招商银行财报：惊人的高拨备继续藏利润 保证了未来5年业绩高增长

作者：云蒙

总体评价：商银行2019年财报是很优秀的，零售规模快速增长、不良系列指标继续好转、息差缓缓上升，拨备大幅增加，股东权益大幅增长。值得注意的是2019年存款成本提升较快，活期存款占比下降较多，这会给2020年持续增长带来压力，毕竟同业负债难以同比下降了，而2020年的资产端是比较难做的。

一、关于规模指标

2019年招商银行净利润为928.7亿元，同比增长15.3%。总资产为74172亿元，同比增加10.0%。贷款总额为44907亿元，同比增长14.2%。归属普通股股东权益为5772亿元，同比增长14.1%。风险加权资产为46068亿元，同比增长12.6%。营业收入为2697亿元，同比增长8.5%。拨备前利润为1783亿元，同比增长6.6%。

点评：一是零售贷款明显增速。招商银行风险加权资产增速高于总资产增速的原因就是贷款增速明显加快，贷款同比增长14.2%，公司贷款增长7.2%，零售贷款增长17.6%，零售贷款中的住房按揭贷款增长19.3%，零售贷款从2018年的51%增长到53%，新增贷款32%是按揭贷款。

二是同业业务做的不错。招商银行同业资产减少，同业负债增加，在同业利率下行的背景下这个操作是非常有利的，有利于同比息差的提升。2019年存放、拆出和买入返售三项同业资产只有5225亿，同比下降15%，占比总资产从9%下降到7%。四项同业负债达到13629亿，同比增加了15.7%，占比负债从19%提高到20%。

三是营业利润方面高基数增长不容易。这几年招商银行的利润指标都在大幅增长，在较高基数上增长是不容易的，我们看到营业收入同比增长了8.5%，利润同比增长15.7%高于营业收入增长主要是两个方面因素，一是计提的资产减值损失同比逐季度下降，资产减值损失一季度同比增长13%而年报数据和2018年基本平齐，从拨备前利润增速也可以看到逐季度下降，年报拨备前利润增长只有6.6%了；二是所得税明显下降了，税率从2018年的24%下降到现在的21%。

四是股东权益增长非常好。全年普通股股东权益同比增加712亿，同比增长了14.1%，其中综合收益贡献了37亿，在30%分红基础上能保持14%的股东权益增长，应该说招商银行为股东创造了非常好的价值。

就是招商银行估值高一点，股息率只有3-4%，只要保持目前的估值，一样可以获得17%以上的年化投资收益。

二、关于监管指标

2019年招商银行核心资本充足率为11.95%，同比上升0.17个百分点；拨贷比为4.97%，同比上升0.09个百分点。拨备覆盖率为426.8%，同比上升68.6个百分点。

点评：一是核心资本非常充足。虽然风险加权资产增长了12%，但分红后股东权益还增长了14%，这就是核心资本充足率提升的原因，说明招商银行2019年在分红30%、资产规模扩大10%的基础上可以实现内生性增长。11.95%的核心资本充足率应该说是非常高的，虽然是占有高级法的优势，但毕竟说明了风控的优秀，说明了业务发展的优秀，年报分红率提高到33%是很值得点赞的。

二是拨备指标高得吓人了。招商银行的拨贷比和覆盖率已经高得非常吓人了，5%的拨贷比，426%的覆盖率，2231亿的贷款拨备总额，2447亿的资产拨备总额，这为未来的报表业绩增长奠定了坚实基础，虽然目前看到招商银行在营收方面提高有较大难度，但拨备的慢慢释放，可以保证招商银行未来三五年两位数的增长，当然这一切取决于招商银行管理层打算如何调整。

三、关于盈利能力指标

2019年招商银行总资产收益率为1.31%，同比升高0.07个百分点；加权净资产收益率为16.84%，同比提高0.27个百分点。净息差为2.59%，同比提高0.02个百分点；非息收入占比35.82%，去年同期为34.47%。成本收入比为32.09%，去年同期为31.02%。

点评：一是收益率指标继续提升。招行银行这几年资产规模不断增长，质量持续改善，息差稳步上升，收益率指标明显好于同行。主要的原因就是2014-2016年招商银行率先从同业和对公走出来，大量核销轻装上阵，是银行业整个先行指标。

