中国中免出了一点什么问题？

说起来中国中免的问题，想起来一个有意思的事情——某天打开电脑一看，有一个养兔子的龙头股涨停了。

当时第一时间没反应过来，怎么A股还有养兔子的龙头。后面再一看才知道那个字少了一个点，原来是中国中免，而它的前身则是中国国旅。

今天中国中免下午直接崩盘，很多人都是想知道发生什么了。但是按照我的习惯，还是想告诉大家这两个事情：
1、中国中免是一家怎样的公司

2、为什么2020年它上涨了600%，股价从最低65涨到最高403

最后我们再谈论一下这两个问题：
1、当下中国中免是否存在明显的投资性价比

2、如果有建仓机会，应该如何设计交易策略

一、中国国旅

这家公司原先叫国旅，后来为什么改名中免了呢？

原因很简单，它把不赚钱的旅行社业务丢出去了，丢给了自己的老爹中国国旅集团，只留下来最赚钱的免税店业务。

这个操作如何理解，举一个简单的例子。你开了两个店都是卖烧烤的，一个店在街头，一个在街角。街头的店人流量非常大，生意也非常好，自然也非常赚钱。但是街角那里人少事多，成本也不低偶尔还亏钱，所以你就把街角的店盘出去了。

所以，免的意思就是这么来的——免税店。免税店业务如何呢？我们看看2019年中免业务构成：
1、上海机场营业收入151.49亿

2、三亚国际免税城收入104亿

3、首都机场免税店收入85.89亿

4、香港机场免税店收入24.02亿

5、广州机场免税店收入19.22亿

这五个免税店收入一共多少呢？383亿，而2019年中国中免的免税收入一共是458亿，所以前五大免税店贡献了83.6%的收入。

毛利率高达50%，增速达到了38%。

那么，被中国国旅抛弃的旅行社业务呢？我们可以参考2018年的报表找到答案

122亿收入，毛利率为10%。10%和50%的区别很明显的告诉我们，中国中免比中国国旅的资产更优质了，成长性也更好看了。

二、2020年的免税概念炒作

说到免税店这个东西，很多人比较陌生，但是资本市场在2020年对于这个概念是非常追捧的。

从赛道逻辑上来看，它非常类似于当前炒作的“医美概念”。

相同点主要集中在这四条：
1、成长性高行业龙头往往可以维持30%的高成长

2、毛利率高免税店50%毛利率，医美可以达到90%

3、市场空间大对比欧美日韩我们至少10年内可以维持10%以上行业增长，所以龙头公司有环境高成长

4、门槛较高免税店的业务是国家特许经营的领域，类似于烟酒专卖一样是需要牌照的，在国内6家拥有免税牌照的公司中，中免占据了绝对的地位。中免集团是国内牌照齐全的免税公司，拥有机场、口岸、港口出入境免税牌照、海南离岛免税牌照、市内离境免税牌照，覆盖免税行业全业务形态。

医美也是高门槛，它不是随便谁都可以挂个名字做医疗美容，而是需要申请经营许可的，所以爱美客这类公司也占据了先发优势。

炒作的条件成立，情绪也支持，所以无论是中国中免还是今天的爱美客还是朗姿股份，它们的股价早已一飞冲天了。

中国中免在2020年的环境下，股价上涨600%，本质上肯定不是业绩支撑，我们等一下可以讨论一下估值问题。

三、中国中免的估值

我们之前讲过五类估值模型，这时候就可以套用一下。

1、PE估值法

如果参考中国中免自己的历史，超过30肯定就高了；参考其他消费股（我们把免税店业务也划归为消费领域，所以中国中免按照消费股龙头计算）这么看中国中免45倍估值不是很高。

2 、PB估值法

其实这是不适合消费股的，因为PB的核心是净资产，重资产类型公司才符合这套估值法（比如紫金矿业、中国铝业、工商银行、中国平安、中信证券等等）。

3、 PEG估值法

按照彼得林奇PEG在1附近是平衡位，小于1就是低估，大于1是高估。我们参考近三年中国中免30%的增速来看，45倍估值是偏高的。因为45除以30=1.5。

按照彼得林奇的结论，当股票定价合理时，PEG等于1；当PEG小于1时，就提供了购买该股的机会；当PEG等于0.5时，就提供了买入该股非常不错的机会。反过来，当PEG等于2时，投资者就应对这家公司谨慎了。

4 、PCF估值法

市现率，也就是用每股现金流来估值，那么这也是不太符合

5 、DCF估值法

也就是现金流贴现法，这个方法的前提是企业必须是永远可以经营下去的公司。它更适合海天味业、片仔癀这类消费公司，免税店取决于国家政策，所以不是特别合适。

总结

坦白来讲，讨论中国中免当下的估值高还是合理这是不公平的。

因为现在整个市场的龙头们，没有几个是处于合理估值区间。比如说片仔癀，你40%的增速怎么支撑112倍估值呢？看PEG就接近3了，比中国中免还要贵。看DCF的话，片仔癀即使给你计算20亿现金流入（年报没有公布，就参考前三季度14.84亿经营产生的现金流量），假设未来维持20%的成长，那么市值超过1500亿也不是合理的范畴了。

当然，整个市场在经历了2019和2020的牛市以后，估值不合理就不正常了。因为牛市是什么？

牛市就是龙头们三倍五倍地上涨，业绩能短期内暴增吗？

按照一般成长逻辑来看，

1、长期维持10%业绩增长这是正常成长；

2、长期维持20%业绩增长这是不错的高成长；

3、长期未出30%业绩增长这是千里挑一的超高成长；

4、十年以上维持40%以上业绩成长的话，这肯定是财务造假。

不信你们可以试一下，这样的公司根本就没有。

我们前面讨论了估值，当下A股不用想——根本没有低估的龙头，那种事情只会发生在熊市的尾巴，也就是所谓的底部。

最后我们说一下所谓短线的建仓，也就是不考虑价值，只考虑价格的话，那么就又变成技术上支撑短期是否有效的问题。这就不讨论了，因为个人觉得跌幅上还有比较大的调整空间，特别是对照去年600%的涨幅这个事实。