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今日要点在线

• 【医药】创新药：行业格局优化，多个疾病领域新进展与国际化值得期待
• 【机械】中联重科：中联高机拟拆分上市，新兴业务扩张加速

研究分享在线

• 【建筑】安徽建工：2022年新签订单高速增长，结构优化有望提升盈利水平
• 【传媒】从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”

财经要闻在线

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今日要点在线

【医药】创新药：行业格局优化，多个疾病领域新进展与国际化值得期待

• 不利因素减弱，全年维度看预计国内创新药行情仍将持续，建议关注创新药行业多个疾病领域新进展与国际化进展带来的投资机会。
• 创新药行业格局优化，行业内卷有所改善。从支付&收入端、需求&供给端、行业&政策端等多个维度来看，创新药行业格局正在逐渐优化。
• 2023年多个疾病领域创新进展与创新药国际化进展值得期待。建议关注行业内某些疾病领域的创新进展带来的投资机会。建议关注创新药产品国际化带来的投资机会。
• 投资建议：建议关注：从创新属性角度，建议关注腾盛博药、康诺亚、歌礼制药；从估值及事件催化角度，建议关注泽璟制药、贝达药业、先声药业；从行业集中度提升角度，建议关注恒瑞医药、百济神州、信达生物。
• 风险提示：医保降价超预期的风险；临床试验失败的风险；医药政策影响不确定的风险；销售不及预期的风险；相关疾病领域创新进展不及预期的风险；创新药国际化不及预期的风险。

【机械】中联重科：中联高机拟拆分上市，新兴业务扩张加速

• 2022年2月6日，公司公告了关于分拆子公司中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市的预案。
• 子公司路畅科技将通过发行股份购买资产的方式，并且同步启动非公开发行募集配套资金，实现对中联高机的100%控股，中联高机实现重组上市。
• 中联高机作为新兴业务板块由内部孵化独立走向资本市场，有利于业务加速扩张，释放估值潜力。
• 从中联重科角度来看，有望持续发挥母公司同路畅科技、中联高机之间的产业协同效应。
• 拆分上市后，中联重科间接控股中联高机，该新兴业务板块的成长性与盈利能力仍将充分反映在中联重科合并报表中。
• 投资建议：我们预计公司2022-2024年的收入分别为406.5、416.8、463.7亿元，增速分别为-39.4%、2.5%、11.2%，净利润分别为30.1、36.4、45.1亿元，增速分别为-52.1%、21.2%、23.7%，维持“买入-A”的投资评级。
• 风险提示：基建、地产政策效果不及预期；市场竞争加剧；新产品产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场扩展不及预期。

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【建筑】安徽建工：2022年新签订单高速增长，结构优化有望提升盈利水平

• 受益国家稳增长政策施行，公司新签订单持续高速增长，2022年全年新签合同数量合计139个，同比增长4.51%；新签合同金额合计1327.36亿元，同比增长74.87%。
• 全年新签订单高增，业绩有望加速释放。业务结构持续优化，助力公司提质增效。投资类型不断丰富，有望提供业绩弹性。
• 公司积极布局绿色建筑，大力发展装配式产业，“十字形”产能布局正在形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。
• 公司充分利用水电站投融建一体化优势和光伏建筑资源，有望加码绿色能源。
• 投资建议：预计2022-2024年公司营业收入分别为820.41亿元、959.88亿元和1075.06亿元，分别同比增长15.00%、17.00%和12.00%；归母净利润分别为12.64亿元、16.57亿元和20.23亿元，分别同比增长15.31%、31.12%和22.12%。给予“买入-A”评级。
• 风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。

【传媒】从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”

• “上算”时代研究框架中的四层嵌套关系。服务器+网络开启了人人“上网”的时代，而算力+算法将开启人人“上算”的时代——AI将以场景、应用、内容来创造用户的新需求，元宇宙继而囊括现实物理世界成就真正的虚拟现实。
• AIGC将成为Web3.0/元宇宙时代的内容供给范式之一。目前ChatGPT、AI绘画均为AIGC的应用范畴。Web3.0/元宇宙时代内容快速增长，依靠PGC/UGC的供给有限，低成本高效率的AIGC将成为重要的内容供给方式之一。
• AIGC或将掀起新一轮产业浪潮，冲击原有竞争格局与商业模式。
• 投资建议：重点标的主要有三类：1）具足“大模型”+云平台“能力的公司；2）拥有可作为搜索引擎工具产品的公司；3）将其作为内容生产力用于降本增效的公司。
• 风险提示：技术进展不及预期、行业竞争恶化、算力成本增长过快。

