倩男出品--《中芯国际估值调研》7.9

目前全球晶圆代工市场可以分为三个梯队，第一梯队是台积电、 intel 以及三星，掌握先进制程技术能产能。第二梯队是联电、中芯国际以及格罗方德，拥有部分先进制程能力。第三梯队是华虹、 Tower Jazz 以及力晶等，主要聚焦在成熟制程。由于先进制程需要高昂的研发及资本支出，不少晶圆厂已经放弃对摩尔定律的追逐。目前晶圆代工龙头台积电已经实现5nm量产，三星计划年内实现5nm量产， Intel 则宣布在2021年推出7nm，但联电、格罗方德等第二梯队公司已经宣布退出 12nm 以下先进制程角逐。

中芯国际目前的产能

中芯国际估值测算

PE 来看， 全球主要晶圆厂 PE(TTM)平均值为44.78 倍，最高值为124.09 倍，当前中芯国际港股估值84.24 倍。PB来看，全球主要晶圆厂 PB(MRQ) 平均值为4.28 倍，最高值为 7.81 倍，中芯港股估值3.67 倍。PS来看， PS 平均值为4.88 倍，最高10.67 倍，中芯港股估值7.43 倍，市值/ 研发最高 124.11 倍，平均值58.73 倍，中芯港股估值33.75 倍。

PB估值法：

公司市净率为2.20 倍(超额配售前)/2.11 倍（超额配售后），低于全球主要晶圆厂平均市净率4.27 倍，若以主要晶圆厂平均市净率4.28倍计算，公司市值可达4363亿元，若以PB峰值6.26倍估算，可达6702亿元。

PS估值法：

若考虑公司14nm 募投项目投产， 14nm月产能将达3.5万片。对比台积电晶圆ASP价格， 若按照5400美元/片测算，公司新增营收约22.68亿美元，折算人民币约160 亿人民币，同时考虑原代工业务营收复合增速约 20%~25%，未来3年原代工+14nm 新增营收增量可达约290亿。按其本身估值PS 7.43 倍及最高估值 10.67 倍 测算，则新增市值可达2154亿~3094亿，则总市值有望达到3881~4821亿。

2019年国内芯片进口超3000亿美金推算，全球芯片约80%比例为 Foundry 代工模式，芯片售价中代工成本约占60%~70%。中性预估国产替代率为 50%，则国产芯片代工市场远期空间可达5460亿人民币，中性预估中芯国际获得其中30%市场份额(目前为18%)，则公司长期营收目标有望达到 1630亿。 若按晶圆代工厂PS平均估值4.88倍，则对应市值区间为8000~10000亿。

汇顶科技：国家集成电路产业投资基金拟减持公司股份不超过1%

太极实业：国家集成电路产业投资基金股份有限公司计划减持不超过1.5%

北斗星通：国家集成电路产业投资基金拟减持不超过2%

这种大基金减持的，我之前就给大家做过回测了，就是对当天的股价会有影响，之后是没有影响的。路径一般就是：当天是跌的，然后会把这个坑给填回去。

招商证券按“10配3”配售

关于招商的配股，我上周已经明确提醒你们过了，你要么选择停牌之前卖出，要么就一定要选择缴款配股，否则你会平白无故的损失好几个点。

配股是一个非常坑人的融资手段，因为很多投资者根本就不懂什么叫配股，他们也不在停牌之前卖出，然后人家做配股了么，他也不缴款，复牌之后会发现平白无故的就是亏损好几个点。

中国人保：全国社保基金拟减持2%股份，这部分股份是社保基金2011年购入并持有到现在。

东方财富：控股股东的一致行动人沈友根拟减持不超过总股本2%

广晟有色：股东国华人寿拟减持不超过总股本2.29%