白酒行业跌到位了吗？

【算估值】白酒行业跌到位了吗？

上周，贵州茅台公布中报，茅台酒 18H1 收入 293.83 亿元，同增 35.86%，Q2 收入 136.18亿元，同增 47.05%。利润也是增长了41%。给人的感觉是茅台越来越赚钱了。

不光茅台一家，有如此出色的业绩表现，主要白酒企业，基本都取得了不错的业绩表现，酒鬼酒 18H1 收入 5.24 亿元，同增 41.26%；Q2 收入 2.59 亿元，同增 36.59%。水井坊上半年营收 13.36 亿元，同增 58.97%，其中核心产品八号同比增长 79%，井台同比增长 53%。单二季度收入同比增长 33%，口子窖2018年上半年收入21.59亿元，同比增长23.67%；单二季度收入9.09亿元，同比增长27.51%，逐季加速增长。

现在的感觉就好像，如果不增长个30%以上，都不好意思跟别人打招呼一样。

从申万给出的食品饮料行业估值来看，白酒的子行业，仍然是所有版块里面最低的，这种低估值是一贯的，始终的，无论牛市熊市，白酒似乎永远都是这么低，以前甚至比乳制品估值还低，现在已经高于了乳制品估值。

另外，从出厂价来看，最坚挺的还是茅台，在白酒行业最危险的2013年，茅台的出厂价都没有调整，但是一批价当时已经跌下来了，后来维持了比较长的时间，到了2017年，才又重新被炒高。就目前三款高端白酒来看，茅台的一批价明显要高出不少，而当茅台被炒高之后，似乎总预示着什么不好的事情要发生。

明明是用来喝的高端白酒，已经变成了一些人囤积居奇的投资品，产量有限的飞天茅台，每次都成为被利用的工具。

正因为茅台有金融投资品的属性，所以他的市场供需失真，我们用五粮液和泸州老窖来做财务分析。

其实大家可以清楚地看到， 即使白酒现在利润疯狂上涨，其实还没有2012年的时候赚钱多。但现如今的估值，其实已经比2012年之前的估值要高了，所以我们常说，戴维斯双击是最靠谱的赚钱方式，而目前白酒行业要想赚钱，指望业绩再继续大幅增长的空间已经不大了。或者说2012年是个标杆，业绩超越那时候，很困难。那么只能指望市场估值进一步提升。但目前的市场状况，其实并不支持，白酒行业的估值提升。

我们看看泸州老窖和五粮液的月线走势图，其实2012年是白酒业绩最好的一年，但是其实2012年也是白酒股价走坏的一年，2012下半年，整个白酒就开始冲高回落了，这一跌就是三分之二，跌的十分的凶残。五粮液的市盈率从18倍跌倒了不到6倍。而在2011-2012年，也出现过，茅台价格被恶炒的情况，当时一瓶茅台被炒到了2000元以上。

所以，我们认为，白酒行业此次中报业绩出色，但这也许并非什么好事。现在大家的预期太高，最近披露了中报，像酒鬼酒这样的增速38%，市场都是斜线下跌，你可想而知，市场现在的期望有多高！股价就是预期的反应，说明38%的业绩，根本就是让市场大失所望。这么高的预期之下，说明白酒的估值高了。未来无论白酒业绩好坏，根本是无法跑赢这种不切实际的预期的，所以白酒行业可能还需要一次从希望到绝望的过程。

因此，鉴于目前的情况，我们觉得，白酒行业还没有到底，之前我们也说了，茅台500以下，五粮液50以下，泸州老窖35以下，应该才是他们的合理区，如果用2018年净利润估算，分别对应茅台16倍市盈率， 五粮液15倍市盈率，泸州老窖14.5倍市盈率，换句话说，我们的观点是，白酒这个行业，最好别超过15倍市盈率去买。当然如果能等到10倍市盈率就更好了。他长期的波动范围，其实就是15倍市盈率到25倍市盈率之间。