「酒鬼酒」近期渠道跟踪：省外拓展顺利，二季度动销高景气

自去年下半年开始，好奇持续看好并跟踪以酒鬼酒为代表的二线白酒的逻辑，去年8月底至今，酒鬼酒股价涨幅已达200%，相关文章梳理如下：

今日，酒鬼酒股价再创新高。本文将对酒鬼酒近期最新的渠道情况进行跟踪，并对酒鬼酒的逻辑进行总体梳理。

一、近期最新渠道情况跟踪：省外拓展顺利，二季度动销高景气

据调研，酒鬼酒二季度内参和酒鬼两品牌共同发力，同时，全国化布局顺利进行，二季度动销超预期，具体来说：

1）高端景气叠加品牌势能释放，内参回款超预期，二季度末省内大商基本完成2021全年销售任务，当下动销亦超预期，省内二季度库存已回归至1周以内，全国进入停货状态；

2）酒鬼系列回款、动销亦加速，综合来看，公司二季度末销售绝对额已接近2020全年体量；

3）目前省外重镇河南、山东及河北动销、回款加速，其中河南市场酒鬼+内藏收入同增近100%，山东等地区亦保持高双位数增幅，目前省外市场重心都放在54度招商，初步规划2021年内参新增100位，酒鬼新招商300位，新签约经销商平均回款千万级，预计省外内参贡献将在三季度得到体现。

受益于行业持续高景气以及公司经营策略得当，酒鬼酒持续保持高速成长态势，成为高端白酒行业的新星。在此，「股帮研究院」再次重申酒鬼酒的逻辑。

二、行业逻辑：价格为白酒市场主要成长驱动力、当前以个人及商务消费为主，政策风险较小

1）白酒市场已进入量平价增阶段，产品及消费升级将成为市场增长主要驱动力

随着国人理性饮酒的意识抬头，以及财富增长带动对于饮食精致度的提升，自2017年以来，白酒行业销量持续小幅下滑，行业进入“量平价增”阶段，在中低端酒类销量下滑的同时，高端酒类市场持续增长，行业逐渐向高端、头部企业集中。

具体来看，以茅台、五粮液、泸州老窖为主的高端白酒市场总量从2012年的4.5万吨扩容至 2019年的7万吨，总量增长55.6%，预计未来3年高端白酒容量增长有望保持8~10%的复合增长。

在市场规模上，2017 年高端酒销售额约1000亿，2019年高端酒规模约1600亿，2017-2019年复合增速超20%。白酒行业吨价方面，由2017年的4.7万元/吨提升至 2019年的7.2万元/吨，复合增速约15%左右。根据预测，2018-2023年高净值人群数量复合增速为8%，伴随高净值人群数量的增加以及居民可支配收入的提升，行业消费升级趋势还将持续。

2）高端白酒价格稳定上涨，为次高端白酒提价打开空间

近年来，茅台、五粮液等高端白酒的批价及零售价稳步上行，泸州老窖各系列产品也频繁提价，平均来看，2017-2020年，高端白酒每年价格增速约在每年15%-20%左右。

高端白酒提价拉高了白酒行业的价格天花板，为定位紧随其后的汾酒、洋河梦之蓝、水井坊等次高端白酒提供了广阔空间，2017-2020年，次高端白酒的价格增速约在20%-30%之间，较高端白酒具有更大的成长性，为企业带来了稳定的获利增长能力。

3）白酒市场个人消费占比持续提升，增长逻辑受周期及政策影响逐渐减小

由于居民消费能力提升及政务消费减少，2011-2019年，白酒的政务消费比例由 40%降至5%，商务消费上升至55%，个人消费从18%上升至40%。白酒的主要购买群体变为居民，需求波动稳定，受周期性、以及政策的影响减弱。并且，由于次高端酒类由于价位适中，既有面子又不造成太大负担，更适合自饮、宴席、商务宴请等消费场景，在整体经济复苏向好时，营收增长一般更加明显。

