伊利股份、比亚迪、爱尔眼科：业绩高增长的优质股票，其实很危险

作者：郑创辉投资日记

如何看财务报表增长后面的内容

这几天各家公司Q3财务报表纷纷出炉，各家优秀的公司股票各涨一波，那我们今天来聊聊，财务报表增长后面的内容，只有对财务报表后面的内容有更深入的了解，才能真正把财务报表看懂，才能正确的评估出公司未来的发展。

有的公司财务报表是预增的，但为什么股票还砰砰地狠狠往下跌，那是因为EPS增速不足，未能达到预期的增长速度。对大部分优秀的公司，他们的股票PE都非常的高，那么如何使得在股价不下跌的情况下，PE值回归到合理的范围呢，那就要取决于EPS的增速。

增长性好的公司，从来都不便宜，它的PE值一般都是比较高的，从某种程度来说，也代表着投资者对它未来的看好，高PE的公司虽然比较贵，但是大多数高PE的公司增长性都比较好。

增长性良好的公司对应着高PE，但是这句话反过来就不成立，高PE高，不代表着一定是增长性好公司，比如说乐视，贾跃亭是个很会讲故事的人，带给投资者对未来非常美好的愿景，和对投资收益丰厚的预期，于是把他的PE提到了几百倍，股价自然涨到天上去，不过时间是验证器，所有的谎言在漫长的时间岁月里，都会还原真相。

高PE值的公司，也代表着市场对它的未来盈利能力较为乐观，所以优秀的公司PE高是非常正常的，我们团队的投资习惯，一般都不会特别介意PE值高，但高到太离谱了，我们就会介意。

我们比较介意PE值比较低的公司，我能认为抗跌的公司往往比较抗涨。虽然我们很在乎我们所购买的公司的价格是否具有防御性，但是我们更在乎这家公司的增长性。

如果这家公司拥有很强的增长动力，未来预期盈利能力能够持续增长的情况下，对增长型公司可能波动是会比较大的，但是把时间拉长远来看，它是确定性增长的，也就是他同时拥有了很强的防御能力。

那由于我们买的股票大部分都是PE值比较高的公司的股票，所以我们对每一份财报，我们特别的在乎，因为再好的公司都不可能无限增长，最终都要从成长股变成价值股，这时候就会出现PE值的回归，回归到大盘平均PE值，也就是在15倍左右，那么这时候就会出现风险。

根据PE公司计算公式：PE=Price/EPS，即PE=每股价格/每股收益，那么我们可以知道公司股票从高下跌到回归到常值PE时，可以有两种方法：

第一种方法就是价格下跌，价格下跌会使得PE值下调修复。第二种方法EPS高速增长，这样PE值就会自然回归。所以当EPS增速不足的时候，往往会出现价格下跌来修复PE值回归，这时候就会产生巨大的回撤或者通过几年的横盘来修复PE值的回归。

基于我们对EPS的关心，所以我们对每一份财报都非常的关心，对我们所持有的每一家公司，如果财报出来的是增长的，我们还要去测算，它的增长比例是多少，按这样的速度进行测算，是否一年内能够恢复到该股票历史PE值，如果不行，那么股票就是高估，就会带来回撤，所以并不是所有的业绩预喜，就应该买入，有时也是应该卖出的。

我们要找出这家公司它财务报表后面的指标所对应的内容，以及他去年该指标的情况，进行横向和纵向进行对比。

我们在这里再举几个公司，做一个简单的分析，但不做详细的演算，下面的使用的数据方式和昨天使用的数据有所不同，下面的使用数据为1月1日到9月30日的数据同比，昨天使用的数据仅为Q3数据同比。

比如说欧菲光，净利润同比增长309.21%，一家公司如果正常经营的情况下增长309.21%，这个股票至少也得两三个涨停板吧，但问题是欧菲光去年经营并不是正常的，所以这个比值就失去了它真正的意义。

欧菲光去年差一点就over掉了，如果不是国资委的介入，这家公司也就不存在了，之前的问题已经关系到了公司生死存亡的问题，这么大的问题并没有想象的那么容易处理，虽然之前的债务虽然进行了核销，但如果因此就认为从此就可以无忧无虑的，我个人保留意见。

