温氏股份轻资产生产模式：温氏股份采用“公司+农户（或家庭农场）”模式，委托合作农户（或家庭农场）养殖商品肉猪、商品肉鸡，合作农户（或家庭农场）承担养殖义务，其养殖的商品肉鸡及商品肉猪所有权仍归属于温氏股份；温氏股份负责向合作农户（或家庭农场）提供鸡、猪品种繁育、种苗、饲料、疫病防治、产品销售等产品或服务。温氏股份“公司+农户（或家庭农场）”模式实际上是委托代养模式。2017年，与温氏股份进行合作的农户（或家庭农场）共5.54万户，其中，养鸡户3.27万户，养猪户2.10万户；销售黄羽鸡7.76亿只，是全国规模最大的肉鸡养殖上市公司；销售肉猪1904.17万头，是全国规模最大的种猪育种和肉猪养殖上市企业。
在生鲜产品连锁销售模式上，温氏股份司以“掌控渠道，直配终端”为转型升级目标，正在完善“公司+店主”的经营模式。2017年，温氏股份实现生鲜产品销售收入3.33亿元，同比增长215.28%，累计签约门店197间，已开业178间，业务已拓展到深圳、广州、东莞、肇庆、云浮（含新兴）、苏州、杭州等城市。随着生鲜门店开店数量的增加和单店销售水平的提升，温氏股份通过这一渠道销售猪肉等生鲜产品的比例有望进一步提升。
牧原股份重资产经营模式：采用全程自养的大规模工厂化数字化智能化养殖模式。截至2017年12月31日，牧原股份具备了年可出栏生猪1000万头、年可加工饲料近500万吨、年可屠宰生猪100万头的能力，形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养于一体的完整封闭式生猪产业链。牧原股份销售的生猪全部自养，2017年销售生猪723.74万头，其中商品猪524.32万头，仔猪193.82万头，种猪5.60万头；实现营业收入100.42亿元，实现净利润23.66亿元。
新希望经营模式：新希望饲料销量全国第一，世界第三，其中肉禽料、蛋禽料全国第一，猪料、水产料、反刍料位列全国三甲（因为新希望饲料业务毛利率较低，不是本文分析的重点）。新希望以饲料生产业务为基础，积极发展饲料-养殖-屠宰-肉制品加工-养殖服务一体化产业链，稳步向养殖、食品加工企业转型。新希望既采用传统型“公司+农户”模式（商品代畜禽所有权归农户所有），又采用温氏股份“公司+农户”委托代养模式（公司拥有商品代畜禽所有权，向农户支付相对稳定的代养费用），还采用牧原股份一体化自养模式，拓展白羽肉鸡、白羽肉鸭和生猪养殖业务。
新希望是国内第一大父母代鸭苗、第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商，该公司采用传统型“公司+农户”模式向农户出售商品代鸡苗、鸭苗，在农户养成之后再回收毛鸡、毛鸭交付屠宰；同时，在条件适宜地区发展了商品代白羽肉鸡一体化自养业务，还通过禽旺养殖服务平台推动一部分条件好的合作养殖户从传统型“公司+农户”模式转型升级为委托代养模式。
新希望养殖生猪主要采用内部仔猪高效生产+规模农户委托代养模式和一体化自养模式，生猪出栏数已跻身全国前5位。截至2017年上半年，已在全国完成了年出栏1000万头生猪的投资布局，预计2018-19年陆续释放产能，2020年销售生猪1000万头。
2017年上半年，新希望销售种猪、仔猪、肥猪111.39万头，销售鸡苗、鸭苗3.06亿只，销售商品鸡2769万只，销售委托代养商品鸡鸭5967万只。
新希望肉禽屠宰业务国内排名第一，肉猪屠宰业务国内领先，中国第三大肉食加工企业，肉制品深加工业务比重逐步提升。
同时，新希望也在优化销售模式和渠道，2017年上半年，在占该公司总销量80%以上的生鲜禽肉业务中，批市销量占比从去年全年的60%下降到当前的55%。
2、牧原股份一体化自养模式优于温氏股份“公司+农户（家庭农场）”委托代养模式
瑞普生物（300119.SZ）股东X先生透露，业内人士交流，认为牧原股份一体化自养模式优于温氏股份“公司+农户（家庭农场）”委托代养模式。温氏股份轻资产运营“公司+农户（家庭农场）”委托代养模式，固定资产投入较少，肥猪养育环节的人力成本由农户（家庭农场）承担了，有成本优势，每公斤生猪的成本可以控制在5.6元以内。但生猪养殖规模扩大到一定的数量，单纯靠人力就很难维持正常运营了；目前，随着农村劳动力转移和减少，出现了养猪农户青黄不接的趋势，养猪农户也变得越来越稀缺；再加上环保趋严，禁止在村庄500米内区域养猪，限制了农户（家庭农场）生产用地，“公司+农户”模式的局限性已经表现出来了。温氏股份正在提升合作农户（家庭农场）机械化养猪的水平，对养猪场进行机械化改造，农户（家庭农场）自己投，温氏股份补贴一部分，温氏股份已经完成机械化改造的猪场最多不超过三分之一。牧原股份一体化工厂化自养模式，大幅节省了人力成本，对生产过程、成本、品质、疫情的可控性更高一些，资源集约使用的效率更高一些，相对于“公司+农户”模式的比较优势在增加。比如，牧原股份自行研制的自动化饲喂系统，就大幅提高了猪场生产效率，根据猪舍条件的差异，1名饲养员可同时饲养2700-3600头生猪，生产效率高于国内行业平均水平。