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要闻热点

1. 发改委：猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，国家将启动猪肉储备收储工作；鼓励减免政府投资项目投标保证金；深圳将放宽通信行业准入限制；发布《政府定价的经营服务性收费目录清单（2023版）》，23个省份生活垃圾收费标准调整；持续拓展网络共享数字证书适用范围
2. 央行：开展1500亿元7天期逆回购操作，净回笼3730亿元
3. 商务部：将全力支持外贸企业境外参展
4. 国务院联防联控机制：统筹抓好疫情防控和春耕生产
5. 工信部：2022制造业质量管理数字化典型场景和解决方案优秀案例名单公布；对固定电话终端等11种电信设备不再受理和审批新的进网许可申请；对卫星互联网设备、功能虚拟化设备纳入现行进网许可管理；将健全汽车生产风险预警机制；多措并举做好新能源汽车关键原材料保供稳价工作，推动加快国内开采进度
6. 住建部：开展城市公园绿地开放共享试点工作
7. 农业农村部：全国农产品批发市场猪肉平均价格为21.78元/公斤，比上周五下降4.1%
8. 文化和旅游部：今起全国旅行社试点恢复出境游业务
9. 中汽协：2022年排名前十车企总销量达2314.8万辆；2022年汽车销量排名前十位的企业中比亚迪销量增速最为明显
10. 能源局：核准新疆2个煤矿项目，产能360万吨
11. 医保局：逐步将辅助生殖技术纳入医保支付范围，辅助生殖行业前景分析调研

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• 【政策】斜率变化的证据并不充分——当前经济与政策思考
• 【农林牧渔】白羽肉鸡专题报告三:解读近期白鸡价格上涨及后市展望

研究分享>>

• 【固收】增了什么，减了什么？——2022年Q4基金转债投资分析
• 【建筑】22Q4新签高增91%，省内固投强需求叠加新管理层高要求、高成长可期

今日重点

【政策】斜率变化的证据并不充分——当前经济与政策思考

中国经济复苏是基准判断，但对复苏斜率大小存在分歧；复苏斜率能否提高，现有证据并不充分，仍需等待确认；美国经济弱衰退是基准判断，但衰退斜率仍不明显；非农就业数据一定程度上是经济增长的滞后变量，指向经济韧性仍然存在；就业数据虽然存在季节性因素扰动的可能，但仍指向服务通胀短期难以回落。风险提示事件：政策变动风险。

【农林牧渔】白羽肉鸡专题报告三:解读近期白鸡价格上涨及后市展望

根据博亚和讯数据，截止2月3日，主产区商品代鸡苗价格为3.8元/羽，较12月23日价格上涨230.4%，种蛋、毛鸡和鸡产品亦出现不同程度上涨。根据禽业协会统计的父母代鸡苗销量数据，2022年5月-12月，父母代鸡苗周度销量逐步增加，平均周度销量超过120万套/周，理论上，反映到31周（24周后产蛋+4周产蛋高峰+3周孵化）后的商品代鸡苗供给应呈现增量趋势，对下游鸡苗和鸡肉价格形成压制。但近期产业链价格大涨，我们从供需两端分析，认为主要有以下几方面原因：

