周末证监会政策及酒鬼酒、海康、中信银行、华夏幸福3季报解读

前言：本周证监会出台了重大的政策，即允许创业板借壳上市的重组新规，对市场后期的影响应该会挺大。近期酒鬼酒、海康威视、中国平安、华夏幸福、中国人寿、中信银行发布了三季报或三季度经营情况，在这里一并做一个简单的解读。

一、证监会重组新规解读，创业板可以借壳上市了

本次政策文件主要包括五大方面：

1、简化重组上市认定标准，取消“净利润”指标

南山解读：这条规定是放松了对重组上市的认定标准，以后资产体量较大但盈利能力差的公司进行大体量的并购重组，将不再认定为重组上市，有利于创业板上市公司进行并购重组将公司规模做大。在 2012-14 年，有许多创业板上市公司通过并购，使得公司短期业绩大幅增长，是创业板牛市的重要推动因素。如今放松对并购重组的监管，创业板的许多公司有可能再次通过这种手段做大利润。有利于创业板公司的股价，但我认为过去那种疯牛还是不要幻想太多了。

2、将“累计首次原则”计算期间进一步缩短至 36 个月

南山解读：此前的计算周期是 60 个月，这一次更改为 36 个月，很显然是鼓励企业并购重组的手段，且对近 5 年内发生过控制权转让的公司是利好。

3、允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，其他资产不得在创业板实施重组上市交易

南山解读：允许创业板重组上市，正是本次文件的最重要的内容。

4、恢复重组上市配套融资

南山解读：2016年重组上市融资政策被取消，本次恢复该政策，有利于提高一些企业参与重组上市，因为这意味着重组上市需要的资金问题可以通过借钱融资来解决。

5、丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施，加大问责力度

南山解读：这一条具体化了资产重组的业绩承诺事项，并加大后期的监管问责力度，是规范市场的举措。

整体上来说，本次政策对创业板股票是比较明显的利好，考虑到创业板在 2015 年后已经熊了 4 年，该板块融资能力也有了显著的下滑，因此政策上给一些呵护也是正常。周一开盘，预计创业板会大涨。

二、酒鬼酒、中信银行、华夏幸福三季报解读，人寿、平安三季度经营情况解读

1、酒鬼酒前三季度营收 9.68 亿，同比增长 27.34%；净利 1.84 亿，同比增长 14.27%。其中第三季度净利 2818 万，同比下降 39.50%。

南山点评：这个业绩很凉，我在《醉生勿梦死！论白酒行业的5大风险》就重点提到，酒鬼酒估值真的太高了，现在我只能说估值真的太太太高了！这份业绩报表是周四晚间发布的，次日酒鬼酒开盘跌停，收跌 7.37%，显然市场很不满意。我们还必须警惕的是，其他白酒股的估值同样也太高了。

2、中信银行前三季度营收为 1423.87 亿，同比增长 17.30%；净利为 407.52 亿，同比增长 10.74%。

南山点评：中信银行三季度除了营收净利两位数增长令人满意外，不良贷款率 1.72% 与二季度持平、报备覆盖率 174.82% 环比二季度的 165.17% 提高 9.65 个百分点更令人觉得舒服。中信银行其实在银行里只算平庸的，那么银行中的好手招行、平银、宁波银行、兴业等又会有什么表现呢？我在《招行、平银、兴业、农行4家银行综合对比分析》一文中就表达了对银行板块的看好，目前我依然十分看好低估值、业绩稳健的银行。

3、中国人寿预计 2019 年前三季度的净利润较 2018 年同期相比，增加约 357.64 亿到 397.38 亿，同比增加约 180% 到 200%。公司上年同期盈利 198.69 亿。

南山点评：中国人寿是保险行业内规模最大的公司，但同时也是上市保险公司中经营绩效最差的，连人寿都如此雄起，那么中国平安、中国太保、新华保险、中国太平又会怎么样呢？我此前也发表文章表达了对保险强烈的看好。具体见《傲视群雄的保险龙头中国平安（附最新估值解析）》《盛世危言，论中国平安及保险行业的6大风险因素》

4、华夏幸福周五晚间发布三季报，2019 年前三季度营业收入 643.2 亿，同比增长 42.48%，净利润 97.46 亿，同比增长 23.71%，扣非净利润 97.04 亿，同比增长 34.79%。

南山点评：华夏幸福就是低概率高赔率的公司。低概率体现在其现金流的持续恶化，2019 年前三季度产生的经营活动现金流为 -395.5 亿，二季度是 -205 亿，一季度是 -154.5 亿；再往前数，2018 年经营活动现金流为 -74.28 亿，2017 年为 -162.3 亿，2016 年为 77.63 亿，2015 年为 74.5 亿，最近的三年来，华夏幸福的现金流压力真的太大了！高赔率就体现在华夏幸福的业绩增速和远期前景还是不错的。

5、中国平安前三季度保费收入同比增长 9.47%

南山点评：总保费９月单月同比增长 9.81%，其中财险单月同比+7.35%，寿险单月同比增长 11.54%；1-9月累计，总保费同比 增长 9.47%，其中财险累计同比 增长 8.68%，寿险累计同比增长 9.85%；寿险个险新单 9 月单月同比 -4.88%，相比 8 月的同比 -5.95% 有所回暖，但还是不算太理想， 显示业务发展有一定压力。今年平安整体的保费增速可能都会不太乐观，但是业绩方面应该问题不大。

6、海康威视周五晚间发布三季报，前三季度营业收入 398.4 亿，同比增长 17.86%，净利润 80.27 亿，同比增长 8.54%；其中第三季度营收增长 23%，净利润增长 17%。

南山点评：海康三季度报显示了业绩的强势回暖，但这份报表也存在一些隐忧。

一是存货由年初的 57 亿增长到 98 亿，增长比例为 71.96%，公司表示是担忧贸易战导致美国元器件断供的风险，所以加大了备货。我认为可信度很高。

二是长期借款由年初 4.4 亿增长到 45 亿，增长比为 929.69%，应收账款 也由年初的 166 亿增长到 三季报的 222.6 亿，增幅 33.9% 也明显高于营收增速。海康的三季报有一些水分，但整体还是很正面的，预计周一开盘会表现不错。

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