目前，新希望生猪养殖业务中，自有产权的工厂化养殖模式占的比重较大。采用工厂化养殖模式的好处在于，效率更高，品质更好，疫情防治工作会做得更好，成本更低，食品安全的控制也会做得更好。新希望树为标杆的夏津模式就是工厂化生猪养殖模式，在全国范围内都有推广。
借鉴网易丁磊养猪的经验，解读马云与人合作运营人工智能技术养猪的新闻，牧原股份工厂化数字化智能化养猪模式更值得期待。新希望也在做智能猪场方面的相关研发与试验。不过，就今年上半年的投资选择来看，还是温氏股份弹性大。温氏股份轻资产运作，不用像牧原股份那样投入巨额资本建设养猪场，已经把自己变成了给合作农户（家庭农场）提供养殖服务的企业。如果白话股市的预测兑现，生猪价格从今年4、5月起反弹，年底去到每公斤13块钱左右，温氏股份能够取得猪产业链中最丰厚的育肥收益，表现在财务上，就是营业收入高增长，高净资产回报率，高成长。
表三、新希望、温氏股份、牧原股份主营业务构成
说明：温氏股份、牧原股份数据源于2017年年报；新希望数据源于该公司2017年半年报，怪异的是新希望分部收入之和竟然超过了全部营业收入。
（二）对照比较温氏股份、牧原股份、新希望盈利能力（表四）
对照比较温氏股份、牧原股份和新希望2017年的盈利能力，牧原股份生猪养殖业务毛利率最高，达30.03%；温氏股份养猪业务毛利率为24.80%，黄羽鸡养殖业务毛利率为11.17%；新希望养猪、白羽鸡、白羽鸭业务的毛利率为9.3%，显著低于牧原股份和温氏股份，这是白话股市建议规避新希望的主要原因。
牧原股份因为采用了工厂化数字化智能化养猪模式，成本下降的速度快于温氏股份和新希望。目前，牧原股份养猪的完全成本为每公斤11.6元，温氏股份约每公斤12元，新希望每公斤12.3元，其他养猪板块上市公司约每公斤12.5-13.5元，散养户约每公斤12-15元。从成本角度考量，牧原股份也值得关注。
表四、对照比较温氏股份、牧原股份、新希望2017年盈利能力
说明：新希望数据源于该公司2017年半年报，温氏股份、牧原股份数据源于2017年年报。
（三）因为黄羽鸡养殖业务盈利，温氏股份对抗猪价下跌的能力比牧原股份强
猪价下跌，是影响温氏股份、牧原股份业绩表现的核心变量。
2018年1月，温氏股份商品肉猪销售均价每公斤15.05元，同比下降14.25%；2月，销售均价每公斤13.46元，同比下降19.88%；3月，销售均价每公斤10.97元，同比下降31.69%。这直接导致温氏股份2018年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比下降3.61-8.36%，预计为13.5-14.2亿元（去年同期盈利14.73亿元）。
今年1-2月，牧原股份商品猪销售均价每公斤13.65元，同比下降20.69%；截至3月29日，3月份商品猪销售均价每公斤10.40元，同比下降34.05%。预计这直接导致牧原股份2018年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比大幅下降77.94-81.62%，预计盈利1.25-1.50亿元（去年同期盈利6.80亿元）。
新希望今年一季度整体保持盈利。其中，1-3月份累计生猪出栏已达到70万头，平均售价约每公斤13元。
在猪价下跌背景下，温氏股份今年一季度净利润同比降幅明显低于牧原股份。这是主要是因为一季度黄羽鸡价格继去年下半年快速上涨后趋稳，黄羽鸡养殖业务贡献了净利润。从抗猪价下跌的韧性来看，今年选择投资温氏股份好于牧原股份。
中信证券研究员盛夏、熊承慧判断黄羽鸡景气向上，温氏股份黄羽鸡养殖业务将有好的盈利表现。我国黄羽肉鸡价格波动呈现“反复W型，自上一波景气高点2014年以来，黄羽鸡价格下行近3年，同时受2017年上半年H7N9事件冲击，黄羽鸡养殖业出现深亏、加速去产能。自2017年三季度起，黄羽鸡价格已经显著回暖。预计黄羽鸡价的上涨有望持续，这对温氏股份来说是一个利好消息。
温氏股份为了增强黄羽鸡养殖业务抵御价格下跌风险的能力，新希望为了降低白羽鸡白羽鸭养殖业务的周期波动性，殊途同归，都在延伸产业链，推进活禽养殖、屠宰、鲜品和食品深加工全业务链条的协同发展。比如，温氏股份一方面争取年内禽类屠宰项目开工产能7300万只、竣工产能3800万只，另一方面探索发展食品深加工业务，以规避鸡价下跌利空。预计温氏股份今年黄羽鸡销售8亿只，较2017年增长3%左右。