1. 父母代种鸡养殖端：12月为停孵期，鸡苗价格低，种鸡场淘汰种鸡数量增加，产蛋高峰期后移，表现为当前鸡苗减量，利好鸡苗价格上涨。
2. 孵化端：12月末至春节前，孵化利润不佳，叠加新冠疫情不确定性，种蛋上孵量偏少，导致春节后鸡苗供应量有限，利好鸡苗价格上涨。
3. 商品鸡养殖端：11月底开始，养殖端持续亏损，叠加春节假期的中断，养殖户补栏积极性较差，多避开正月十五之前出栏，出现补栏断档期，导致春节后毛鸡出栏较少，刺激毛鸡价格上涨。同时，节后养户补栏逐渐积极性提高，提振鸡苗价格。
4. 大厂与小厂鸡苗价格收窄，利好大厂带动价格上涨。2022年12月2日至2023年2月2日，大小厂鸡苗价差持续收窄。在鸡苗供应紧缺背景下，大厂鸡苗供应较为稳定，定价话语权更强，利好鸡苗价格上涨。
5. 屠宰场及终端：消费复苏，节后集中补货提振价格。正月初七（1月28日）之后，屠宰企业陆续开工，肉鸡收购量提升。同时，经销商备货补库，刺激鸡肉价格上涨。根据博亚和讯数据，截至2月3日，鸡产品价格较春节（1月20日当周）上涨4.1%，毛鸡价格上涨9.3%，鸡苗价格上涨30.1%。

总结及展望：看好下半年供给收缩，需求提振带来的价格上涨。

当前：鸡苗方面，鸡苗价格已涨至高位，压制养殖利润（按照当前4元/羽的鸡苗价格测算，毛鸡养殖利润或亏损约1元/羽），抑制补栏积极性，在后期供给上量背景下，短期鸡苗价格继续上涨难度较大。毛鸡方面，整体2月肉鸡市场处于供需双增态势，随着复工复产，团膳及餐饮需求支撑下游毛鸡及鸡肉价格。

后市：预计今年下半年开始，由于自2022年5月开始，国内祖代更新量下滑导致的商品代供给下降问题将逐渐显现，看好下半年下游供给收缩---价格上涨带来的右侧投资机会。根据白羽肉鸡生长周期，我们发现后备祖代存栏和两个季度后的父母代销量走势整体趋同，父母代鸡苗销量（24周育成+4周产蛋高峰+3周孵化）与三个季度后的商品代鸡苗销量走势趋同。理论上，自2022年5月以来，祖代引种低位，对应2022年12月，父母代销量将出现拐点，类推2023年三季度商品代鸡苗供应或将持续下降。随着疫后需求的持续修复，白鸡供需缺口或提前出现。重申下半年白羽肉鸡投资机会，持续关注圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份。

风险提示：历史规律失效、消费恢复不及预期、数据更新不及时等风险。

研究分享

【固收】增了什么，减了什么？——2022年Q4基金转债投资分析

1. 公募基金转债占比小幅上行，基金持有转债市值总体保持平稳。2022四季度末可转债的持仓总规模为2899.14亿元，较三季度小幅增长3.39%，较2021年末增长12%；环比与同比增速均低于2021年同期水平。2022Q4可转债占公募基金的净值比例为1.56%，较三季度末与2021年末分别提高0.17%和0.27%，呈现逐季递增趋势。2022年四季度持仓可转债基金数较三季度有所回落，下半年新上市转债较上半年数量上升，但规模收缩。2022年四季度共有2543只基金持仓可转债，较三季度减少421只基金。2022年下半年新上市转债规模总量1160.58亿元，低于上半年1388.14亿元。
2. 分行业看，煤炭、汽车和非银金融等行业的转债增持居前，银行行业减持幅度最为显著。2022Q4持仓市值环比增幅前五的行业是煤炭、汽车、非银金融、钢铁和建筑装饰，分别为16.73亿元、14.01亿元、13.07亿元、11.55亿元和11.53亿元。减幅较高的银行和有色金属行业分别环比减持55.6亿元和10.05亿元；另一方面，2022年四季度银行转债持仓总市值为904.34亿元，显著高于其他行业板块。从债券评级的角度看，AAA和AA+评级的转债减持，而AA和AA-评级的转债增持较高。具体来看， AAA和AA+评级的转债持仓分别为1321.37亿元和416.18亿元，较三季度分别减持25.98亿元和10.78亿元。整体上看，基金更倾向于持仓评级较高的转债个券。
3. 混合二级债基是转债的主要配置力量，其转债持仓规模明显高于其他类型基金。混合二级债基在2022年四季度末的的持仓总规模为3344.05亿元，同比增速为10.03%。在持仓转债的基金数量和平均仓位方面，偏股混合型基金有3723只位列第一，混合二级债基和混合一级债基的平均持仓市值为3.41亿元和3.30亿元，明显高于其他类型基金的平均转债持仓。基金持仓的规模超过百亿的转债个券共有四只，分别是浦发转债、兴业转债、大秦转债和苏银转债，其合计市值分别为180.00亿元、139.29亿元、113.94亿元和106.93亿元。从2022年四季度较三季度的个券增持规模看，美锦转债、浙22转债、禾丰转债、精工转债和光大转债增持规模居前，增持规模排名前五的个券中，除光大转债外，其余四只均是2022年第二季度发行，三季度持仓总市值偏低。
4. 2022年转债基金规模环比回落。2022年四季度末，可转债基金共71只，合计规模373.61亿元，比三季度末418.05亿元有所回落，总规模环比收缩约45亿元。汇添富可转债A、鹏华可转债A、富国可转债A、前海开源可转债和银华可转债是规模排名前5的转债基金，其规模分别为56.99亿元、31.31亿元、27.40亿元、21.90亿元和15.60亿元。从转债基金的持仓规模增幅看，2022年四季度总共有11只转债基金环比规模增量为正，而环比规模增长1亿元以上的基金有鹏华可转债A、华宝可转债A和华安可转债A。转债基金重仓前十的转债中，70%的个券的持仓规模有所减少，50%的重仓个券属于银行业，包括中银转债、杭银转债、兴业转债、苏银转债和南银转债。

