中信证券:投资业务提振业绩,券商龙头逆势称雄
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳 日期：2018-08-27
事件
中信证券发布2018年中报 公司2018年上半年实现营业收入199.93亿元,同比增加6.94%;实现归母净利润55.65亿元,同比增加12.96%;EPS 0.46元/股,同比增加12.20%;加权平均ROE 3.65%,同比增加0.26个百分点。截至2018年上半年末,公司归母股东权益1500.49亿元,较上年末增加0.17%,BVPS 12.38元。
简评
投资业务提振业绩,券商龙头逆势称雄 随着牌照红利的萎缩和强监管的来临,证券业核心竞争力逐步由牌照转向资本实力、机构客户资源和科技禀赋,市场份额将持续向具备上述竞争力的龙头券商集中,行业领军者中信证券尤为受益。上半年股市表现疲软,证券业营业收入和净利润分别同比-11.92%和-40.53%,而公司营业收入和净利润分别同比+6.94%和+12.96%,彰显业绩韧性。分业务来看,上半年公司证券投资业务贡献收入47.41亿元,同比+50.65%,是业绩增量的主要来源;经纪、证券投资、资产管理、证券承销和其他业务收入分别占营业收入的26%、24%、17%、7%和26%,整体结构趋于均衡。
经纪业务:机构客户资源成为业绩稳定器 上半年末,公司经纪业务一般法人机构客户3.4万户,较年初增加0.1万户;代理买卖证券款中,来自机构客户的资金达48.77%,较年初+6.07个百分点,业内遥遥领先。与散户相比,机构客户交易需求更加稳定、对佣金率更不敏感,助公司经纪业务弱市企稳:从量来看,上半年公司股基交易额市场份额为6.00%,同比+28bp,托管客户资产增至4.8万亿元;从价来看,一季度母公司口径佣金率为3.42%%,较2017年有所回升。
投行业务:“全产品覆盖”策略开花结果 股权承销方面,上半年公司完成A股主承销金额912.15亿元,市场份额12.94%,排名市场第一,其中IPO主承销金额79.50亿元,同比+3.79%,再融资主承销金额832.65亿元,同比-30.66%。公司已预披露更新的IPO储备项目14家,排名市场第一,下半年有望持续转化为业绩。债券融资方面,上半年,公司主承销各类信用债券金额2624.35亿元,同比+29.63%,市场份额排名同业第一;其中,ABS主承销金额804.86亿元,同比+42.22%,排名行业第一。公司债承项目储备充足,有望继续保持在债承市场的领先优势。
资管业务:主动调整业务结构,费率上行
公司资管业务坚持“服务机构,兼顾零售”的发展路径,持续调整业务结构。上半年末,公司资管总规模1.53万亿元,较上年末-8.01%,排名行业第一;其中主动管理规模5832亿元,较上年末基本持平,排名行业第一。公司主动管理规模占比为38.02%,行业领先,未来受通道资管收缩的负面影响较小;平均资管费率为6.02%%,较上年同期+0.68bp,随着主动管理能力的改善,未来资管费率有望持续提升。华夏基金本部资管规模为9060.32亿元,较上年末+4.19,其中公募基金管理规模4571.92亿元,较上年末+14.64%,维持稳健增长态势。
投资业务:精准配置,投资收益逆势大增
上半年资本市场避险情绪持续升温,上证综指较年初-13.9%,中证综合债(净价)指数略有上扬。公司精准预判,增加债券资产配置,上半年末自营非权益类证券及其衍生品/净资本达172.50%,较2017年末大增48.15个百分点,带动投资收益(含公允价值变动)49.48亿元,同比增长16.04%,远超行业平均水准。另类投资子公司中信证券投资积极参与支持创新型企业发展、国企混改及债转股等重点方向,私募子公司金石投资上半年新增对外投资规模超过15亿元,两家子公司的业绩释放进程仍需进一步关注。
信用业务:股票质押风险无需过虑
一方面,截至上半年末,公司股票质押式回购业务维持担保比例为244%,远高于平仓线(130%),为缓冲市场下行风险预留了足够多的安全垫。另一方面,上半年公司主动收缩表内股票质押业务,整体规模下降23.85%至594.25亿元,仅相当于净资产的39.60%,业务风险敞口得到收紧。此外,2017年以来,公司主动暂停“快E融”、“快易融”业务等以股票质押式回购为载体的快速小额融资服务,遏止投机资金加杠杆入市,公司所持有的被质押股票出现大幅震荡行的概率将得到降低。
投资建议:给予“增持”评级
