日前，公牛集团股份有限公司(以下简称公牛集团)披露招股说明书冲刺A股。招股书数据显示，2015—2017年及2018年一季度，公牛集团分别实现营业收入44.59亿元、53.66亿元、72.4亿元和20.49亿元，同期净利润分别为10亿元、14.07亿元、12.85亿元和3.21亿元，平均每月净利润超过1亿元。
这样一只现金奶牛，近年来却热衷于投资理财，而不是将净利润投入再生产，还出现了增收不增利、存货上升、经销商频繁且大量借款等情况。
记者注意到，截至2018年3月31日，月赚上亿的公牛集团净资产仅有18.92亿元，总资产38.92亿元，在数额上等同于报告期的累计净利润。而就在上市前3年，公牛集团连续大手笔现金分红共计32亿元，占公司3年累计归母净利润的86%以上：
2015年，公司现金分红5亿元，占当年归母净利润的50%；
2016年，公司现金分红5亿元，占当年归母净利润的34%；
2017年，公司现金分红更是高达22亿元，占当年归母净利润的171.21%。
“从招股书看，目前公司已经面临存货大幅增加的风险。报告期内公司存货规模快速增长，各期末存货账面价值分别为 6904.71万元、9671.33万元和 1.75亿元，存货压力明显，”一位投资行业人士对记者表示，“连续的高额分红涉嫌IPO前突击分红，有‘掏空’公司资产的嫌疑。”部分投资者认为公牛集团上市“圈钱”的意图明显。
一边给股东分红一边上市融资是何道理？记者致电公牛集团，截至发稿电话仍无人应答。
存货增长却称产能不足，大量现金用于投资理财
招股书显示，公司存货金额年年攀升。2015年末、2016年末、2017年末和2018年3月末，公牛集团存货金额分别为3.9亿元、4.61亿元、9.63亿元和8.48亿元，存货逐年增加。存货周转率则从最高点的6.92次/年下降至5.89次/年，产品变现能力减弱。
招股书中提到，“由于产能受限，公司无线插座、插头等产品有较大比例委外生产”。此次IPO计划募资48.87亿元来兴建产线，扩充产能。
尽管公牛集团声称产能不足，近几年却将大量现金用于投资理财，而不是将净利润投入再生产。
公司的投资活动现金支出的大头是银行理财、信托等投资支出，主要项目是银行理财产品和风险不小的非保本浮动收益。截至2018年3月末，公司投资理财产品余额超过9亿元，与固定资产金额规模相当。
增收不增利，高度依赖房地产市场增长前景堪忧
招股书显示，近3年间，公牛集团营收增幅超过60%，净利润增幅却不足30%，呈增收不增利态势。对于2017年净利润下滑8.6%，公牛集团表示，主要是受到毛利率下降的影响。报告期内，公牛集团主营业务的毛利率分别为41.63％、45.21％、37.79％和34.98％，尤其是2017年以来下降明显。
公牛插座市场占有率已经连续十多年位列全国第一，国内销量基本触及天花板。拓展国外市场成为了企业的必经之路。2001年子公司班门电器成立，开展境外OEM业务；2015年公司开始在印度、东南亚等国家和地区部署渠道体系，销售自主品牌产品。
不过海外业务至今仍未取得突破，难以打开市场。招股书显示，2017年公牛电器海外年销售收入仅1.61亿元，不到主营业务收入的1%。班门电器2017年和2018年第一季度均处于亏损状态。
公牛集团以转换器和插座业务起家，开启转型后将目光转移到了USB数码类产品上面， 2014年涉水LED照明，这四大产品的技术壁垒都不算高。本次近50亿募资中，大部分将投入墙壁开关插座、转换器和LED灯的生产基地建设和升级建设。
分析人士认为，根据募投计划，公司的盈利能力相对简单，高度依赖房地产市场的发展以及城镇化的持续推进。随着我国房地产行业步入白银时代，上述产品可能面临整体增长停滞甚至下滑，销量增长前景堪忧。
老板娘多年持续借款数千万元给经销商买货
经销商销售是公牛集团核心销售模式。报告期内，经销商销售收入占公牛总体收入的比重在80%以上。
招股书显示，阮立平的妻子潘晓飞多次以个人名义向公牛集团的经销商提供借款，2015年至2018年第一季度合计借款约1.90亿元。2015年至2017年各期末借款余额分别为6342万元、6222.50万元和5783万元。自2017年起，潘晓飞逐步收回对经销商的个人借款，且2018年未再发生新增借款。截止2018年第一季度，潘晓飞向公牛集团经销商的借款余额为619.45万元。而同期期应收利息余额为227.58万元、217.58万元、226.17万元和36.95万元。
公牛集团解释，借款缘由是公牛集团采取“先款后货”的结算方式，部分经销商因资金周转困难暂无法预付货款，以至于会影响到业务开展，公司实控人之一阮立平之妻潘晓飞向经销商提供借款，让这些经销商保持业务的连续性。
潘晓飞的个人借款行为获得了公牛集团及其子公司宁波公牛担保，2015年至2017年担保金额分别为6142万元、5452.50万元和4953万元。
不过公牛集团在招股书中并没有披露潘晓飞向经销商提供个人借款清单。截止目前，尚有黄冈地区经销商胡昌杰因与公司停止合作，将借款本金及利息共计43.99万元的债务转移给该地新经销商，与潘晓飞之间的相关债务暂未结清。
巨额第三方回款成上市阻碍
公牛集团还存在第三方回款。2015年至2018年第一季度，公牛集团第三方回款占比分别为10.70%、10.20%、8.34%和3.08%，三年一期累计形成收入超过15亿元，数额巨大。公牛集团称，公司第三方回款主要是由于部分经销商基于付款操作方便等考虑，有时委托其亲属、员工等代为支付货款，即客户与付款方不一致。
秉越资本相关负责人明确指出，“第三方付款不能碰！而它又往往是IPO企业容易触碰的雷区。”第三方回款是指采购方与付款方不一致，付款方是购销双方之外的第三方。“如果是规范的会计财务会计流程，采购方与付款方必须为同一人，才能确认收入。第三方回款是一种极其不规范的财务处理方式，也是IPO核查和财务审计的重点。”
近两年，浙江三锋实业、仲景大厨房、上海步科自动化、四川天邑康和等四家公司就因第三方回款占比太高被否决IPO申请。泰禾光电、尚品宅配、杰克股份存在第三方支付且已过会。发审委审核意见均要求“请发行人代表补充说明报告期内发行人的销售通过第三方回款的原因、具体情况，是否建立相关内控制度并有效运行”；“请保荐代表人说明对前述事项的核查情况，并对涉及第三方回款的销售收入的真实性发表核查意见”。
对于第三方回款是否会影响公牛集团过会，多位业内人士表示还要看监管的态度。
策划 | 成都商报经济新闻部
编排 | 小财迷
撰文 | 成都商报记者 吴丹若
成都商报经济新闻部出品
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