正如查理芒格说的，如果你在厨房里面发现了一只臭蟑螂，你的厨房肯定不是只有一只臭蟑螂，你只是发现了一只臭蟑螂而已，欧菲光出现了生死存亡的重大问题，后面肯定还有很多问题需要一定的时间来消化，虽然股票也出现了较大的反弹，但是这个财报的增长并不足以证明他公司进入了完全正常的运转状态。

比亚迪的净利润同比增长了116.83%，主要的增长是在主营业务的增长扣非净利润同比增长率为324.5%，其去年经营的情况也是比较正常，而且也保持增长，在连续的增长当中，而且都是主营业务的增长，并且突然出现暴增的情况，该比增长是可持续性的增长，应该给予这样的增长表扬。

我们再来看比亚迪的增长对他PE的影响，也就是比亚迪的净利润出现了增长116.83%，2019年12月30日股价收盘价为47.67元，其每股的收益为0.5元。其当时的PE值为：47.67/0.5=95，如果股价在没有增长的情况下，那么今年他的PE值就会等于47.67/｛0.5*（1+116.83%）｝=43。

比亚迪往年的历史都保持在了80~100的PE值，如果股价从去年到现在没有增长的情况下，那么现在的PE就为43倍，而PE值如果从43倍回到历史期望值80~100倍PE的时候，它的股价就会产生一倍的上涨的动力。

该公司历史中保持80倍左右的p一直的原因是因为，人们对它未来盈利能力的美好预期，如果这个美好的增长预期没有消失的情况下，如果投资者认为该公司还能保持继续高速盈利增长的情况下，那么投资者就会继续愿意支付80~100倍的PE值，所以他财务报表的增长会带动股价的暴增，以使得它的PE值跟投资者对未来的期望值保持一致。

像比亚迪公司这样以生产产品销售为主业的公司，每增加的每一分钱营业额和利润，需要增加的资本金比较少，并不需要通过融资来解决，公司自有资金就足以应付了，增加业绩就应该给予点赞。

XX眼科净利润同比增长25.6%，其增长中有一个新增的30个医院，但他是个服务业公司，每增加的每一分的净利润和营业额都需要增加非常大的投入，增加的投入和增加的营业额之间的比例，如果和原来的ROE相比出现下滑，那么即使营业额增长，净利润增长，实际上公司给投资者的回报能力在下降，所以不能简单的增长，还要去把数据找出来进行核算，并购前和并购后对ROE的影响。

中国X免净利润同比增长为-24.93%，我们昨天的文日记已经有进行分享了一些内容，虽然中国X免现在的今年净利润还未达到去年同期的净利润水平，但是我要看到海南三亚海棠湾去年占总营业额的22%，而今年仅仅靠海南岛的经营，来支撑全公司的净利润和业绩，到年底基本上就能抹平疫情产生的利润损失，估计年报净利润同比增长，能够做到正的增长。

关于疫情我们认为迟早会过去的，国际机场也迟早会开放，出国旅游也迟早会迎来正常出行，而海南到22%的营业占比却能抹平去年全年的营业额和净利润，就单单海南岛的净利润增长，就可以达到同期的5倍效益，当旅游恢复正常的情况下，那么它的EPS会大幅提升，这样他就不用通过价格的下跌，就能使得PE值恢复到历史的价值上。

而当海南增长出现乏力的时候，中免要继续增长就必须增加机场店的设立，我们昨天已经对机场店的净利润进行的估算和核对，机场店是一个不怎么好做的生意，大部分的利润要给到机场付租金。

如果公司未来的业绩增长需要靠增加的机场店来来保持增长，而增加的机场店ROE水平肯定会低于公司现有的整体水平，将会拖累公司，营业额和净利润虽然增长了，但是其实给投资者的回报在降低，所以未来海南的业绩无法持续增长时，而公司的业绩和净利润持续增长的情况下，依然是应该卖出中国X免的。

当然未来是不确定的，这也仅仅代表我们的观点，不一定正确，不构成任何投资建议。