风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

【建筑】22Q4新签高增91%，省内固投强需求叠加新管理层高要求、高成长可期

• 事件：2023年2月3日，公司发布第四季度新签合同情况公告。22Q1-4新签合同额1327亿元，同比高增75%；其中22Q4新签376亿元，同比增速高达91%。公路桥梁业务新签合同额增速突出。

• 内容：22Q1-4新签1327亿元，同比高增75%；单季度新签376亿元，同比高增91%。基建工程：22Q1-4累计新签合同额830亿元，同比大增+85%。其中：公路桥梁/市政工程/水利工程/港航工程累计新签415/349/60/6亿元，同比+200%/+47%/-11%/+22%。房建工程：22Q1-4新签489亿元，同比高增58%；单季度新签117亿元，同比增长15%。

政策端：安徽省经济形势向好，固投目标保持高位

1. 安徽省内经济持续向好、空间足：根据《2023年安徽省政府工作报告》，2022年全省GDP达到4.5万亿元左右，增速3.5%；人均地区生产总值突破1万美元。实现从“总量居中、人均靠后”向“总量靠前、人均居中”的历史性转变。
2. 安徽省内23年固投目标增速高：根据《2023年安徽省政府工作报告》，2023年固定资产投资力争10%以上，保持2022年高水平，区域需求强劲。
3. 公司端：新管理层就位，绿色能源投建营未来可期，涉房再融资新规下、资金面有望向好
4. 新董事长上任、强调一流作风：董事长杨善赋于2022年底由马鞍山市委常委调任安建集团，担任安建集团、安徽建工（股份）董事长，新任董事长于2023年工作谋划会上强调：努力创造一流业绩，打造一流企业。坚持“跳起来摘桃子”，立足安徽、放眼全国、走向世界。
5. 投建营优势明显：公司具备绿色能源投建营一体化能力，旗下拥有7座控股运营水电站，总装机0.25GW；22H1，水电业务营收/利润总额分别1.1/0.6亿元，同比高增38%/56%。
6. 检测能力省内领先：21年旗下3家规模较大检测子公司营收合计4.7亿元；17-21年，我国检测服务行业营收CAGR+14%；有望随行业发展、省内建设需求高增，实现快速成长。
7. 资金面有望向好：22年11月28日，证监会发布涉房上市公司融资新规，18-21年，公司资产负债率维持约84%，PB（LF）为1.02倍，从实操层面具备股权再融资条件。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入801.55、975.73、1201.91亿元，同比增长12.4%、21.7%、23.2%，归母净利润12.75、15.71、19.33亿元，同比增长16.3%、23.2%、23.1%，对应EPS为0.74、0.91、1.13元。

风险提示事件：前期合作意向协议进展不及预期；屋顶光伏推进不及预期；组件价格降幅不及预期。