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——大富翁
我们今天对爱尔眼科这只我股票池中的个股，做个分析，因为结合其目前的公布的2019年报以及即将公布的2020一季报做一个阶段性的分析，然后进行相应的持仓管理。
另外，今天大富翁受邀做客@雪球，作为嘉宾和球友聊的就是爱尔眼科，以及它的新披露的2019年报和2020一季度预告的业绩，所以这里也把自己在雪球上和球友的讨论整理在本文，供大家参考。
01
爱尔眼科对组合收益的贡献
爱尔眼科，作为我自己股票池中的个股，在年初和恒瑞医药一样，锁定为我的2020医药股的重点操作标的，配置在2020新账户的投资组合中。目前股票池中的医药股，仅选择了这2只个股。
并且2020新账户在一季度开始减仓爱尔眼科，并且持有至今，目前爱尔眼科陪我经历过了一季度“国内肺炎疫情”的影响，以及“美股持续熔断带动A股下跌”的影响，持仓至今，爱尔眼科的浮盈是+10%左右。
目前2020年建仓的新账户中，整体组合的收益截止今天是+31%左右，
其中爱尔眼科的对组合收益率的贡献，目前为止是10%左右，剩下的当下对组合有贡献的主要是牧原、茅台、五粮液，这4只个股支撑起整个组合的正向收益率，使得在穿越3月的美股持续熔断风波后，被砸到了-28%后还能迅速回升，尤其是这2天的茅台，因为年报数据优异突破了历史新高，不过对于茅台的持仓，我在近期预估要阶段性减仓了，因为茅台的估值我按照目前的经营数据估算，在1330元附近比较合理，因而近期打算阶段性减仓，在下半年再接回来。
02
选择爱尔眼科的行业逻辑
在年初确定今年新账户的重点操作标的时，但是只选了爱尔眼科一只医疗行业的个股，其他医疗医药个股没有选择，而恒瑞医药是在3月初因为考虑到期横跨“科技”和“医药”2大领域，并且都是其中的龙头，所以加入股票池，成为第二只医药股。
对于年初选择爱尔眼科的选股逻辑，这里简单给大家介绍下：
当时挑选这只个股，主要是参考买方资管龙头公司“高瓴资本”的持仓，高瓴资本在国内医药股中造就开始在布局，耳熟能详的医药龙头及细分龙头，如恒瑞医药、凯莱英、药明康德等，早已是高瓴的持仓股，并且高瓴资本在投资赛道中，对于生物医药领域是最为擅长的，因而我参考了高瓴的持仓，这里再把高瓴剩下的国内医药股的名单贴在下面：
抄作业后需要“从下往上”研究，探寻高瓴资本建仓的逻辑，以及评估我的资金在爱尔眼科的投资时间成本，以及爱尔眼科当下的估值股价，从而再决定我在今天需要投入多少的持仓比例。当然，选择爱尔最重要的还是选择其行业，也就是赛道，这是当时选股的逻辑之一。
我们知道爱尔属于医疗服务行业，细分的眼科医疗龙头，在眼科领域处于细分行业龙头地位，并且行业壁垒深厚，而对于“医疗服务行业”这个赛道，当时我分析的逻辑如下：
①医疗服务行业中，专科医院的市场潜力逐渐凸显：
目前国内的诊疗体系涵盖5类医院类型，分别是：综合医院、专科医院、中医医院、中西医医院和民族医院。其中专科医院的年诊疗人次、手术人次、入院人次，增速相对平稳，稳定在较高水平。截止2018末的数据，专科医院的“诊疗人次”、“入院人次”的增速排名第一，入院手术人次的增速排名第二。体现了专科市场在未来有较好的发展潜力。
②老龄化持续推进，医疗服务行业的需求量增加：
市场需求量增加，这是由于我国人口结构中的老龄化持续推进的作用，从中带来的诊疗需求提升，例如老人的青光眼、白内障等眼科诊疗需求。
③医疗服务行业中，专科医院拥有更好的市场需求：
在营收规模方面：数据显示专科医院、中医医院十年来的平均增速超过我国总医院市场规模的平均增速；专科医院的数量增速高于综合医院和中医院。
对比三者，专科医院拥有更高的增速和更好的市场需求。
分析结论：
在综合考虑成长能力、盈利能力、行业壁垒这3个维度的基础上，结合现有的数据，所以我锁定把医疗医药今年的持仓股锁定在医疗服务行业中，并且锁定为专科医院作为投资赛道，再从中进一步分析：专科医院中的口腔专科医院、眼科专科医院、医美专科医院，而相比较之下，我觉得“眼科专科医院”的行业壁垒高于口腔专科医院和医美专科医院，所以当时没选择口腔龙头通策医疗而选择眼科龙头爱尔眼科。这就是我当时的选股逻辑中的“行业赛道”筛查的逻辑。
03
大富翁做客@雪球
和球友交流的爱尔眼科的部分观点
今天参加了下雪球的访谈，主要是作为雪球邀请的嘉宾，和球友交流并解答下爱尔眼科这只个股中，大家关心的问题，下面我挑选几个大家关注的问题以及我的回答，贴在下面供大家参考：
1问：公司未来五年的增长还能保持在30%吗？因为疫情持续影响？