目前公司2018E PB估值为1.24倍,处于历史底部。我们认为,随着传统证券业务核心竞争力的切换,资本实力雄厚、机构客户丰富、海外布局领先的中信证券有望持续享受行业集中度提升的利好;同时,在多项自上而下变革的推动下,中信证券在CDR承销、场外个股期权做市等创新业务方面有较大的长期发展空间。我们预测2018-2019年中信证券EPS分别为1.05元和1.18元,BVPS分别为13.10元和13.91元,合理的估值约为1.5倍2018E PB,对应2018年目标价约19.60元,给予中信证券(600030.SH)“增持”评级。
风险提示:市场持续疲软,拖累股基交易额;投行项目过会进度不达预期;股票质押业务平仓风险提升。
科华生物:业绩符合预期,“产品渠道”加速布局
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦,谢木青 日期：2018-08-27
事件:公司发布2018年中报,实现营业收入9.74亿元,同比增长29.74%,归母净利润1.37亿元,同比增长8.50%,扣非净利润1.33亿元,同比增长10.85%;同时预告2018年1-9月归母净利润增速为0-20%。
业绩符合预期,渠道整合大幅提高收入增速。2018年二季度公司实现营业收入5.22亿元,同比增长34.07%,归母净利润8849万元,同比增长34.06%,收入增速较一季度进一步提高,主要受益于渠道整合带来的并表受益,我们预计2018年上半年渠道并表收入近2亿元,并表利润1000+万元。期间费用率20.41%,提高0.42pp,基本保持稳定,其中销售费用率随着收入规模扩大,同比下降1.27pp,管理费用率由于并购增加带来中介服务费提高,同比提高1.51pp;公司综合毛利率39.74%,较2017年底下降1.57pp,主要原因在于公司整合渠道过程中,低毛利的代理产品占比逐渐提高,拉低整体毛利率水平,公司整体净利率15.34%,同比下降1.44pp。
自产产品稳定增长,整合渠道带来代理业务快速增长。2018年上半年公司自产产品实现营业收入3.92亿元,同比增长4.03%,代理产品实现5.74亿元,同比增长56.40%,代理产品增速较快主要是由于公司于2017年起陆续完成西安申科等5个经销商整合,由于部分经销商原本为公司代理商,部分自产产品收入按照代理的口径统计,带来自产产品收入增速下降。
加速开展渠道创新业务,同时积极布局新产品。公司通过子公司科华医疗积极拓展医院集采、合作共建和区域检验中心业务,继通许县人民医院、泰兴医院项目落地以后,通过合作设立的方式成立了科华明德,拓展河北地区及周边市场的医院集采等业务;与此同时,公司意向收购西安天隆和苏州天隆各62%股权,完善分子诊断产品线,同时意向收购苏州长光华医26.7%股权,进一步提升化学发光领域竞争优势。
盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入20.88、23.04、25.47亿元,YOY为30.99%、10.36%、10.51%,归属母公司净利润2.42、2.80、3.27亿元,YOY为10.91%、15.86%、16.81%,对应EPS为0.47、0.55、0.64元,公司目前股价对应2018年24倍PE,考虑到公司老牌IVD龙头的品牌渠道优势及集采业务开展有助于公司产品市占率的提高,我们认为公司2018年合理估值区间在25-30倍PE,合理价格区间在11-15元,维持“增持”评级。
风险提示:产品推广不达预期风险,应收账款风险,政策变化风险。
英威腾:UPS高增长,费用管控有成效
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2018-08-27
公司上半年收入增长17.05%,归母净利润增长5.88%,扣非净利润增长48.04%;预计2018Q1-3利润变化-20%~+10%。公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入10.35亿元,同比增长17.05%;实现归属母公司净利润0.96亿元,同比增长5.88%;扣非净利润0.86亿,同比增长48.04%,增速高于归母净利润增速,主要是去年同期转让光伏子公司部分股权有一个一次性的2557万的非经常损益,而今年上半年没有对应项目削弱利润。上半年EPS为0.13元。其中第2季度,实现营业收入6.33亿元,同比增长17.10%,环比增长57.35%;实现归属母公司净利润0.72亿元,同比下降13.30%,环比增长189.69%。2季度对应EPS为0.09元。与此同时,公司预计2018年Q1-3归母净利润1.42-1.95亿,同比变化-20%~+10%,主要是由于公司网络能源UPS、工业自动化快速增长,而电动车、光伏增长未达预期,轨交尚未规模化生产,部分原材料紧缺价格上涨导致毛利率下降等因素影响。
