美亚光电：财务数据界的漂亮公主

（一）前言

历史不会简单地重演，但历史却有很多相似之处。牛股不会千篇一律，但牛股却有很多共同基因。统计对比那些曾经大牛股的财务数据，发现他们的投入产出比都很高，也就是自由现金流很好，如下图所示。

仔细观察这些企业，都是些我们耳熟能详的大企业，美亚光电也能与这些优秀企业比肩，甚至毫不逊色，着实让人惊奇。

由于美亚光电色选机业务已经做到了全球第一，x射线工业检测机业务量还小，下文将重点分析CBCT业务，这也是美亚光电最大的看点。

（二）行业分析

行业前景与行业壁垒

医疗行业符合中国老龄化趋势，医疗行业也具有天然的壁垒，在此不再赘述。

（三）主要产品

1.色选机

色选机占比营收62.50%，但是增速不是很快，美亚光电是色选产业的开拓者，是推动色选机普及的重要力量，在打破国际垄断，保障国民食品安全，推进地区产业升级等方面做出了重大贡献，并且在海外部分国家也有很大市场份额，限于较高的技术门槛，该行业的竞争对手不多，国内主要有泰禾光电，中科光电，捷迅光电等企业，国外主要为瑞士布勒，日本佐竹等。

2.口腔X射线CT诊断机

口腔X射线CT诊断机占比营收32.26%，增长较快，30.45%，美亚光电推出系列高端医疗影像产品，填补了国内空白，打破了国外产品在高端医疗影像设备领域的垄断格局，并且已经得到欧盟CE认证，实现了收入，目前，公司正以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域延伸，未来将在骨科，耳鼻喉科等其他科室陆续推出拥有完全自主产权的系列新产品。国内竞争对手北京朗视，深圳菲森，国外竞争对手，韩国怡友，德国卡瓦，德国西诺德，芬兰普兰梅卡，美国瑞珂，公司的竞争对手主要为外国厂商。

3.X射线工业检测机

近年来，为满足实时、在线、快速的检测需求，越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测，产业未来发展潜力巨大。

公司重视光电识别技术在工业检测领悟的应用延伸，目前已有多个系列化产品，部分产品的技术水平已具备行业领先水平。

（四）财务分析

1.盈利能力

（1）净资产收益率

净资产收益率22.85%，大量资金躺在账上，还能取得这样的盈利能力，实在了不起，净资产收益率逐年提升，很好的势头。

（2）毛利率，净利率

毛利率和净利率都还挺高，利润很厚的生意，并且近几年稳中有升。

（3）三费情况

三费稳定，是一家销售驱动型公司，研发费用偏少，如下表所示。

2.盈利质量

（1）净现比

近五年净现比94%，没问题。

（2）应收账款和预收账款

应收账款占比营收适当减少，对下游掌控能力有所增强。

3.成长性

2019年大约20%的增长。

4.安全性

（1）资产负债率14%左右，安全。其中，有息负债为0，财务费用为负数，特别好。

（2）流动比率687%，短期偿债能力强，安全。

（3）商誉为0，安全。无形资产占比净资产2.4%，安全。

（4）资产构成

公司总资产27.69亿，货币资金和理财有19.75亿，这公司的资产基本都是钱啊。

5.营运能力

从下表中可以清晰地看出，应收账款和存货周转效率的逐年提升，带动了总资产周转效率的逐年提升。

6.杠杆，权益乘数

从下表中可以看出，权益乘数这几年没有逐年升高。

7.运用杜邦分析法剖解净资产收益率

由以上1-7可以知晓，权益乘数没有逐年升高，总资产周转率逐年提升明显，净利率逐年小幅提升，故:净资产收益率的提升，是由总资产周转率的明显提升和净利率的小幅提升带来的。

8.自由现金流，投入产出比，筹资活动

近五年，经营活动产生的现金流量净额18.39亿，资本开支1.74亿，创造自由现金流16.65亿，投入产出比1 : 10.56，小投入大产出，这是一门好的生意。

近五年筹资活动产生的现金流量净额-12.73亿，不用依靠外部资金，也可以发展这么好，优秀。

（五）公司高管

老板田明很有实力，是安徽首富，公司高管专业背景不强。

（六）竞争对手分析

CBCT的竞争对手，应该锁定国内竞争对手，因为投资逻辑本来就是国产替代。美亚光电在国内企业里，第一家推出CBCT，暂时处于领先地位，但是，还是有很多竞争对手，比如北京朗视，常州博恩，等等，需要密切关注公司毛利率净利率的变化。

（七）估值

翻石头估值36.17元，目前股价高估16.63%，股价偏高，但值得持续关注。

（八）总结

公司主要看点是CBCT的国产替代，美亚光电的CBCT业务在国内公司里暂时排第一，但是，也有很多厉害的竞争对手，需要时刻关注几家头部国产企业的竞争。

公司财务报表很漂亮，研发投入偏少，高管专业背景不强。

撰稿人：且听风吟