二是资产收益和负债成本控制的不错。招商银行生息总资产生收益率4.38%，比2018年提高了4个基点，其中公司贷款收益率提高了10个基点，个人贷款收益率从较高位置的6.03%还提升4个基点达到6.07%。总负债成本同比保持持平为1.90%，其中存款成本提升了13个基点，同业负债下降了41个基点，上面提到的招商银行2019年加大同业负债是完全正确的。这里值得大家关注的是，招商银行的存款成本上升还是蛮快的，个人存款成本提高了25个基点，同时招商银行的活期存款占比下降了不少，从2018年的65%下降到现在的59%了。

三是非息收入增长还可以。2018年受资管新规影响，招商银行非息收入增长还是比较弱的，当时考虑口径调整因素增长只有4%，2019年非息收入增长达到了9.6%，超过了营业收入的增长。2019年手续及佣金收入同比增长7.5%，其他净收入同比增长15.8%，其他净收入中的投资收益158亿，同比增长24.8%。

四是业务及管理费增长较快。我们看到招商银行成本收入比虽然仅仅是从31.02%上升到32.09%，这几年我们看到招商银行的成本收入比持续在上升，和前几年相比还是增加了不少，这和其他银行成本收入比趋势有点不太一样。这里面既有科技投入，也有零售成本的代价。

四、关于不良系列及调节指标

2019年招商银行贷款拨备总额2231亿元，资产拨备总额为2447亿，同比增长了16.2%和18.0%；资产减值损失612亿是净利润的66%，2018年为608亿，2017年为599亿，三年基本持平。不良贷款余额为523亿，不良贷款率为1.16%，同比下降0.2个百分点。关注贷款为526亿，同比下降11%，与不良贷款基本持平；90天以内逾期贷款为189亿元，同比下降4%；90天以上逾期贷款为45亿元，同比增长5%，是不良贷款的85%；重组贷款为250亿元，同比增加10%。

点评：一是资产质量表现优异。招商银行自己披露新生不良贷款442亿，新生不良率1.13%，但按照我们的统一计算方法，比转回等各种因素都考虑进来，招商银行新生不良只有0.81%。我们看到招商银行基本上是连续三年实现不良双降，这是招商银行业绩明显好于其他股份制银行的重要原因，很多银行不良还在上升，资产减值损失还在大幅提升。招商银行的关注贷款也在同比下降，正常贷款迁徙率也在下降，90天内逾期贷款同比下降，这些都说明了招商银行的资产质量表现优异。

二是资产质量偏离度略有宽松。逾期90天以上贷款是不良贷款为85%，2018年是79%；逾期贷款与不良贷款比值为121%，2018年为116%，这个标准在行业内还是比较高的，但低于国有大行的标准。

三是拨备在不断隐藏利润。全年贷款拨备总额增加了311亿，但不良贷款是减少的，关注贷款和逾期贷款都是变化不是很大，这就说明招商银行的拨备是在隐藏利润，而且之前招商银行相对其他银行就有大量的拨备。如果按照我们的统一清算方法，考虑税收问题，招商银行2019年的利润应该比报表要高1元多一点点。

六、关于估值

招商银行年报每股净利润3.62元，每股净资产22.89元。2019年报预计分红1.20元，分红率为33%。截至2019年3月20日，招商银行A股收盘价31.04元，H股收盘价34港币，折合人民币31.22元。

点评： 目前招商银行AH股静态市盈率均为8.6倍，静态市净率为1.36倍，股息率为3.9%。这么优秀的业绩，这个估值应该说是不贵的，何况招商银行还有大量的拨备没有计入净资产，当年大量多余的计提没有计入净利润，当然现在市场是有些银行太低估就弱化了一点投资价值。

这里特别要对招商银行赞不绝口的是，招商银行分红率提高到33%，而且公司章程目前说了不能低于30%，这为我们银行业提高分红做出了表率，目前公布年报的平安银行、招商银行都提高了分红率，其他银行也希望能够紧跟步伐，提高分红是银行股投资者渴望的甘露。