有些高，不过具体分析来看，费用整体是呈下降趋势的（如图2），说明公司的成本管控能力有所增强，
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这主要得益于巨石的全智能化生产，即，按照世界标准，从智能设备、智能物流、智慧工作、智能质量四个方面把智能制造融入各个环节，从而进一步实现降本增效、缩短产品研发周期。
巨石在其公司总部和成都青白江区有两大智能生产基地，预计，2021年公司桐乡智能制造2期和桐乡基地的电子纱项目也将会投产。可以预期，智能化短期内将巩固其自身成本优势，长期也可为抢占高端市场积蓄力量。本质上公司的自动化生产，是对成本护城河的一种巩固。
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五、应付预收-应收预付>0
三花智控2020~2015年应付预收-应收预付大都为负值，说明巨石也被上下游企业无偿占有了大量资金。
最近也分析了许多公司，比如说我们这几次分析的“三花智控”、“中枢洁柔'、"太阳纸业"，，我发现往往作为产业链上游，供应原材料的企业，对下游的公司就是无法强势，
所以，如果发现该指标是强势时，你手你的标的大概率是值得研究的，，就拿从所周知的伊利、格力、茅台、海天等，人家的这个指标就是硬朗，，
图片来源：公号小师叔
六、短期无偿债危机，货币资金大于有息负债
中国巨石长期货币资金小于有息负债，数额较大，说明是有一定风险的，该指标不符合。
七、高净资产收益率
巨石2019~2015年的ROE分别为14.34%、17.97%、18.38%、14.84%、22.13%，截至2020年第三季报显示公司的ROE为8%，计算近几年平均净资产收益率为17.53，趋势发现，巨石的整体收益能力是有所下的，公司19年ROE较低，主要是受到玻纤行业处于低谷影响，前文提到，2018-2019年中美贸易摩擦和行业供给大幅增加。
八、现金奶牛型公司
一、看净利润现金比
通过计算，2020~2015年公司的净利润现金比分别为：89.80%（第三季度）、131.00%、161.94%、176.65%、207.30%、246.28%，显然，公司的净利润中现金收入含量高，销售回款能力强，净利润质量高。
二看现金及现金等价物增加额
可以看到，公司每年现金及现金等价物增加额，不尽理想，坎坷波折。继续对比期末现金及现金等价物余额，发现期末现金余额数量也没有大的上涨，保持稳定，不是现金奶牛的标志
三看经营活动、投资活动、筹资活动的现金流净额。中国巨石近5年三类现金流类型分别为正负正、正负正、正负负、正负负、正负正型。
经营活动为正，说明公司自身拥有造血能力；投资活动现金净额为负，说明公司在持续对外投资，未来有潜力；筹资活动现金净额持续为正，则说明公司还在扩张当中，自身资金不足，持续为负，说明处在稳定成熟期，公司有对外分红，
从巨石的目前的类型来看，公司还在不断扩张当中。
九、高分红率
高分红是保障，中国巨石2020年的分红数据我没有找到，要等到5月才除权，目前没有数据，2020年的年报也要等到3月20号才披露，，
而2019~2015年的分红率分别为31.75%、33.20%、33.94%、39.97%、27.70%。可以看出巨石的分红率不错，长期大于25%，该项符合。
十、最后看管理层变动和相关情况
巨石是一家化工类企业，实际控制人是中国建材集团有限公司 ，而最终控制人是国务院国有资产监督管理委员会，是一家国企民营机制的跨国公司，
董事长为曹江林 ，副董张毓强，巨石管理层年龄大多在50岁以上，工作经历太吓人，就不说了，这群管理人员基本都是六七十年代出生的人，正好赶上中国改革开放之后的大学，所以从大概率上来说，他们的思想相对开放，不易故步自封，这对未来公司发展是好事；管理层最近也没有大的变动，除了一位独立董事正常任期到期离任外。
公司最近的消息主要就是：①重大资产重组终止，重新开盘
小结:
经过分析，我们大致对巨石有一定的来了解了，在定量指标上，中国巨石有七项指标符合，三项不符合。至于估值来看，据亿牛网最新数据，最近的市盈率为46倍，市净率为5.32.，始终秉承“买好的不买贵的投资原则。“
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小师叔专栏
2021年2月2日
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-------相关公开资料参考
《中国巨石：2015~2019年年报》
《中国巨石：2020年第一、二、三季报》
《国金证券:行业格局优化，龙头受益明显》
《华泰证券：受益于行业高景气，看好长期投资价值》
《长江证券:玻纤工业的领航者》
《华西证券:重组终止无碍竞争力提升，龙头彰显弹性》
《公告点评：重组终止，仍是玻纤景气最大受益者》
《赵辰.化工龙头价值分析系列之四》
《孙颖/朱晋潇.Q3销量新高、成本和利润改善 正迎来戴维斯双击》
《石林：成本优势稳固 业绩拐点将至》
《新浪财经网》
《同花顺财经》
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