分业务来看:公司工业自动化业务上半年收入增长11.49%,其中变频器增长11.38%,伺服增长4.44%。网络能源业务增长45.73%,其中UPS收入增长58.82%略超预期。新能源汽车业务收入下降1.31%,其中电控业务下降12.83%。
毛利率与经营性数据等:毛利率36.11%同比下降1.16个百分点,费用率28.71%下降4.24个百分点。经营活动现金流流出同比增加75.23%,预收款、应收款等数据较年初有所增长。
投资建议:我们预计2018-2020年归属母公司股东净利润为2.8/3.3/3.9亿元,分别同增22/21/16%,对应EPS分别为0.36/0.44/0.51元,目前位置公司估值只有15倍,我们给予公司2018年20倍PE,目标价7.2元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行,电动车业务不及预期。
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈萌 日期：2018-08-27
事件
公司2018年半年度实现营业收入1.74亿元,同比+45.55%;实归母净利润6096万元,同比+54.28%,扣非归母净利润5713万元,同比+95.21%。公司每10股派发现金红利1.40元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10股转增4股。
简评
业绩略超预期,毛利率下降主要是由于智能化改造产品结构调整。上半年营收增速45.55%、归母净利润增速54.28%,均高于原市场预期区间,智能化产品业务同比增51%,维持高速增长。公司综合毛利率63.58%,同比下降3.23pct,主要是由于智能化改造业务安装的产品结构发生变化,上半年改造业务毛利率下降,从而拉低整体毛利水平。上半年销售费用率和管理费用率分别下降3.26pct和7.41pct,规模效应体现。 迎行业风口,电力巡检机器人产业发展空间巨大。以室外为例,目前国内110kv以上的变电站数量超过2万座,机器人巡检渗透率不足5%;但室外机器人招标数量年复合增速40%,预计2018年招标数量有望达400台,相比于2016年增速接近50%。室内以江苏为例,江苏配电站数量超过2万座,根据我们的测算江苏省室内机器人渗透率仍不足7%;公司几乎垄断江苏室内机器人市场,背靠江苏配电网投资沃土,卡位优势明显。上半年公司已中标江苏300多座配电站所智能巡检项目,成绩喜人。
作为第一家上市的纯电力巡检机器人公司,公司先发优势明显,我们认为公司凭借资本助力将步入加速发展的阶段,最快速度地完成省外市场的跑马圈地。今年以来公司人员扩张提速,截至半年度,公司研发人员132名(相比于2017年末增加61%),占员工总数的41%,上半年研发投入1578万元,占营收比重达到9%,目前公司在北京、天津、广州等地均建立了办事机构,销售服务范围拓展至主要经济发达省份。同时,公司也在积极探索隧道机器人、无人机、消防机器人等新产品,以实现输电、变电、配电全范围运检覆盖。
盈利预测: 预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.98亿、2.59亿、3.39亿元,维持“增持”评级。
风险提示: 招标及交货进展不及预期、电网智能化投入不及预期
海格通信:订单恢复情况良好,管理改善效果显著,竞争力持续攀升
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则 日期：2018-08-27
事件
公司发布半年报,上半年营收18.27 亿元,同比增长9.62%,归母净利润1.87 亿元,同比增长35.43%,扣非后归母净利润为0.88 亿元,同比增长50.01%。
简评
1、军工订单恢复情况良好,下半年有望加速,新型号产品、科研项目与增量客户的突破,有望助力订单后续恢复的力度与持续性。 1)公司上半年军品新签合同为9.36 亿元,同比增长164.2%,充分体现国防市场回暖,但由于军品交付的季节性,因此没能在中报的收入端体现出来,预计会在四季度集中体现。同时根据订单恢复态势情况来看,预计下半年会进一步呈加速在恢复。2)值得注意的是,除了传统型号的产品订单恢复外,新型号产品及研发项目的突破、及新市场的开拓(空军、战支、陆航),助力后续订单增长的力度和持续性。具体情况如下表所示。
2、收入增长,费用下降,管理改善初显成效,竞争力持续攀升。