三、酒鬼酒：内参定位国内第四大高端白酒，全国化布局稳步推进

1、产品端：内参品牌定位高端，成功卡位第四大高端白酒

本轮白酒行业的核心逻辑是消费升级背景下带动的行业高端、次高端白酒扩容，白酒产品价位决定公司在行业内的地位。受品牌力和产品力等诸多因素影响，目前，国内白酒市场公认的高端白酒企业主要有贵州茅台、泸州老窖和五粮液。虽然部分次高端白酒企业也纷纷推出高端产品，如洋河的梦9和今世缘的V系列，但受限于品牌力，高端产品占总营收的比重太小，从而导致酒企定位依然是次高端。

然而，酒鬼酒高端产品内参却成功卡位中国第四大高端白酒，成为公司业绩增长的主要驱动。2020年，内参系列营收占比为31.3%，较2019年提升9.4个百分点，内参系列营收增速高达72.8%。内参系列成功卡位高端主要是因为:第一，公司背靠大型央企中粮集团，凭借央企背书，公司品牌力得以提升；第二，公司产品力较强，定位馥郁香型，具有独特性。

内参系列成功卡位高端，对公司而言意义重大。一方面，在白酒行业，品牌力至关重要，内参系列的成功卡位将提升公司产品品牌力，从而提升在白酒行业的地位，并有望带动次高端品牌酒鬼的销量；另一方面，高端白酒具有较强盈利能力，有望提升公司盈利水平。

2、渠道端:全国化持续推进、主场湖南市场成长空间仍大

1）成立独立销售公司运作内参产品，全国化布局持续推进

为推动内参系列酒销售，2018年12月28日，公司联合全国三十多位高端白酒经销商成立内参酒销售有限公司，从而将内参酒作为独立品牌，由独立的销售公司进行运作。相较传统的经销模式，公司采用的这种销售模式更能维护经销商利益，通过厂商利益的深度绑定，更好地整合经销商资源。

在厂商一体、共建共享的营销思路下，公司全国化市场布局持续加快。2020年，公司全国省会级城市覆盖率达97%，地级城市覆盖率由年初的56%提高到了年末的62%。根据调研，2021年，公司市场开拓目标为省外地级城市客户覆盖率100%、省内县级城市客户覆盖率100%、特别偏远地级城市覆盖率不低于90%，计划招商400家;打造核心终端15000家、超级终端合计2000家。

随着公司全国化布局的持续推进，内参有望快速放量。据调研，以河北为例，2020年内参在河北销售额约3600万，2021年底线是1.2亿，目标是1.5亿；就全国而言，2021年内参销售规划为在2020的水平上实现翻倍，其中省外2021年增速有望高达150%-200%。

2）主场湖南市场市占相较仍低，未来增长空间较大

酒鬼酒以湖南为根据地，华中市场收入占比约58%，其中，主场湖南为酒类消费大省，酒类社会零售总额约400亿元，其中白酒零售总额近300亿元，人均白酒消费量约10公斤，为全国人均水平的2倍，以结构来看，800元以上高端白酒占比最高，达38%，300-500 元次高端占比也有20%，中高端白酒的消费能力极强。

然而，以酒鬼酒品牌来看，当前在主场湖南市场的增长仍有较大的进步空间。当前，湖南省内最大的规模酒企酒鬼酒及湘窖的市占率均尚不足5%，对比来看，其他次高端白酒在根据地市场的规模皆较高，如山西汾酒、洋河、古井贡酒、口子窖、今世缘等企业，在省内的市占率分别达到50%、25%、20%、10%、10%。

面对省内份额较弱的情况，2020年，酒鬼酒对省内渠道加强深耕，渠道划分更为细致，同时调整销售队伍考核，加大市场服务和管控力度，省内市场滴油有所改善，2020省内收入同比增长约30%，未来省内市占率提升空仍大。

四、盈利预测：预计2021年实现归母净利润7.91亿元，同比增长61%

通过对公司各个产品线进行拆分，并综合考虑行业发展趋势，竞争格局以及公司自身经营策略等诸多因素，对公司盈利情况进行预测。

根据盈利预测，预计2021年公司实现营收28.24亿元，同比增长54.66%；实现归母净利润7.91亿元，同比增长60.87%。中长期看，公司具有较好的成长性，预计2020-2023年营收复合增速高达39.98%；归母净利润复合增速高达48.22%。当前市值对应的2021-2023年PE分别为103.8X/71.3X/51.2X。