年初以来，我们始终强调高端酒与低端酒龙头确定性最强，消费升级与份额集中是龙头成长的核心驱动力。结合19H1白酒板块的基本面表现来看，高端酒量价齐升体现出最强的确定性；低端酒龙头牛栏山穿越周期稳健增长，净利率持续提升；次高端增速放缓，阶段性竞争加剧使得费用率增加，但消费升级带来的扩容与头部集中效应充分体现。
当前维持“抓两头，找确定”的策略不变，我们认为高端酒和大众酒的格局最清晰，高端是品牌的壁垒，大众酒是规模的壁垒，白酒仍然是食品饮料各子行业中景气度最高，业绩最确定的子版块。当前时点推荐高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，推荐大众酒龙头顺鑫农业，以及洋河股份、山西汾酒、今世缘、古井贡酒。
基本面分析：高端酒量价齐升确定性最强，次高端增速放缓份额集中。
（1）19H1白酒实现营收1248.7亿，同增19.71%，归母净利润445.22亿，同增26%，行业维持景气。高端酒量价齐升收入增速最快，且利润增速明显快于收入增速；次高端利润增速慢于收入增速，主因竞争加剧；低端酒牛栏山在高基数下收入增速放缓，但净利率明显提升。19Q2白酒板块收入与净利润增速均放缓，但不改全年增长趋势。
（2）19H1高端酒量价齐升兼具高景气与高确定，展望全年，我们预计茅五泸均将实现两位数收入增长，仍然是确定性最强的价格带。
（3）19H1次高端增速放缓，但消费升级与头部集中的趋势持续得到验证，未来次高端整体扩容增速将放缓，但头部效应将越来越显著，头部企业的增长势能向好。
（4）19H1板块盈利能力继续提升，高端酒净利率提升幅度最高。次高端由于竞争加剧费用投放增加使得盈利承压，净利率略有下降。中端酒结构升级与格局优化带来盈利提升。低端酒牛栏山净利率延续了2018年的提升趋势。
（5）19Q2末白酒预收款环比下降2.2%，属于淡季自然回落。高端酒预收款表现强势，中端酒预收款下降幅度最大。
（6）19Q2现金流表现分化明显，高端酒现金流表现亮丽，现金流增速明显快于收入增速。次高端经营性现金流为负且现金流增速慢于收入增速。
估值分析： A股国际化趋势下白酒板块估值中枢将持续提升。
截止到8月30日，白酒板块绝对估值水平35.5x，相对（上证综指）估值水平2.8x，均高于2009年以来的均值水平，但距离高点水平仍然还有提升空间，且随着A股国际化趋势的不断演绎，白酒龙头的外资持股比例不断提升，我们认为白酒板块的估值中枢也将不断提升。