2020股市：茅台走下神坛 五粮液回归龙头 招行平安银行性价比凸显

作者：二马由之

前一段时间二马写了篇《一眼定胖瘦之五粮液、招商银行、格力电器》，不少朋友说，你为什么不对比一下平安银行和招商银行，茅台与五粮液。这样针尖对麦芒才有可比性，应大家的要求，今天写一下平安Vs 招商；茅台Vs 五粮液。

我们还是延续之前的评判标准：1、行业天花板；2、竞争优势。在竞争优势一栏中，我们这次会添加彼此的对比。

（一）平安银行、招商银行

1、天花板：

银行业是一个非常确定有成长性的行业，只要经济在发展，银行业就可以稳步增长。如何度量银行业的成长性呢。下面我们看几个概念。

M0=流通中的现金，整个银行体系之外的企业，个人拥有的现金之和；

狭义货币（M1）=M0+企业活期存款；

广义货币（M2）=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款）。

也就是说M2-M0 就是银行体系的钱，只要这个钱一直在增长，银行业的规模就会增长。

对比M2,M0的数字非常小，以人民银行2018年12的数据为例，M2为182万亿，M0只有7.3万亿。所以我们在考虑M2-M0的增长率时，可以简单用M2的增长率替代。

下面我们看一组M2的增长数据：

M2增长率要高于GDP的增速，有了这个数据，我们心中大致有了未来银行资产的成长性预判。对于资产持续增长的行业，有理由相信利润也是同步增长的。作为银行中更为优秀的招商银行和平安银行，我们也有理由相信，他们会取得比银行业平均数更好的业绩。

2、竞争优势：

A、资产质量

众所周知，银行业作为高杠杆行业，资产质量比成长性更重要，而招商银行和平安银行都是零售银行，从资产安全角度，零售行的资产质量更有保证。截至2019年Q3，招商的不良贷款率为1.19%，平安银行为1.68%。

短期数据看，招行更优，平银数据不佳也是因为平银做零售比较晚，底子薄。对于这两家银行，从资产质量角度，二马长期都看好，短期招行表现更佳。

B、成长性

截至2019年Q3，平安银行的净利润增长为15.47%，招商银行的净利润增幅为14.63%。基本相当，平银稍胜一筹。我们知道银行经常通过调整拨备覆盖率来调节利润增长，所以看一个银行的利润增长，不能仅仅只看利润本身，还要看拨备覆盖率情况。

截至2019年三季报招行的拨备覆盖率为409%，对比2018年底增加了51%；平银的拨备覆盖率为186%，较上年末增加了31%。从这个数据看，两家都不错，招行的利润增长含金量更足。

另外，今年Q4财政部要求银行控制拨备覆盖率上限，不建议超过300%。根据此政策，招行存在较大的减少计提以提升净利润的空间。中短期内招行的成长性潜力更佳。

一眼定胖瘦，中短期内招行更佳！

（二）、茅台、五粮液

1、天花板：

我国白酒年产量为800万吨/年，而包括茅台、五粮液、泸州老窖在内的高端白酒产量不足8万吨。也就是说高端白酒的占比不足1%。我们有理由相信随着消费升级，高端白酒的产量会继续增加，例如占比达到3-5%。

从投资的行业选择角度，我们最喜欢的就是高端白酒行业：头部企业占比小，而且价格还不贵，需求旺盛。不像有些高端奢侈品，很难上规模。

2、竞争优势：

如果对比茅台和五粮液的长期竞争优势，五粮液肯定是比不过茅台的。但是这次我们不比3-5年，只争朝夕。我们只看2020年。原本对于2019年我看好五粮液，到了2020以后，我就只看好茅台了。

但是目前的情况有一些小变化。根据茅台2020年的经销商大会信息，茅台将2020年定为基础发展年，啥意思？就是说2020年茅台不会高速增长了。我估计茅台会将2020的净利润增速定在15%左右。为什么原定的高速发展年变成了基础发展年了呢。我初步认为原因有二：

A、2020年茅台的调价压力大，可能不会调价，要调也要到下半年了；

B、为维持2019年的增长，透支了部分2020年的产能。

茅台2020年的调整再一次给了五粮液机会，五粮液在调整后，管理能力大幅提升。品牌、销售端都有很大的改进。2018年、2019年持续高速增长。昨天有网友问我什么时候再次介入五粮液，我说25倍PE时介入。他说他30倍PE 介入了。我的反应是30倍PE 介入不能说错。因为从目前的迹象看，2020年五粮液可能还是一个肥年。

一眼定胖瘦：2020年可能五粮液依旧表现更佳！

写在最后：

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