收入增长9.82%,扣非归母净利润同比增长50.01%,主要原因是:管理费用降低约1700万,财务费用降低1900万。公司去年一方面处理资产,连续公告挂牌转让武汉广电海格房地产开发有限公司、河南海格经纬信息技术有限公司、北京爱尔达、广州福康全药业有限公司相关股权,优化资产结构,通过回笼资金增强资产流动性,降低财务费用;另一方面调整组织架构,研发方面,各个事业部,核心的共用的技术统一到研究院,控制研发费用在合理水准;人事上,也会选择用年轻的项目经理。营销方面,统一成立市场部,对接各个事业部的用户需求。从中报财务指标上看,在收入增长、订单增长的情况下,各项费用开支下降,体现出公司管理改善颇有成效。
中美贸易 摩擦或将走向常态化,前不久美国商务部新增44家中国军工企事业单位实施技术封锁更加凸显自主可控的重要性。公司军工业务包括电台、北斗等,完全自主可控,不受中美贸易 摩擦影响,为自主可控核心标的之一。
3、投资建议
军工订单情况恢复良好,上半年新签合同同比增长约160%,预计下半年恢复加速,同时新产品、科研项目及增量市场的突破有望助力后续订单增长的力度与持续性,由于军工产品交付季节性,财务上预计在四季度集中体现;公司处理资产、改善管理初现成效,营收上升的情况下费用下滑,竞争力持续攀升;中美贸 易摩擦大背景下,公司技术完全自主可控;此外,怡创科技上半年新签合同近12亿,同比增长23%,业绩增厚有保障;北斗高精度位置服务平台也完成首轮融资,估值6亿,融资8666万,市场前景巨大。预计2018-2019年净利润5.3亿、6.8亿元,对应PE 34X、27X,低于历史估值中枢,当前时点,重点推荐。
4、风险提示
军工订单恢复情况不达预期。
水星家纺:电商渠道增长放缓,费用率下降提升盈利水平
类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：王冯 日期：2018-08-27
事件8月23日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.60亿元,较上年同期增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,较上年同期增加20.86%。EPS为0.45元。
其中第二季度公司营业收入5.63亿元,同比增长8.89%,实现归母净利润0.47亿元,同比增长15.55%。
投资要点
二季度营收增速放缓,电商渠道被分流是主因:上半年公司实现营收11.60亿元,同比增长16.53%。分季度看,上半年两季度公司营收分别增长24.79%、8.89%,二季度增速明显放缓。我们认为,二季度的放缓,主要源于二季度整体零售增速较一季度有所放缓,以及拼多多等社交电商对主流电商形成冲击降低了公司电商渠道增速。
盈利能力方面,上半年公司销售毛利率同比降低1.03pct至35.87%,销售费用率微增0.10pct至17.33%,管理费用率、财务费用率分别降低0.64pct、0.62pct至7.23%与-0.38%,整体期间费用率下降1.28pct至24.18%。最终,上半年费用管控良好,带动净利率提升0.36pct至10.31%。
存货方面,上半年公司存货较去年末增长7.5%,低于营收,且存货占营收比例较去年同期降低9.12pct至69.15%。存货状况继续改善为未来业绩增长减轻负担。
线上结构调整,建立社交电商中心,线下品牌形象进一步改善,品牌竞争力继续提升:线上渠道方面,社交电商为主的综合平台高速增长,分流主流平台流量,主流平台纷纷推出对标产品进行应对,使各大平台上半年中高客单价家纺产品销售受到较大影响,公司线上增速有所放缓。下半年,公司将因地制宜地针对电商变化进行调整,改善内部架构,并组建社交电商中心,下半年线上渠道有望部分改善。线下渠道方面,公司品牌形象继续提升,上半年公司在新设门店与老店重装时全面推行第八代形象终端,200平米以上集合店占比进一步提升,品牌竞争力、影响力获得提升。
投资建议:水星家纺是我国中高档家纺龙头之一,上半年受整体零售有所放缓以及电商渠道流量增速下行影响,公司二季度营收增速放缓,未来公司线上结构积极调整,线下品牌竞争力持续提升,供应链管理降本增效,有望保持目前的业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.18、1.40和1.63元。净资产收益率分别为13.6%、14.1%和14.3%,维持“增持-A”建议。
风险提示:线下渠道优化或不及预期;主流电商流量增速放缓;上半年经营活动现金净流量为负。
评论 1
秋来春早 2018-08-27 16:37
002022还行