答：爱尔眼科在未来5年的增速应该会放缓，约在20%上下。因为按照爱尔眼科前五年的“内生25%”+“体外培养并入5%”=一共是30%的盈收增长，所以推测爱尔眼科后五年，成熟老院的营收增长应该会在15%-20%，因为总体的增长营收增长应该在20%上下
2问：爱尔眼科的护城河是什么呢？
答：爱尔眼科“护城河”主要有三块，这也是构成他的商业模式的基石。主要是：1分级连锁机制2人才培养体系体制3合伙人模式 这三块模式叠加在一起交，构成了爱尔眼科当下的行业护城河
3问：可以说说爱尔不足的地方吗？
答：爱尔眼科因为今年大幅的溢价收购行业内的小公司，积累了大量商誉风险。如果“商誉”这个事情处理不好，会对公司的股价产生振动。
4问：有人在雪球上经常会拿爱尔眼科与通策医疗做对比，请问综合比较分析的话，你们如何看待眼科和牙科这两个赛道？眼科和牙科哪个在未来10年将更具竞争优势？爱尔和通策哪个更具有护城河？
答：通策医疗作为国内的牙科龙头，目前如果把他的行业壁垒和爱尔眼科在眼科的行业壁垒进行比较的话，通策是比不过爱尔眼科的。
但是鉴于2个公司所处赛道不同，主营业务不同，不能完全套用相对估值法等方法做横向对比，我们可以采用另外一个方式来印证：比如高瓴资本的持仓布局。
高瓴资本在眼科赛道选的是爱尔眼科，但是在牙科的赛道布局选的是纳斯达克的隐适美、齿科矫正，这是不是就反面证明了通策医疗目前弱于爱尔眼科呢。我觉得这个参考有一定价值，因为高瓴资本作为医疗布局的高手，对于战略入股的公司会做横向、纵向以及很多前瞻性的数据论证，所以作为全球头部资产买方的高瓴资本的持仓布局，应该可以证明“通策医疗弱于爱尔眼科”，至少目前是这样。
5问：在现在的市场大环境下，爱尔眼科2020年增速能到20%吗？
答：爱尔眼科的2019年报显示，它在国内的收入增速，全年是27%左右。虽然在2020年一季度爱尔眼科因为国内肺炎疫情的负面影响，影响其线下诊疗业务，但是在二季度回复经营后，全年的收入增速保持在同比20%，大概率是没有问题的。
6问：爱尔眼科后期的成长主要在哪里？儿童眼病增多，问题是儿童数量增长不多了，主要来自于老年人吗？ 还是来自于存量市场上的搏杀、吞并等？
答：不是，爱尔眼科目前的业务结构可以分为三块：分别为医疗服务、视光服务及其他业务。其中，医疗服务可以细分为四个板块：屈光手术、白内障手术、眼前段手术和眼后段手术。而公司两大核心主营业务分别为医疗服务和视光服务。
根据爱尔眼科2019的年报数据显示：视光业务实现收入19.30 亿元，同比增长30.67%，主要受益于国家近视防控战略推动，公司角膜塑形镜等近视防控产品占比持续提升；屈光业务实现收入35.31 亿元，同比增长25.56%，主要受益于全飞、ICL 等新型术式接受度持续提升，手术量持续上涨；白内障业务实现收入17.60 亿元，同比增长13.97%。
所以我们可以从上面看到，老年人的白内障业务其实是爱尔2019年增长最弱的一个版块，它主要的业绩增长主要来自于对于青少年的视力的防控和治疗，这是一个“有刚性需求”且增量的市场。
7问：高瓴资本当时入股爱尔眼科的动机是什么？高瓴资本入股对爱尔眼科有哪些帮助？
答：高瓴资本当时入股爱尔眼科，主要是看中了爱尔眼科所处的行业赛道，爱尔眼科所属医疗服务行业，是其细分领域的眼科医疗龙头公司。
高瓴资本是一家战略投资的头部市场买方公司，他入主爱尔眼科会对爱尔眼科的行业壁垒的巩固，以及在医疗行业的纵向发展有一定的助力，因为高瓴资本最擅长的投资领域就是生物医药赛道，其中投资了恒瑞医药、凯莱英、药明康德等细分领域医药企业。
8问：怎么评价当前的估值？很久之前看好可惜嫌贵错过了
答：根据当前爱尔眼科的经营数据，我下修年初对他的估值，目前我觉得合理的估值在45~50，基本上和市价一致，短期内没有介入机会。
总结
在年初我根据爱尔的历史经营数据和商业模式分析，给它当时估值为55~60元/股区间，预估今年持有到这个价位，就可以了。但是一季度随之而来的“国内肺炎疫情”让爱尔眼科的线下诊疗业务受到了负面冲击，根据最新的2020一季度预告，爱尔医疗的净利润同比下降80%左右，因而综合爱尔眼科全年的经营情况，大富翁在近期根据爱尔眼科公布的2019年报以及2020一季报数据，将爱尔眼科全年的估值做了下修，目前认为爱尔的股价在今年上涨到45~50区间就比较合适了，可以阶段性减仓出来。
说到这，因为爱尔眼科的股价目前在44左右，且目前的市价和估值基本一致，而且股价处于历史高位，前期有套牢盘做空压力，所以目前最好不要介入。
评论 1
yip易 2020-04-25 10:36
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